1703425636
在这段时期内，当美联储正为扑灭威胁到保尔森的老街坊（甚至是他的老雇主）的熊熊烈火而焦头烂额时，这位财长在公众面前却非常平静。除了在2008年2月促成国会通过减税方案，财长似乎很乐意在幕后工作而将美联储摆在引人瞩目的领导位置。当然，一个重要原因在于美联储掌控着财长没有的东西：金钱。
1703425637
1703425638
幸运的是，伯南克领导下的美联储有着充裕的资金，它支撑着战斗的继续。2008年3月11日，美联储宣布了一项扮演最后贷款人的新颖方式（接下来还会有更多）。神经紧绷的市场渴望国库券，尤其是短期国债，以此作为一把保护伞。美联储持有大量的国库券。定期证券借贷工具被设计用来将国库券出借给所谓的一级交易商——华尔街的众多机构，以及协助构成了国库券交易市场的国外同行们。美联储也吸纳了白芝浩所说的“优质抵押物”以保证贷款安全。当然，并非所有的抵押物都是超级优质。我们姑且称它们为相当体面的抵押物吧。
1703425639
1703425640
这一想法非常简单。市场极其缺乏高流动性的国库券，但同时它们拥有大量的其他物品。如果美联储乐于用短期国债换取它们的其他物品，将有助于缓解流动性紧缩。毕竟，短期国债可以在短时间内转换为现金。并且，美联储的掉期交易不会扩大其资产负债表抑或是银行储备，后者通常会导致货币供应量扩大。因此，定期证券借贷工具（Term Securities Lending Facility，TSLF）诞生了，或者说被公布了。不过，它的第一笔真正的贷款直到3月27日才放出。这个日期是一个纯粹的坏时机，因为此时有家主要交易商正在进行生死之战：一家名叫贝尔斯登的投资银行。
1703425641
1703425642
[1]在早期的一篇学术论文《金融危机的非货币因素如何加剧大萧条的蔓延》中，年轻的伯南克用大量的原创性文字论述了信贷市场的崩溃是如何将“1929—1930年那场十分严重但并非没有预见到的衰退转变成了旷日持久的萧条”。该论文引起了广泛的关注，并在或许是世界上最具声望的经济学杂志《美国经济评论》（American Economic Review）上发表。
1703425643
1703425644
[2]这次救助被证明是暂时性的。英国于2008年2月将北岩银行收归国有。
1703425645
1703425646
[3]这位反对者是圣路易斯联邦储备银行主席威廉·普尔（William Poole），他倾向于等到8天后召开的定期会议上再做决定。
1703425647
1703425648
[4]这次是达拉斯联邦储备银行主席理查德·费舍尔（Richard Fisher）。
1703425649
1703425650
1703425651
1703425652
1703425654
当音乐停止之后：金融危机、应对策略与未来的世界 05 从贝尔斯登到雷曼，不一致性是心魔
1703425655
1703425656
愚蠢的一致性是头脑狭隘人士的心魔。
1703425657
1703425658
——拉尔夫·沃尔多·爱默生
1703425659
1703425660
正如中国的一句古话：宁为太平犬，莫作离乱人。从贝尔斯登倒闭并被摩根大通收购，到雷曼兄弟倒闭并破产清算，这6个月颇为有趣。或许是因为在无序中倒掉的贝尔斯登可能会摧毁金融系统，在财政部的支持下，美联储于3月份斥资近300亿美元，勉强促成了贝尔斯登和摩根大通的联姻。但是在9月份，虽然同样获得了财政部的全力支持，美联储却拒绝为促成雷曼兄弟的出售提供一分钱，即使雷曼兄弟的倒闭的确摧毁了金融系统。想想看吧。
1703425661
1703425662
这两个里程碑式的决定是整个金融危机中最重要的事件之一。尽管很难说哪个决定更具争议性，但显然让雷曼兄弟倒闭的决定影响更大。毕竟，伴随着雷曼的沉没，我们也被一同拖下了水。金融专家和历史学家将对解救贝尔斯登而舍弃雷曼的决定是否明智进行长期的争论。本章将探索当局为什么会这么做。
1703425663
1703425664
看空贝尔斯登
1703425665
1703425666
贝尔斯登是华尔街五大投行中规模最小，也可以说是最好斗的机构。这家机构长期以来以特立独行为傲。这意味着，它通常奉行逆向投资策略——例如，购买问题资产并持有至市场正常化，而后售出并获取可观的利润。因此，当次贷市场开始动荡时，贝尔斯登的高管们并未被轻易吓倒，即使在2007年7月，他们旗下的两只次贷基金破产时亦然。这家机构的回报非常丰厚，尤其对于它的高管们来说。职务最高的5位高管在2000—2008年间的现金和股票销售收益逾14亿美元。
1703425667
1703425668
