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美林证券并非唯一一家破产的知名企业。华盛顿互惠银行是美国最大的储蓄与贷款机构，也是全美第六大商业银行。当时，其在美国超过15个州拥有远超2 000家的分行，资产超过3 000亿美元。通过一系列的收购活动，它成为全美第三大抵押贷款机构，首席执行官克里·基林格（Kerry Killinger）曾公开宣称，他的目的是让华盛顿互惠银行成为“银行界的沃尔玛”。如果那时要对“大而不倒”给出一个具体定义的话，华盛顿互惠银行肯定能稳稳地坐在一般标准之上。它的失败是人们难以想象的。
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但2008年9月，华盛顿互惠银行也不幸地成为大量危险抵押贷款的持有人，其中大部分是期权可变利率抵押贷款，而这正是泡沫经济时期银行自己制定的宽松信贷标准的产物。在“雷曼日”，它的信用评级就被降低了，随之而来的是一个小规模的货币资金流失。到了9月25日，华盛顿互惠银行已经失去了约9%的存款。由于必定会失去更多的存款人，美国储蓄管理局决定关闭银行。这一时间选择非常值得注意，因为9月25日是星期四。通常情况下，对破产银行的扣押都在星期五营业结束后执行，然后在第二周星期一早上重新开张。但美国储蓄管理局和美国联邦存款保险公司甚至连一天都不愿再多等。它们必须及时制止货币资金的流失，以防止其进一步扩散。
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就这样，华盛顿互惠银行成为美国历史上最大的倒闭银行。它的银行业务立即被摩根大通收购（是的，就是收购了贝尔斯登的那家公司），由于低廉的交易价格（19亿美元），后者对华盛顿互惠银行的兴趣持续已久。剩下的部分在第二天申请了破产保护。[3]联邦存款保险公司和存款人一分钱也没损失——就连账户里存有超过25万美元的未投保存款人也没有任何损失。但在一项极富争议的举措中，联邦存款保险公司主席贝尔决定，让控股公司（华盛顿互惠公司，公司旗下的储蓄银行除外）的无担保债权人加入破产法庭的行列。这是一项创举。如前文所述，贝尔斯登、房利美、房地美和美国国际集团的债权人都100%地受到了保护，但华盛顿互惠银行的债权人却没有。
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贝尔此举的目的是想给人们上一堂道德风险课， 从而恢复一点“市场约束”的假象。她本就不赞成向贝尔斯登伸出援手，也不赞成保全所有美国国际集团的债权人。至于财政部和美联储，她后来说道：“他们不想让债券持有人蒙受损失，但我们想。我们一直都在强调 ‘债券持有人是没有付保险费的’，你知道吗？针对大街上那些有银行存款的小家伙，我们向银行收取保险费……但我们却没有向债券持有人收取任何保险费。” 在处理华盛顿互惠银行的案例时，贝尔是有发言权的——而且是最大的发言权，因为与贝尔斯登和美国国际集团不同，华盛顿互惠银行是一家由联邦存款保险公司担保的银行。
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给债券持有人和其他无担保债权人估值折扣，同时也能确保联邦存款保险公司在这单生意上不会有任何损失，这恐怕不是偶然的。贝尔是一名激进的联邦存款保险公司保护者。事实上，她在一些针对财政部、美联储和其他机构的批评言论中也说了，她关心的只是联邦存款保险公司的成本问题。但无论其动机如何，让华盛顿互惠银行的债权人蒙受损失的决定立刻就引起了极大的争议，并立即成为了一场灾难。根据金融危机调查委员会的说法，“华盛顿互惠银行债权人蒙受损失的事情，使其他陷入危机的银行的无担保债权人恐慌不已，尤其是美联银行——这导致了非常严重的后果”。
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贝尔有自己的支持者，但美国财政部却一直尝试为美联银行寻求解决方案，很明显它不是贝尔的支持者。财政部的尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari），保尔森的高级助手，后来对金融危机调查委员会说，“我们一直强调，那是很伟大的，我们可以坚强一点，我们可以坚强到将金融体系拖入大萧条”。
