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2007年7月24日，也就是评级机构采取降低评级第一步的两个星期之后、贝尔斯登基金倒闭的一个星期之前，美国国家金融发布了2007年上半年的运营结果。它抓住最后的机会，不顾后果地占有市场份额，直到2007年3月才停止发放次级抵押附加贷款。这些贷款能让房主不付头款而获得住房。另外有其他代理贷款公司自身发放贷款并将贷款卖给大型贷款公司。随着这些公司开始破产，美国国家金融增加了贷款购入量。但是，它并没有协议保证在贷款被制造或出售之前就能够被卖出，预示市场带来的风险将冲击公司的账目。
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莫兹罗虽长期坚持说严峻的形势不会影响到美国国家金融，但是问题确实在不断扩大。尽管公司宣布上一季度仍是赢利，但是，与上一年同期相比第三季度的利润出现下降。而且，美国国家金融次贷的拖欠率翻了一番多，达到23.7％，而该数值在3月底时低于10％。投资者在知道这些情况后感到非常震惊。优先级贷款的违约率（优先级抵押贷款！）同样突出。公司还从其他几个方面遭受了打击，例如主要由于住房资产价值下降引起的4.17亿美元的资本损耗，以及资产负债表上某些贷款带来的2.93亿美元的损失。
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“我们从来没有经历过像这样的房价下跌，大萧条时期例外。”莫兹罗在2007年7月24日的电话会议中说道。
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摩根士丹利的分析师肯·波斯纳被这些数据吓到了。“这些销账比率简直让人不可想象，特别是对于传统的优先级投资组合来说。”他在同一次电话会议中说道。
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“美国国家金融就像个抵押贷款超市，”公司的首席风险官约翰·麦克默里回答道，“因此从更宽泛的角度来说，我认为我们公司的大部分投资组合将成为一个好的参考对象。”
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在这次电话会议中，麦克默里还说道，“我理解的优先级贷款包含了很广的范围……”这句话的意思很明确，美国国家金融承认优先级和次贷之间的界限并不像很多人想象的那样清晰。如果深入挖掘该公司抵押贷款支持证券的说明书，投资者们可能会清楚这点，但是对于大部分投资者来说，这仍是个惊人的事实。
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麦克默里还有另外两个观点和莫兹罗常年的主张完全相反。“发放贷款时的杠杆率十分重要，”麦克默里说，“杠杆率越高意味着拖欠越严重。”也就是说，顾客借越多的贷款，他们违约的可能性就越大。他还说，“文件也很重要。在其他条件相同的情况下，文件越少，拖欠率越高。”
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在同一天，美国国家金融的股票价格下跌了10％以上，接近每股30.5美元。斯蒂夫尼古拉斯证券公司（Stifel Nicolaus）在2007年初的时候就看空美国国家金融。该公司的分析师在一份报告中向客户写道，“考虑到该银行严重的信贷问题，我们认为管理层对该银行的贷款质量的测算出现严重错误（也许还有误述）。”他们发现美国国家金融的优先级住房资产证券和竞争对手公司的次贷证券的表现竟然一致。
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在这次电话会议之后不久，麦克默里辞职了。2007年秋天，负责美国国家金融风险管理的高级管理者沃尔特·史密彻维与公司的审计委员会进行了面谈。从2005年开始，史密彻维就不断警告说，美国国家金融资产负债表上的残差和贷款要比大家想象中的风险高多了。根据几位原高管所说，史密彻维说如果公司不作出任何改变，他除了辞职之外将无其他选择。史密彻维也离开了公司。
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德国工业银行开始严重影响市场，它就是约翰·保尔森的高盛“算盘”交易的另一方。2007年7月8日和9日两天周末，德国国有银行促成了一个紧急救助方案，它给德国工业银行提供了135亿美元。德国工业银行成为第一个因账目上的证券化抵押贷款出现问题而被救助的银行。当然，它绝不是最后一个。
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接下来到了8月，8月8日法国最大的银行法国巴黎银行（BNP Paribas）延迟了对银行投资基金的偿还行为，原因是它无法对部分次贷证券进行定价。澳大利亚的“基础收益基金”购买了高盛的“树狼”并因此承受了巨大的损失。由于承担的次贷风险，该基金很快清盘。
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8月份的房价和前一年同期相比下降了4.4％，这是六年来降幅最大的一次。华盛顿互惠银行负责抵押贷款投资组合管理的主管陈友义给一些同事发去了一封邮件，标题为“事态”。他写道，“HPA下降了20％。在今天的会议之后，我意识到我们根本没有勇气去考虑最坏的事态。”
