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在此特殊情况下，如果商业票据的价值上涨，购买商业票据的银行将盈利。但是，如果商业票据价值下跌，亏损将由借款给这些银行的美联储承担。对银行来说，这真是一笔不错的交易。到了10月8日，美联储总共贷款1 500亿美元给银行采购资产支持商业票据。
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不用怀疑货币基金的挤兑是否让美联储产生了危机感。联储委员会在9月19日宣布，计划设立资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具，并且在三天后，就开始运营了。相信我，在短短的6天时间就找到解决问题的全新方案绝对不是美联储正常的工作节奏。此外，到2009年1月30日，美联储才宣布详细管理细则。是的，这是他们第二次“先行而后三思”。但财政部修订的货币市场担保计划和美联储设立流动性工具成功地阻止了对货币基金的挤兑。在2010年2月1日，美联储关闭了资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具，净额结算结果是有小额盈利，尽管很长时间余额都为零。
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但是，挽救货币市场基金和商业票据市场的战斗并未在9月22日结束。在10月7日，随着金融恐慌达到高潮，委员会调用第13条第3款法案证明创建商业票据融资工具的必要性，用美联储的话说，“为美国商业票据发行商提供流动性支持工具”。让我们来细细品味这句话，因为商业票据融资工具是一个转折点。
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流动性支持工具？听起来好像身家清白，但它是安全网亟需的重要部分。市场在躲避资产支持商业票据——用于为车贷、助学贷款及很多其他贷款融资的工具，因为它们风险太大了。没有资产支持商业票据，这些贷款就随时处于危险中，但资产支持商业票据市场正在关闭。因此，美联储提议，使用专门为此设立的特殊用途工具介入并代表纳税人购买商业票据。如果美联储赌赢了，采购商业票据可以盈利50亿美元以上。但是，这不是最终目的，中央银行再次尝试理顺经济，并让濒死的金融市场死而复生。
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商业票据的发行商？它们是否不仅包括金融机构，还包括诸如通用汽车、通用电气、IBM和美国电话电报的工业公司呢？是的，美联储还在其情况说明书中附上了一份合格的发行商清单，“具有海外母公司的美国发行商”。因此，实际上美联储所做的，就是在某种程度上直接借款给工业公司和外国银行。
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尽管令人吃惊，但它却发挥了作用。商业票据市场得以稳定，并再次开始运行。有了美联储支持工具的二次担保，曾经拒绝与蓝筹公司交易的公司和投资商返回了商业票据市场。到2010年2月，市场已经可以脱离政府支持并独立运行。商业票据融资工具的贷款余额曾经最高达3 500亿美元，现在已经低于90亿美元。
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尽管当时很少有人意识到这一点，但是顺利地将商业票据市场恢复健康，显现出美联储政策的一个重要的概念性转折点。在9月19日之前，美联储的焦点必然是挽救特定机构（挽救还是不挽救，这是个问题）：贝尔斯登、雷曼兄弟、美国国际集团。每次干预都是有针对性的，市场也在艰难地区分各种原则。（为什么救贝尔斯登，而不是雷曼兄弟？）但是在9月19日后，美联储开始将注意力转移到救市上。商业票据是第一个目标，抵押支持证券是下一个。但是，该创新还需要等待一段时间。
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美林证券：危机波及零售银行
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在9月大舞台上出现的第三个重磅炸弹是美林证券。在雷曼兄弟和美国国际集团谢幕后到货币基金被挤兑之前，世界最大的经纪公司与美国银行打得火热。需要谨记的一点是，在9月11日之前，伯南克、盖特纳和保尔森还希望美国银行成为雷曼兄弟的买家。但是， 美林证券的首席执行官约翰·塞恩（John Thain）及其副手格雷格·弗莱明（Greg Fleming）暗暗打着算盘。因为如果美国银行对更小的、情况更严重的雷曼兄弟感兴趣，为什么不能对更大型的、情况更好一些的美林证券感兴趣呢？最后，美林证券得到了“私人交易解决方案”，该方案没有提及雷曼兄弟，也没有提及美国国际集团。