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在纽约美联储，盖特纳对贝尔的决定感到愤怒至极。“是的，”他说，“我们应该提醒投资者不要期待政府援助，但在严重的金融恐慌中追求这一目的，实在是太过轻率、太过危险。”盖特纳试着说服贝尔改变决定， 但没有成功。根据大卫·韦塞尔的报道：“在恐慌期重创而非保护债券持有人，公众对此决定的反应是盖特纳最害怕的……这一举措导致了美联储、财政部和美国联邦存款保险公司根本无法解决的严重问题……银行的哪个投资者将受到保护，而哪个将不被保护呢？”
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历史将长久地辩论贝尔的决定是否明智。在恐慌中规避道德风险而给予债券持有人重击是明智（贝尔的观点）的，还是愚蠢（盖特纳的观点）的呢？也许是不明智，至少没有事先大声、明确地警告就是不明智的。毕竟，继贝尔斯登、房利美、房地美和美国国际集团之后，投资者已经开始期望会有相反的结果了。但无论如何，贝尔这一处于道德风险窘境的决定很快就遭到了报应，正如盖特纳害怕的那样——报应从北卡罗来纳州的夏洛特市（Charlotte）开始了。
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美联银行是全美第四大银行，其规模是华盛顿互惠银行的两倍，华盛顿互惠银行破产时，它正处于十分危险的境地。与通常情况一样，问题的起源也是次级抵押贷款和相关资产，其中一些正是美联银行在2006年与黄金西部金融公司（Golden West Financial），加利福尼亚储蓄银行合并期间收购的。事实上，美联银行是一长串合并和收购的产物，其中的某些部分，如黄金西部金融公司等，并没有被好好地消化。也许它并不是美国运营得最好的银行。
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随着贷款损失，尤其是抵押贷款损失的变大和持续增长，美联银行的货币资金开始“悄悄地流失”，华盛顿互惠银行破产后，流失也加速了。之所以说悄悄地流失，是因为美联银行的经纪人大部分都是坐在电脑前、用键盘操作一切的、经验丰富的金融专业人士，而非在银行的分行里排队的零散存款人。在一个令人不安的日子，美联银行10年债券的市场价值从73美分降到了29美分。29美分？这意味着市场认为违约很快就会降临。此时，美国第四大银行的债券比垃圾还一文不值。
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财政部、美联储和联邦存款保险公司就两件事情达成了一致：第一，美联银行要在周末，也就是9月27日至28日，被卖掉或通过其他方法得到担保；第二，美联银行要在9月29日，星期一早上像平常一样开门营业。这又是另一个周末紧急救援行动，但这次的对象是一间位于拐角处的银行——或者更确切地说，是一间处于成千上万个拐角处的银行。美联银行当时在美国21个州有超过3 300家分行，超过1 500万客户。就算你没把钱存在美联银行，那你也极有可能认识几个把钱存在美联银行的人。
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具有讽刺意味的是，当时美联银行的首席执行官不是别人，正是鲍勃·斯蒂尔，那位曾经尝试劝说巴克莱收购雷曼兄弟的美国财政部官员。斯蒂尔于两个月前离开财政部——随后便受雇美联银行，拯救银行，或者把它卖掉。他在这两方面都有努力。作为一个前投资银行家，斯蒂尔忙于四处为美联银行寻找买家，他找过高盛（对方的回答是“不，谢谢”），找过摩根士丹利（同样的回答），找过富国银行（可能有机会），找过西班牙国家银行（Banco Santander，答案是“不”），甚至还找过同样处于危险境地的花旗集团——花旗集团倒是表现出了强烈的兴趣，因为它也在极力寻找一个更大的存款基础。当时间来到那个决定命运的周末时，一共出现了两名严肃的请购人：富国银行和花旗集团。这时，严肃性退到了第二位，出售过程开始像启斯东警察[4]一样。那么，就让戏剧开演吧。
