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[4]FICO信用分（美国费埃哲公司评分）虽然不是考量的全部，但这个分数也的确重要。一个潜在借款人的FICO信用分是银行对个人信用的标准量化指标。该分数的分布值在300~850之间，均值是725。620虽然未到极限，但已是一个相当低的分数。据报道，约30%的借款人FICO信用分低于630。详情可见费埃哲公司（FICO）发布的新闻《FICO信用分普遍下跌，作为经济因素影响消费信贷风险》。——译者注
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[5]LIBOR是伦敦同业拆借利率，2006年LIBOR均值在5%以上。次贷借款人对LIBOR几乎毫无概念，更别提它的影响因素了。当危机爆发时，LIBOR首先飙升。
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[6]房利美和房地美的会计丑闻毫无疑问也是限制其业务增长的原因之一。
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[7]截至2011年9月30日，房利美和房地美持有所有优先抵押贷款的56%，但是仅28%是严重不良的优先抵押贷款。
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[8]想一想投掷一枚硬币三次，背面朝上代表违约。出现三次背面的概率为1/8，不大可能，但有这个概率。但是连续出现6次背面的概率是1/64，连续出现9次背面的概率是1/512，就是说几乎不可能。由于每次投掷都是独立的，因而随着投掷次数增加，出现所有背面朝上现象的概率陡然下降。但是如果你仅仅是一再重复投掷三次硬币，风险并没有降低，这个概率依旧是1/8。——译者注
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[9]高盛于2010年7月了结了该案件，承认是“失误”而非欺诈，并支付了5.5亿美元的罚款。
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当音乐停止之后：金融危机、应对策略与未来的世界 04当音乐停止
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但是音乐仍在演奏，你必须起身舞蹈。我们仍然在跳舞。
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——花旗集团首席执行官查克·普林斯，2007年7月
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时至2006年，美国已经制定了一项错综复杂的金融计划，一个集繁冗与脆弱于一身的混合体，像空中楼阁一样不切实际。与大多数不切实际的计划一样，这项计划的出台缓慢而艰难。计划的构思的确令人钦佩，然而，一旦它失败，就会在瞬间崩塌，一片狼藉。移除任意一根主要支柱都会触发纸牌屋的坍塌。随着住房价格漫长上升周期的结束，欢快的舞曲戛然而止；自此，相关行业的崩溃如约而至。不幸的是，事先洞察到这一扭曲逻辑的人凤毛麟角，而为其破坏性后果做好准备的人更是少之又少。
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房价泡沫的破灭本身不足为奇。2006年，关于“泡沫是否存在”的争论行将结束，似乎每一个人都在猜测房价还能在高位维持多久。问题的分歧——而且是严重的分歧，集中于房价会下跌到什么程度。乐观者认为，房价走势将仅仅是趋于平缓以结束其不可持续的攀升，或者可能会有小幅的下跌。而持悲观论调者则抛出房价将有20%、30%乃至更大降幅的观点。那么，市场的判断是怎样的呢？2006年9月16日，芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange，CME）的期货交易情况显示，投资者预期凯斯–希勒十城市综合指数有6.4%的跌幅。事实证明，这一预期实在太过保守。最终，预期越悲观的人越显得有先见之明。
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空中楼阁倒塌
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对于大多数人来讲，债券泡沫远比其他泡沫微妙、复杂，且很难察觉，其爆发所导致的后果也是灾难性的。然而，它爆发的过程却是渐进式的。
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一旦房价停止上涨，“注定要违约”的次级贷款将按照其设计初衷开始发力。最初，我们错误地认为，仅占金融市场小小一隅的次贷无力对整体经济造成太大的损害。然而，我们很快变得警觉。举两个非随机的例子，财政部长汉克·保尔森（Hank Paulson）曾在2007年4月的一次演讲中表示，次贷问题已经“基本得到控制”。一个月以后，美联储前主席本·伯南克在美联储会议上表示：“我们预期次贷市场将不会给其他经济领域或金融系统带来明显的溢出效应。”
