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同时，保尔森开始着手一个巨大的工程。他想要将监管体系改头换面。2008年春天，他写出了一份228页纸的蓝图。观察家说，这份蓝图将成为近80年来对法律系统最激进的检查。另外，保尔森提倡合并证券交易委员会和商品期货交易委员会，取消储蓄机构监理局，对杠杆作用实行更严格的规定来供投资银行采用，建立一个联邦级别的抵押贷款创始委员会（Mortgage Origination Commission）——该委员会将最终给次贷产品公司设立规则——并且给美联储足够的权力，让它成为系统性的监管者，使美联储能够“在体系中任何他们认为有必要查看的地方进行深入调查”，那时保尔森这样解释道。
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然而，这份蓝图并没怎么提到真正引起保尔森进行深入思考的关键问题：对场外交易衍生工具的监管。一些人认为这说明保尔森和他的几位前任一样不愿意迫使行业发生改变。毕竟，他在担任高盛首席执行官时从来没有担心过衍生品带来的风险问题。但是，保尔森之后坚持说这种说法不属实，并且说他当时想要改变衍生品的监管情况。保尔森和盖特纳让行业各公司将现有的交易成文归档，并答应遵守一系列运营规则。这些措施被证明在即将发生的危机中起到了关键作用。但是，保尔森认为这些措施还不够。事实上，衍生品对他来说是一个非常恼人的问题，他认为有必要继续增加监管。但是，小布什政府几年后将要结束，他也清楚地知道，在最后这些年内不可能使用任何立法上的解决方式。另外，其他的监管者担心，如果对衍生品实行更严格的监管而导致出现什么问题的话，他们所在的那些非常缺乏财力、人力、能力的机构将会被问责。
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于是，保尔森开始利用总统工作小组，即被鲁宾用来阻止波恩对衍生品进行监管的小组，作为途径来“劝说、争论，偶尔迫使行业参与者采取本不愿意采取的行动”，他之后这样说道。保尔森和盖特纳悄悄地开始迫使其他的监管者同意号召行业参与者合作，来使衍生品交易透明化。他们还催促行业参与者同意该做法。这个新建立的结算所将设置资本需求量，而且在大型交易对方倒闭后，它还将作为缓冲器将其他的公司隔离起来免受倒闭的影响。在金融危机后，保尔森坚持说，财政部和纽约联邦储备银行已经采取了所有可能的行动来处理被他称为“混乱过时的衍生品情况”。
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然而，保尔森遗漏了一个重要的问题。在戴维营所作的报告上，他没有提到任何关于房地产或抵押贷款的潜在问题，因为保尔森根本没有怀疑过房地产或抵押贷款将成为这次危机的催化剂。
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尽管保尔森不是支持自由市场的理论家，但这仍成了他的盲点。也许是因为他的整个职业生涯都在华尔街上度过，他和华尔街上的其他人以及经济学家们的想法一致：房价自从大萧条时期以来从没有出现过全国范围内的下降！人们总是按时按量地偿付抵押贷款！他没有看到在有些地方，如克利夫兰市，空房子像毒牙一样侵蚀着临近地区。
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而且，保尔森有什么理由相信华尔街上的证券化流程实际上充满了问题？毕竟，高盛的业务扩张都是在保尔森的掌管下进行的。保尔森是整个机制的一部分，他不是局外人。这同样也意味着尽管保尔森担心衍生品的情况，但是他并没有理解信用违约掉期可能给抵押贷款带来的问题。（尽管他之后说，“如果我知道正在发生的事情，我肯定睡不了安稳觉。”）
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保尔森不是独自一人。华尔街上和华盛顿的每个人都和他的看法一致。2005年末，伯南克说房价并没有出现泡沫，而是“显示出了强健的经济基础”。2006年，他说他希望房地产市场“冷却下来但是不发生太大的改变”。伯南克还在CNBC上说，“我们从来没有经历过全国范围内的房价下跌。所以，我认为房价最可能减缓上升势头，然后慢慢趋于稳定。”甚至到2007年春天的时候，伯南克还说，“我们相信次贷市场的问题对更广的房地产市场的影响将是有限的，而且我们预计次贷市场对经济体系中的其他部分和金融体系不会带来太大的连带影响。”
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据保尔森的共事者说，他的观点中出现这个盲点还有一个原因：他太相信监管者了。“他太高估监管者的能力了。”一位员工说。保尔森现在承认自己曾经过于相信监管。在任职期间，他的论调改变了。“整个体系都很过时，而且乱七八糟的。情况简直是不敢想象。”他之后说。当然，造成这种情况的重要原因，是监管者和保尔森都想当然地认为金融机构很有能力。保尔森的整个职业生涯都在高盛度过，而这家公司不需要别人告诉自己该怎样保护财务底线。保尔森没有想到其他的公司并没有保护自身利益的能力。“没有哪个金融机构想要毁了自己，”他之后解释道，“所以我总是相信它们的生存本能将保护整个体系。但是，看到有些机构中糟糕的风险管理情况时，我震惊了。而且，很多银行都高估了自己的能力。”