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序幕：斯蒂尔更钟情富国银行。事实上，他一直在回避花旗集团的新任首席执行官维克拉姆·潘迪特（Vikram Pandit），以至于两人直到9月26日星期五凌晨4︰30（是的，凌晨）才通过E-mail联系上。盖特纳则对富国银行的兴趣表示怀疑，他希望看到美联银行与花旗集团（这是受他监管的一家银行）合并。我一直没搞懂——但可能盖特纳搞懂了，两家生病的银行要怎样合并才能组成一家健康的银行。不过，日本人在10年前可是成功过哦！贝尔很明显对这个问题也很好奇。她后来对金融危机调查委员会说：“我们现在是在向一家有麻烦的机构出售另一家有麻烦的机构。我认为如果（与花旗集团的）交易成功的话，花旗集团肯定需要再次被保释。”事实上，贝尔的主要兴趣似乎只是再一次完成一项让联邦存款保险公司花费最低成本、最好是零成本的交易。这是一个很有价值的目标，但明显不是唯一目标。而与此同时，在财政部，保尔森被迫退居二线，因为他的前任副手斯蒂尔正是出售美联银行的人。
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第一幕：9月27日，星期六，富国银行主席理查德·科瓦塞维奇（Richard “Dick”Kovacevich）为斯蒂尔和联邦监管机构带来了一个在当时看来非常好的消息：富国银行有意购买美联银行的所有股票，并且不打算向政府开口要一分钱的援助。但不幸的是，第二天，他又通知斯蒂尔、美联储和其他监管机构，称如果没有联邦的援助，富国银行无法在周末出价，他们需要更多的时间做尽职调查。
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第二幕：美联储打算根据第13条第3款法案，发放另一笔“少见而急需”的贷款，帮助美联银行渡过这个周末的难关，但却没有成功。毕竟，应该是美国联邦存款保险公司解救濒临破产的银行。但贝尔希望重复华盛顿互惠银行的先例：接管银行、抛售各部分、清扫股东，并将损失转移到债券持有人身上。盖特纳对华盛顿互惠银行的案例非常不满，它的估值折扣已经让市场非常恐慌。盖特纳爆发了。美联银行星期一必须开门，就算这需要政府的援助——而债务持有人则必须受到保护。“美国政府的政策是不可以再出现第二个华盛顿互惠银行”，他坚持道。事实上，当时伯南克和保尔森已经去了国会山，就拨出7 000亿美元救助基金这一想法（最终成为了问题资产救助计划）进行商讨。
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贝尔让步了。在她眼里，目前花旗集团和富国银行处于一个更加平等的地位——两笔交易都可能会要求联邦存款保险公司援助。正如一句玩笑话所说，只是价格的问题而已。富国银行提出用价值1 270亿美元的资产池补偿最初的20亿美元的损失，再加上剩余部分的80%——并保证美国联邦存款保险公司的损失不会超过200亿美元（当时存款保险基金的余额是346亿美元）。花旗集团提出用价值更大的资产池（3 120亿美元）补偿最初420亿美元的损失，而联邦存款保险公司只需处理高于该金额的损失即可（并且还将得到美联银行价值120亿美元的优先股作为回报）。贝尔的数字计算认为，富国银行的提案可能会让联邦存款保险公司花费56亿~72亿美元，而花旗集团的提案则可能无须联邦存款保险公司有任何花费。所以，她选择了花旗集团——就在星期一早上凌晨4点，美联银行开门前的几个小时，她改变了主意。美联储也保证在必要的时候提供流动性援助。
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第三幕：星期一早上，这笔交易公之于众：花旗集团将收购美联银行。但交易却并没有进行。两大银行之间的谈判一拖再拖；斯蒂尔说它们“极其复杂、非常困难”。然后，星期二傍晚，富国银行的理查德·科瓦塞维奇再次给美联储打电话，他说他带来了“一个重大消息。我希望收购美联银行……无须政府的任何帮助”。啊？他们不是星期六才从科瓦塞维奇那儿听说了之前的消息吗？据说，主意的改变缘于美国国税局一条新的规则，该规则使富国银行对收购美联银行更加感兴趣了。美联储官员凯文·沃尔什（Kevin Warsh）接完科瓦塞维奇的电话后，带着这个消息走进了伯南克的办公室：“您肯定不敢相信。”经过一番快速的讨论，震惊中的美联储领导层将决定权交给了联邦存款保险公司。