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不幸的是，巨大的杠杆成倍地加剧了其破坏程度，而几近扭曲的复杂性则为其四处扩散推波助澜。金融界的高管们——据称是业界最聪慧的一群人，有着充分的动机竭尽所能地维持这场派对，他们也的确这么做了。而监管者却无知地以为自己手握利器，纵容他们在错误的道路上越走越远。因此，审判日被延迟了，但却并未幸免。为什么这座纸牌搭建的房屋倒塌得如此猛烈和迅速？其实大多数原因已经在前两章中有所暗示。
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让我们先来回想一下我们假想的投行——“友谊投资银行”，它成功地说服了我们假想的商业银行——“风险银行”，或许也说服了它自己，使得大家相信抵押贷款相关证券，通过将不同地域的抵押贷款组合起来并向全球出售的方法降低了自身风险。不幸的是，当房价泡沫破裂时，这两种分散风险的途径均未能奏效。为什么会这样呢？
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第一，当整个国家的房地产泡沫破裂时，全国任何一处的房价应声而落——这是自大萧条以来发生的最“不可能”的事件。客观来讲，没有观察者预料到了这次前所未有的大崩溃。（真诚地忏悔：我也没有预料到。）数十年来，美国人民见证过周期性的房地产泡沫，这些泡沫在国家局部地区被吹起而后破灭。但是，当一个城市，比如波士顿的房价下跌时，另一个城市，比如洛杉矶的房价却在上涨，反之亦然。而2006年以后的情形则不同以往。放眼望去，房价一片哀鸿，侵蚀着从大肆鼓吹地域分散化中获得的收益。
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这仍然算是一个可以原谅的过失。我们所遭遇的的确是俗语中百年一遇的洪水。但是，当房地产市场开始毁灭时，我们对有一项事实是心知肚明的，那就是有许许多多的抵押贷款支持证券，并非像其所声称的那样做到了地域分散化。事实证明，大量的不良抵押贷款都出自同一个州——加利福尼亚。其余的大部分则出自佛罗里达州、亚利桑那州和内华达州，这几个州通常被合称为“沙州”。由于纷繁复杂的原因，抵押贷款支持证券实际上蕴含着比它所宣称的大得多的风险。
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第二，这些证券也并未如大家所想的那样分散到各地。是的，它的持有人的确遍布世界各地——从挪威的小村庄到意大利养老基金，乃至新加坡的亿万富翁。然而，当震荡来袭，我们发现，许多主流金融机构显然认为抵押贷款相关资产有着巨大的吸引力，直到已经触底时它们仍大量持有这类资产。原因之一在于出售抵押贷款支持证券和担保债务凭证获利丰厚，而投行也乐于持有这部分最低评级贷款（“有毒废品”）。贝尔斯登、雷曼兄弟、美林证劵、美联银行（Wachovia）、花旗集团、美国银行以及其他金融机构的失败或几近失败，都直接或间接地归咎于抵押贷款风险的超量积聚。
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系统性崩溃始于2007年7月。当贝尔斯登向投资者宣告旗下的一支抵押相关基金“已无实际剩余价值”时，查克·普林斯（Chuck Prince）发表了本章开篇那句臭名昭著的言论。乐声渐歇。各类金融市场开始紧张地抽搐， 这本应被视为一个预兆。然而，美好的希冀并不会那么容易被放弃。
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直到2007年8月9日，人们才真正觉醒。彼时，一家大型法国银行——法国巴黎银行（BNP Paribas），停止了旗下三只次级抵押贷款基金的赎回，声称这是由于“美国证券化市场某些领域的流动性彻底蒸发，导致无法对某些资产价值进行公允的评估”。一段生硬的法译英声明送到客户手上：“亲爱的客户，您无法获得您认为属于您的财富，因为我们也对财富的规模不知情。”对于熟悉美国历史的人而言，巴黎银行的声明将他们带回了周期性“暂停铸币兑付”的19世纪——当时一些知名银行拒绝将其票据兑换成黄金或白银，从而造成了突如其来的银行挤兑。这家大型法国银行恰恰就拒绝了将其基金份额兑换成货币。无论你是法国人还是美国人，这一举动所传递的信号是清晰的：恐慌的时候到了。而市场也的确是这么反应的，世界各地概莫能外。
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在某一时点，高杠杆率的资产价值下滑，对于贝尔斯登和法国巴黎银行这类风险高度暴露的金融机构，市场开始质疑其偿付能力。因此，本已严重且日趋加重的市场价格风险，使人们在脑海中浮现出交易对手风险的想象：担心欠钱的机构无力偿还债务。
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一旦怀疑的种子播下，对流动性的抢夺正式拉开帷幕。因为，无论你是否乐意，市场建立在信任的基础上，尤其是对债务人能够全额、按时偿还债务的信任。最坏的情形就是市场失灵。在不太严重的情形下，巨额的“优质资产转移”将被触发，其中比较典型的是流向美国国债。无论如何，2007年8月9日，建立在愉悦的、无视风险基础上的债券泡沫在一片喧嚣中破灭了。
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