另一方面，贝尔斯登同样是一个持相反意见者。10年前，在1998年金融危机最严重的时刻，它独自拒绝了对垂危的对冲基金——美国长期资本管理公司的剩余资产，按比例分配的紧急购买计划，并因此被华尔街其他银行敌视。贝尔斯登的拒绝留下的苦涩，令华尔街的金融家们时至2008年3月仍耿耿于怀。
1703425669
1703425670
在泡沫时期，贝尔斯登为自己设定的航向之一就是成为抵押贷款业务，尤其是次级抵押贷款业务的大玩家。抵押贷款证券化成为贝尔斯登固定收益部业务的最大组成部分，也是公司获利最丰厚的业务，为公司贡献了将近一半的利润。尽管比华尔街其他竞争者们的规模小得多，但是在2000—2007年间，贝尔斯登在自有品牌抵押贷款支持证券承销业务方面始终位列三甲。[1]此外，一系列的并购和扩张使得贝尔斯登变成了一台为抵押贷款提供全方位、垂直整合服务的机器。它的各个分支都将住房抵押贷款打包并证券化，而后将包装好的证券售出——在这一链条的每一个环节中榨取利润。
1703425671
1703425672
自巴黎银行事件后，开始摇摇欲坠的金融界普遍认为，贝尔斯登是所谓的巨无霸公司中最脆弱的，原因之一就是其对抵押贷款融资的过度倚重。2007年11月，《华尔街邮报》头版对贝尔斯登的首席执行官詹姆斯·凯恩（James “Jimmy”Cayne）进行了报道，但这则报道对其公司形象有害而无益。在报道中，他被描述成了一位冷漠的大麻吸食者，他在桥牌方面的造诣已经达到世界级水平，并且在桥牌上投入的精力超过了公司。报道刊登后两个月，凯恩离开了贝尔斯登，总裁艾伦·施瓦茨（Alan Schwartz）晋升到了公司最高职位。然而，施瓦茨注定只能在这个位置上逗留两个月的时间。
1703425673
1703425674
恐慌市场中的投机者们被恰如其分地形容为一群豺狼，他们正伺机袭击兽群中逃离速度最慢的羚羊。这群豺狼有着锋利的牙齿：他们可以将资产从目标公司中撤出，停止向目标公司贷款，卖空公司股票，或者购买公司的信用违约互换，以此大肆押注违约。而且，我是不是曾经提及，他们可以散布公司行将倒闭的谣言?
1703425675
1703425676
在2008年3月，市场已广泛认为贝尔斯登就是那只最慢的羚羊，而雷曼兄弟仅稍快于贝尔斯登。评级机构已经对贝尔斯登的信誉度产生质疑。一些著名的交易对手，包括花旗集团和摩根大通，也开始与贝尔斯登保持距离。沃伦·斯派克特（Warren Spector），这位贝尔斯登海外固定收益业务顶级专家被赶出了公司，其业务交由施瓦茨，一位想要在短期内成为债券市场行家的投资银行家来负责。不过，正如一位贝尔斯登的顶级固定收益经理所归纳的，他的速成课就像是“债券101”（Bonds 101）[2]。
1703425677
1703425678
2008年3月10日，星期一，被公司极力否认的谣言传播开来，称贝尔斯登正经历流动性问题。另一些谣言认为，贝尔斯登在华尔街的一家抑或更多的竞争对手们正在散布谣言——这是一个棘手的问题。记住，和华尔街的其他巨头们一样，贝尔斯登运用廉价、超短期信贷（主要是回购债券）来融资的额度高得惊人。截至2007年末，贝尔斯登从回购市场借款逾1 000亿美元，其中大部分为隔夜回购。
1703425679
1703425680
隔夜贷款必须每天滚动，这是理所当然的。通常来讲，这都是例行公事而已。然而，一则坏消息，或者即使是坏消息的谣言都可以在一夜之间，将一家在市场眼中拥有良好信用的公司转变为不良信用的公司。在那个决定性一周里的一天，一位首席助理向财长保尔森报告，贝尔斯登正承受着巨大的压力，或许只能再勉强维持一个月的时间。保尔森绕着办公楼走了几圈，然后慎重地回答道：“我不这么认为。当市场对它失去信心时，它就会倒下。”他说得对。贝尔斯登没能挺过那一周。
1703425681
1703425682
这家公司周一早上开门营业，手握180亿美元现金和高流动性证券。足够维持运营了对吗？差得远呢。当天营业结束时，在四处散播的谣言中，贝尔斯登的流动性降至125亿美元。它在流失现金。交易对手和贝尔斯登做交易感到越来越不安，有些已经将其拒之门外。周二下午，高盛对一笔日常交易的拒绝震惊了贝尔斯登，这条新闻也像山火般蔓延开来。直到周三晚间， 回购市场的大门也向贝尔斯登关闭了。周四清晨，艾伦·施瓦茨与时任纽约联邦储备银行主席的蒂莫西·盖特纳通了电话，警告说他的公司正面临严峻的困境。的确很严峻。到周四晚间，贝尔斯登的流动性已经降至20亿美元——它在不到一个星期的时间里耗尽了手里的现金。即使贝尔斯登的经营者坚称公司的问题是流动性不足，而非资不抵债，但破产已经近在眼前了。
1703425683
1703425684
资不抵债与流动性不足
1703425685
[
上一页 ]
[ :1.703425636e+09 ]
[
下一页 ]