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这通电话的结果是很容易预测的。贝尔很高兴能让联邦存款保险公司避开风险，10月2日，星期四，她给斯蒂尔打了一个电话，后者当时正在飞机跑道上。“富国银行准备以每股7美元的价格购买你的公司。”她对他说。斯蒂尔肯定笑得合不拢嘴——这比花旗集团的报价高了整整6美元。几小时后，美联银行董事会投票，一致同意抛弃花旗集团，接受富国银行的报价。
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第四幕：纽约美联储的扩张一直传到了夏洛特市。盖特纳气得脸色发白。这不仅是因为急需存款的花旗集团再次陷入了危机，并且现在看上去就像一个不能直接合并的帮派，还因为政府交易的可信度遭受了质疑。“在目前的金融危机下，你不能这样经营一个政府”，盖特纳说道。而在花旗集团，维克拉姆·潘迪特也是又惊又气。根据《华尔街日报》的报道，“他在与花旗集团高管的一场电话会议上，激动地对贝尔破口大骂”。
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花旗集团的股票在公告当天就下跌了18%，一周内又降了43%。在这些天里，花旗集团提起诉讼，要求停止富国银行与美联银行的并购，但诉讼失败。
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后记：这是多么糟糕的拯救银行的方式！难道我们想要的是这样乱七八糟的结果吗？任何情况下，虽然并购事件让我们对富国银行的安全性产生了一些忧虑，但事实表明，富国银行是一家非常有实力的巨头银行。
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救助没有结束？
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富国银行与美联银行的并购事件并没有结束恐慌或银行救助。事情离结束差得还远。国会于9月29日（星期一）投票否决了问题资产救助计划条例草案，在同一天，命运多舛的花旗集团宣布与美联银行达成并购协议。在国会否决问题资产救助计划后，市场立即受到重挫，于是，受到惊吓的国会于10月3日（星期五）通过了经大量修改的问题资产救助计划，而就在同一天，富国银行与美联银行宣布已达成并购事实。在11天以后，问题资产救助计划便被用来平息混乱。在并购的千钧一发之际究竟是什么情况？我们永远不会知道。
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美国联邦存款保险公司提出了一个新的方案，担保主要金融机构新发行的债券（marketable debt），而非银行存款（bank deposits）。它被称为临时流动性担保计划（Temporary Liquidity Guarantee Program）。只需一笔0.75%的费用，一些获批准的金融集团就可以发行由美国联邦存款保险公司全额担保的债券。符合条件的企业并不仅限于银行。美国联邦存款保险公司的新闻稿中概括道：“商业银行、储蓄机构和一些控股公司。”嗯，一些控股公司？当你发现临时流动性担保计划的第一个客户竟然是高盛集团时，一定大吃一惊吧！在那时，高盛刚成为银行还不到三周的时间。
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临时流动性担保计划在很多方面是前所未有的。首先，美国联邦存款保险公司之前从来没有担保过银行之外的机构。其次，美国联邦存款保险公司在其75年的历史中，从来没有担保过存款之外的任何东西，即使为存款担保也是有一定上限的。而从它的新闻稿中我们得知，它现在担保的对象为：“期票、商业票据、银行间同业拆借，以及所有抵押债务中无担保的部分”。是的，甚至包括新成立公司的债券！整个华尔街都意识到这是一件很好的事情。临时流动性担保计划下的债券发行迅速涨至2 250亿美元，并于2009年5月达到顶峰，近3 500亿美元。这份计划担保的最后一笔债券直到2012年12月31日才到期。
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