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据几位原财政部官员说，2006年货币监理署署长杜根苦恼地向其他的监管者谈论非传统抵押贷款，也就是次贷的过快增长。但是，这儿出现了“断裂”，一位官员说，“财政部大楼的经济学家们将大部分时间花在了房地产问题上，市场上的人正在处理着杠杆作用。甚至在这栋楼中，为数不多的高级员工每天都不怎么说话。回头来看，你能知道一件事是怎样引发另一件事的，比如抵押贷款是怎样被用来创造出新兴金融工具，给公司提供各种杠杆作用的。”但是，那时没有人想过这之间的关联性。
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另外，人们脑中还有另一个想法。体系中的风险是慢慢累积起来的。“出现这种结果之前是一个漫长的渐变过程，”一位原财政部官员说，“所以人们很容易就相信要摆脱这种情况也需要一个漫长的过程。”
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然而，他们这样假设简直是大错特错。
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①具有讽刺意味的是，第一富兰克林由比尔·达拉斯创建。他后来创立了欧尼特抵押贷款公司，而美林拥有该抵押贷款公司20％的股份。
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②据一位原政府官员称，并表监管实体项目领头欢呼的人之一是证券交易委员会委员安妮特·纳萨雷特。事实上，并表监管实体项目基于《巴塞尔协议Ⅱ》而成。《巴塞尔协议Ⅱ》是在原先第一条基础上的更新，并且在欧洲得到广泛应用，该第二条允许银行极大程度上降低资本要求量，这样便导致了更高的杠杆借贷比率。但是，尽管大型银行和美联储不断催促，《巴塞尔协议Ⅱ》从来没有真正在美国范围内生效，主要原因在于美国联邦存款保险公司的抵制。这位原政府官员说，美联储内“《巴塞尔协议Ⅱ》的主要支持者”是美联储副主席罗杰·弗格森。那时，弗格森和纳萨雷特已结婚。
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众魔在人间：华尔街的风云传奇 [:1703406646]
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众魔在人间：华尔街的风云传奇 17 “我在卖空你们的房子”
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李普曼后来说，“只有一部分人肯承认应该一生勤奋工作的价值观其实已经不那么重要了。”这一转变的典型结果便是李普曼成为了华尔街上卖空次贷最热心的销售员，他向所有愿意听的人作报告。李普曼是一个充满活力、不矫揉造作的人，他有一件T恤衫上写着，“我在卖空你们的房子”。
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ALL THE DEVILS ARE HERE
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The Hidden History
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of the Financial Crisis
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场景一：2006年夏天。全美第二大次贷公司新世纪金融公司突然迫切需要现金。2005年，该公司发放了价值516亿美元的次贷，但是却发现很多贷款的表现令人失望。特别让人不安的是早期贷款违约（early payment default）格外突出。这些贷款的借款者从他们接受贷款的那一刻起就没有偿付过。早期贷款违约通常能引起投资者要求贷款者将贷款买回去。新世纪金融公司就发生了这种情况。2004年，该公司回购了价值13670万美元的不良贷款。2005年，该数值上升至33210万美元。2006年6月，该公司被迫回购另外价值为31570万美元的违约贷款。
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更糟糕的是，新世纪金融公司虽然曾经成功地将回购的贷款进行再流通，但这次这个方法不再奏效。据一位观察员说，前些年，公司在购买了违约的抵押贷款支持证券后会将它们绑到新交易单中。这个方法曾很有效，因为新世纪金融公司的贷款量上涨迅速，而且发生坏账的抵押贷款在大额新交易单中只占了一小部分。但是，到2006年，贷款量涨幅缩小。新世纪金融公司这台永动机突然停止。
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同时，新世纪金融公司出现资金紧缺。8月17日，公司首席财务官帕蒂·道奇给首席执行官布拉德·莫里斯发去了一封邮件，说：“我们第一季度的流动资产是4亿美元，但现已降到5000万美元以下。”在向公司董事会解释这个问题时，莫里斯引证说：“二级市场不断出现问题，引来了最高贷款限额的追加保证金通知，导致高级投资者被迫出局（小心谨慎的投资者拒绝购买贷款）以及贷款回购。”公司高管开始每周收到一份反映问题的报告，题为“风暴监测”。
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