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8月9日，全球五个中央银行共同协作来增加流动性，这是“9·11”恐怖袭击事件后的第一次。在一周内，美联储将开始降低利率以刺激经济。
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但是，美联储的方法并不管用。抵押贷款的证券化市场逐渐倒闭。根据《抵押金融内情》的报道，第一马格纳斯（First Magnus）在2007年上半年筹集了价值171亿美元的贷款，尽管如此，这家主要发放Alt-A抵押贷款的公司几乎在一夜之间倒闭。
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资产抵押商业票据市场开始运转不畅，这块市场的证券总价值超过了1万亿美元。商业票据是贷款公司进行抵押贷款放贷融资的首要手段。高盛的首席风险官克雷格·布罗德里克之后在给公司税务部门提交的报告中解释道，在2007年8月到10月之间，“投资者的信心受到前所未有的打击”，这很快导致资产抵押商业票据市场萎缩了30％以上。“我在该行业的这些年里，有些人看着这个市场在一个稳定的基础上发展起来，对于他们来说，这种情况真的很不寻常。”布罗德里克说。
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突然，任何人都不想和证券化产品有任何关系，不想跟任何形式的资产抵押商业票据扯上关系，甚至不想和任何依赖于信贷评级的产品有任何关系。根据国际货币基金组织的报告，在极其重要的回购市场，资产抵押证券的估值折扣开始上升，从2007年4月的3％～5％上涨至2008年8月的50％～60％。“该市场开始寻找任何它不喜欢的东西。”一位银行家说。
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一般来说，大部分公司在向华尔街公布业绩的几周后将向证券交易委员会提交季度报告。因此，也就是在那次灾难性的电话会议后的几周，8月9日，美国国家金融向证券交易委员会提交了季度报告。公司在报告中举证说明“前所未有的市场情况”，并且写道，“我们相信公司拥有足够的融资流动性……情况在不断地变化，而且这种变化对公司造成的影响也是未知的”。第二天，美国国家金融召开了一次特殊的董事会会议，董事会成员通过手机参加会议。美国国家金融一直认为，公司总能在令人绝望的时候将优先级贷款作为抵押品来获得贷款。但是，当时他们已没法这样做。华尔街上“几乎每一家公司都承担着巨大的抵押贷款风险”，美国国家金融财务主管珍妮弗·桑德福后来说，并说这些公司不想承担更多的风险了。另外，每个公司都在向华尔街要钱。“这就是世界末日的情形……”桑德福说，“这就是历史上最严重的事态。”
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美林的分析师肯尼思·布鲁斯在读完美国国家金融的报告后意识到了该公司处于危机之中。“流动性是阿喀琉斯之踵”为布鲁斯提供给客户的报告的标题。“我们不能低估流动性对美国国家金融这样的专业融资公司的重要性，”布鲁斯写道，“如果它的财务压力积累到一定程度，或者如果市场对该公司的运营能力失去了信心，它的商业模式将瓦解。”布鲁斯惊人的结论是：“美国国家金融很有可能倒闭。”
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几天之内，美国国家金融动用了115亿美元的信贷透支，这明显地说明公司是多么绝望。美国国家金融还努力让美联储运用紧急放贷权，但是美联储拒绝了。如果美国国家金融仍然受到美联储的监管，答案可能不一样。但是，它已不再受其监管。“他们拆了自己的桥。”一位熟知内情的人说。
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2007年8月23日，在开市之前不久，美国国家金融宣布美国银行将投资20亿美元，这让市场相信美国国家金融有办法获得资金来维持公司运营。（有意思的是，美国银行在1969年借给莫兹罗7.5万美元，这让他建立起了美国国家金融。）在CNBC的玛丽亚·巴蒂罗姆的一次采访中，莫兹罗恶语评价了布鲁斯的报告：“在人们已经惊慌失措的剧院中大喊‘着火了’……完全是不负责且毫无根据的行为。”他继续说道，“今夭结束后，我们就是唯一留下的玩家。”
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在看到莫兹罗的节目后，克里·基林格给华盛顿互惠银行的首席运营官史蒂夫·罗泰拉发去了一封邮件。“另外，”他写道，“那个来自加州卡拉巴萨斯的黄皮肤的伟大预言家今天在CNBC上状态不错啊。他预言说房地产市场将把我们带入衰退期，还说美国国家金融破产的概率不会高于股票价格为每股40美元的时候，他说‘不能打败我们的东西将会使我们变得更强’。他可是在不停地给共同起诉案的律师们为那些掉价的诉讼案提供材料呢。”
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