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在公司质量方面，美林证券无须多言。在危机发生前，美林证券是华尔街五大“投资银行实力集团”之一（从员工人数看），其资产负债表规模也几乎是最大的。如果你在2008年9月（或发生危机前一周）要求美国人说出一家经纪公司的名称，最常见的回答肯定是美林证券——没人知道哪家公司会排名第二位。美林证券在华尔街巨头中以“庞大”的15 000名员工队伍而独树一帜，且“美林”也是一个家喻户晓的名称。很难想象还有哪个美国人没有在“看好美国形势”（Bullish On America）电视商业广告中看到这个名字。
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美林证券濒临破产后，得到了贝尔斯登和雷曼兄弟所没有得到的公众关注。随后，华盛顿互惠银行和美联银行破产，金融危机达到新的、骇人的阶段。
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在美林证券走到崩溃边缘之前，美国大众已经遭受了信用违约互换、担保债务凭证、银行间拆借利差、批发银行的交易对手（如贝尔斯登和雷曼兄弟）等名词的困扰。谁知道这些公司究竟是做什么的？谁曾见过贝尔斯登或雷曼兄弟的办公室？但是当美林证券、华盛顿互惠银行及美联银行遭到毁灭性威胁后，危机真的波及了零售银行。目前，美林证券支行的普通经纪人账户遭到威胁，美国两大银行的普通支票和存款账户均受到威胁，危机大火已经蔓延到华尔街外并袭击了商业街。这已经是公开的秘密。毕竟，美林证券的分支机构有约700家，华盛顿互惠银行有2 239家，而美联银行则有令人咂舌的3 355家。大部分美国人至少进出过这三大零售巨头的其中一间办事处。
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像美林证券这样的传奇公司为什么会濒临毁灭？美林证券凭借其巨大的规模和营业范围，参与了很多金融方面的业务。但是在扩张期间，专横的首席执行官斯坦利·奥尼尔（E. Stanley O’Neal，以下简称“奥尼尔”），认为公司在次级抵押贷款、证券化产品、担保债务凭证等类似热点市场的业务太少。他决定快速补救该“问题”。在2003年，奥尼尔从瑞士信贷集团（Credit Suisse）雇用了一名抵押证券化专业高手，且吹嘘美林证券在两年内将成为“担保债务凭证的全球第一承保人”。真是豪言壮语。美林证券并没有就此罢手。与贝尔斯登公司一样，美林证券想办法提供一条龙服务：发行抵押贷款，将它们包装成证券，然后把它们分割成担保债务凭证。在2006年12月，它甚至与全国最大的贷款出借方——加州圣何塞（San Jose）的第一富兰克林公司（First Franklin）合作。
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美林证券太不会挑时候了。当次级贷款和相关市场从2006年开始恶化后，公司就处于糟糕的境地。从美林证券借款的两家抵押公司都破产了。为了销售正在制造的担保债务凭证，美林证券与任何其他证券商一样，往往不得不将“超级优先债”（放款方拥有最先受偿权）留在其库存中。然而，这会加剧风险。通过保留优先债券并销售剩余部分，公司认为他们留下了有价值的、而拒绝了无用的东西。正如美林证券的高级固定收入执行官所述，“公司的每个人及行业中的大部分人认为，超级优先就表示超级安全”。但是当次级贷款和担保债务凭证市场沦陷后，这就成了一个笑话。奥尼尔的确成功地使美林证券成为一个较大的运营商，但他最终却输掉了这场游戏。
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2007年和2008年，美林证券在不断亏损。到了2008年9月，据报道，公司持有的抵押支持债券的累计亏损约520亿美元，比美林证券的剩余净值还高。当时，奥尼尔已经辞职很久了，他在2007年10月提前退休（当然是被迫的），然而美林证券委员会还是很感谢他的杰出贡献。为了奖励他将世界最大的经纪公司带入崩溃边缘，公司授予他价值超过1.6亿美元的“黄金降落伞”大礼包，其中的9 100万美元是为了奖励他在2006年的出色工作。然而，有些观察员并不认为奥尼尔值这么多钱，比如美国全国广播公司财经频道（CNBC）就曾将其列入《美国最差首席执行官》（Worst American CEOs of All Time）名单中。
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无论如何，“雷曼周末”来临了，美林证券仍持有大量垃圾股，公司的几个高级执行官在弗莱明的暗示下看到了公司破产的命运。作为羊群中最弱的羚羊，雷曼兄弟吸引了最多捕猎者的注意。但是，美林证券可能就是这些捕猎者的下一个目标。弗莱明决定在这一切发生之前说服塞恩采取行动，为股东获得尽可能多的价值。他成功了。塞恩和美国银行的首席执行官在雷曼兄弟崩盘前达成了500亿美元的交易。如果这两者的发生时间颠倒一下……谁知道会怎么样呢？
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销售美林证券给美国银行，使紧盯着雷曼兄弟的购买者少了一家，有人甚至觉得塞恩也会与其他华尔街顶级首席执行官一起“拯救”雷曼兄弟。尽管情况有点尴尬，但是保尔森、伯南克和盖特纳并没有皱起眉头。他们都没有意识到，美林证券正面临破产。9月14日，美国银行以每股29美元的价格收购了美林证券，美林证券的原股东可能并不高兴，因为美林证券在4月份时的股价还高于47美元呢。但是，29美元的股价已经高出12日收盘价格的70%，并且比美林证券账面价值高出38%。大部分观察者认为，塞恩和弗莱明达成了一笔不错的交易，然而，从美国银行的刘易斯的角度看，这是一笔赔本买卖。不过，之后发生的事情也让塞恩的交易看起来更好了。
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成为美国银行的财务管理部门以后，美林证券存续至今且声名远扬，它还雇用了15 000多名员工。它仍然是全球最大的经纪商，管理2.2万亿美元的客户资产。但是不久以后，美国银行就遭到了买家的责骂。通过回顾，美国银行虚报资产负债表和法律责任的实际情况比预想中的还要差。
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美林证券跟随贝尔斯登的步伐投入银行怀抱后，雷曼兄弟却头也不回地去法院申请了破产，华尔街之前的五大投资银行现在变成两家：摩根士丹利和高盛。这两家公司的情况要比雷曼兄弟和美林证券好很多，比如：摩根士丹利的流动资金超过1 300亿美元。但是，这两家公司都是华尔街模型——高杠杆与严重依赖短期借款的狂热执行者。因此，它们也很脆弱。
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摩根士丹利经验丰富的首席执行官约翰·麦克（John Mack）了解哪些公司是“老弱羚羊”。“我们星期一（9月15日）上班后，就开始讨论美林证券和雷曼兄弟破产的事情。现在，我们是下一批”，麦克之后告诉金融危机调查委员会。实际上，从当天起，使用信用违约互换担保摩根士丹利违约的成本大约上涨了一倍。不久之后，摩根士丹利成为了对冲基金的目标。这些对冲基金当然是要赚钱的，但是他们仍担心其一级经纪人持有的资产不安全（这与贝尔斯登的情况类似）。他们觉得还是金融危机调查委员会担保银行的资产更加安全一些。
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因此，摩根士丹利的资金开始大量流出，但是与贝尔斯登在3月的情况不同，前者在9月借助了新一级交易商信用工具。公司在星期二向一级交易商信贷工具借了130亿美元，并在星期三上升到270亿美元，然后在星期五上升到350亿美元。这是一大笔现金。但信心再次来了又走，且走得很快。摩根士丹利没有现金满足抵押要求、扣留资金及削减正常的信贷流，其流动资金在一周内从1 300亿美元下降到550亿美元。
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高盛也遭遇了类似的问题。尽管，作为最快的羚羊，其情况还不算太糟。高盛的首席执行官劳埃德·布兰克费恩说：“我们准备了充足的流动资金，但是情况不断恶化……比我们想象的还要严重……我们每天结束工作时所面临的风险超出了任何经理的想象。” 当然，高盛也通过一级交易商信用工具四处借款。伯南克之后告诉金融危机调查委员会，“我们当时真的觉得高盛要撑不住了”。
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美联储再次找到了一个极具创意的紧急应对方案。9月21日，星期日，摩根士丹利和高盛向美联储申请成为银行（严格地说，应该是银行控股公司）——尽管之前两者都对此深感厌恶。毕竟像银行一样接受监管可能会在许多方面破坏它们的风格——更别提此举还会带来多少双窥探的眼睛了。不过，2008年的恐慌将各方力量凝聚到了一起，联邦储备规章的负担似乎也不像以前那么繁重了，尤其是当这种负担与美联储能够提供的避风港相比时。美联储和司法部眨了眨眼，点了点头，以闪电般的速度批准了它们的申请，将这两家陷于困境的公司拉入了美联储的安全网中。这一举措停止了货币基金的流失。在雷曼兄弟的案例里，盖特纳曾将这个主意斥为“噱头”，但如今，它却成了计划B（或者说是计划C？或计划D？）的核心部分。标准被降低了。
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9月22日，星期一，时隔雷曼兄弟破产刚好一周。当华尔街开始营业时，所有大型独立投资银行都消失了。贝尔斯登和美林证券被银行吞并。雷曼兄弟正在经历破产程序的早期阶段。摩根士丹利和高盛变成名义上的商业银行。危机开始前，大型投资银行曾是金融界的翘楚。最高级的MBA和金融工程师做梦都希望能在自己的名片上印上它们那金灿灿的大名。它们是世界精英的故乡。但现在，它们全没了。
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