1703426961
正如我们所看到的，各种量化宽松货币政策实际上都是为减少利差而设计。包括私有证券与国债之间的风险利差，长期与短期国债之间的到期收益利差（期间溢价）。财政部、联邦存款保险公司、美联储和其他相应部门所实施的金融救助方案也具有类似的目的。图9—2表明，所有的方案都已经初具成效。利差这项指标，使我们可以更加客观的、量化的，以市场为依据来度量经济的不景气程度。2009年早期我们看到，所有的利差都在迅速下降。
1703426962
1703426963
然而，前进的路上也有不顺利的时候。起先由于众议院在2008年9月29日否决了救市计划，股市立刻如巨石落地般的下跌，先是新闻报道救市计划可能会流产，后来报道又不幸地被应验了。从9月25日到10月6日，金融公司季度票据和同期国债之间利差一直在上升，并且随后还延续了一段时间。
1703426964
1703426965
还有一次遭遇也值得一提：2009年2月10日——奥巴马执政刚满20天，财政部长盖特纳发表了题目为《车灯前的小鹿》（Deer in the Headlights）的主题演讲，这番演讲随后不幸地导致了第二次灾难的发生。盖特纳很不幸，由于新任总统无意间在美国电视新闻发布会上宣布，财政部长将会在近期出台管理层对银行体系的救助方案的具体实施细节，此番讲话无异于迫使盖特纳必须这样做。但实际上，他还没有准备好相应方案的实施细节。第二天，盖特纳面临重重压力，自己如同手无寸铁地被扔进狮子群里。在他发表演讲的当天，利差上升，股市下挫5%——并非任何坏消息所致，只是没有足够的正面消息来支撑市场。更为糟糕的是，股市在接下去的一个月继续下挫，一共下挫了22%，这让人有些惊慌。
1703426966
1703426967
回忆那一段曲折历史，有一个故事令人啼笑皆非。奥巴马发表的一番讲话竟然让股市触底反弹了。3月3日的新闻发布会上，奥巴马宣称，“市盈率已经达到了历史低点，从长期来看，在这个点位上购股具有很高的潜在收益性”。据我推测，他只是即兴说说而已，并非深思熟虑的预测，抑或是一种逆喻的修辞手法，但不管怎样，总统先生像是在建议美国人尽快购买股票。而且，仅仅在4天之后，标准普尔500指数就开始触底反弹。总统先生的建议变得很有吸引力，我们甚至不需要计划长远投资，就能从奥巴马的睿智投资建议中获利。因为在接下来的一年中，股市上冲了60%。
1703426968
1703426969
更为重要的是，盖特纳2月10日的演讲宣言最终为金融危机脱离险境起到了重要的作用。同时也使得，所有对其演讲的诋毁反而变得具有很大的讽刺意味。要强调的是，他在演讲中提到对19家大型金融机构拟实施压力测试方案，[7]即由美联储牵头，协同四家银行监管部门进行联合演习。一旦压力测试完成，并将其结果公之于众，银行体系才开始走向上行之路，并且没有再掉头下滑。财政部长盖特纳在宣布实施压力测试时，说出了这样的一段话：
1703426970
1703426971
我们将要求所有的银行机构体系，在中期考核中参与一个设计严谨、全面的压力测试。我们希望看到银行体系有一张内容干净的、结构健全的资产负债表。这轮测试之后，我们将对资金紧缺的金融机构提供新的资金援助。援助计划也是我们支持压力测试的一个具体行动。
1703426972
1703426973
我们注意到，他的最后一句话很值得玩味。“我们将对测试后资金紧缺的金融机构提供新的资金援助”，这句话像是一个承诺，同时也是一个威胁。任何一家未通过压力测试的银行，由于靠自身力量难以融入足够的新资本，都将依靠美国财政部来注入资金，但获取其资金的银行也要接受一系列附加条款。毕竟，巴尼·弗兰克的“自由市场时期”已成为往事。现今美国政府之所以支撑着这19家金融机构是由于这些金融机构不是规模太大，就是内部关联紧密。如果让它们破产，所导致的后果将会很严重。
1703426974
1703426975
盖特纳的演讲安抚了市场，却隐藏着道德风险，但在当时金融市场岌岌可危的历史关头，很少有人会考虑太多的道德风险。与整个美国金融体系的安危相比，道德风险变成一个次要的问题，整个金融体系崩溃的危险才是盖特纳需要全力防范的事情。
1703426976
1703426977
以下为压力测试的情形假定，实际上也是如此操作的。监管部门设计一个特定的逆境假设场景，并认为该逆境会持续两年。经过一番银行与监管部门之间往返的周折之后，监管部门将会告知银行：多大的借贷受损比例处在受压宏观经济条件之下，银行可以对其两年内预期收益大于损失的项目贷款。每家银行的净收益额将随着两年内自有资本金的多少而发生增减变化。监管部门由每家银行持有的资本金数额来评判该银行能否渡过危机。
1703426978
1703426979
在当时很少有人能够预想到，让银行参与压力测试会对未来产生重大的影响。但许多观察家们已经察觉到了这个金融赌注的高风险性。如果压力测试挖出银行体系存在显著的资金缺口（这种情况后来在欧洲发生了），市场将会推断，政府正在试图掩盖问题的严重性，政府甚至已经失去了对现状的掌控力，市场将出现严重的恐慌情绪。另一方面，如果压力测试发现银行体系所需资金已远超过其融资能力，市场也将会推断，银行体系只能靠特别赦免或被国有化，才能解决问题，这也会导致恐慌发生。因而，如果想要通过压力测试来安抚市场焦虑情绪，那么压力测试的最终结果最好是大小合适，就像《金发女孩和三只熊》（Goldilocks and the Three Bears）的故事里所描述的场景那样。
1703426980
1703426981
奥巴马政府私下里激烈地争论着压力测试所带来的风险，国家经济委员会主任萨默斯也对其深表焦虑，盖特纳部长及其助理李·萨克斯（Lee Sachs）却努力地向前推进。因为一旦结果出炉，政府和美联储就有可能双双命中“头彩”。
1703426982
1703426983
压力测试结果终于在2009年5月7日公布于众。在19家银行中，有10家被要求注入一些新资金。幸好，大多数银行的资金缺口并不大，仍在银行的可控范围之内。只有通用汽车金融服务公司是个例外，它被要求注入其自有资金两倍数额的新资金。这并不奇怪，当时汽车贷款业务本来就很糟糕，而通用汽车金融服务公司却还傻乎乎地冲向次贷市场，这无异于雪上加霜。最后，19家银行，总资金缺口“只有”750亿美元。这个数额与1 800亿美元的美国国际集团救助方案和7 000亿美元的问题资产救助计划相比，相形见绌。在这750亿美元中，有340亿美元归属于美国银行。由于只有美国银行和通用汽车金融服务公司两家企业才是真正有问题的企业，因此政府部门传递给我们一个清晰的信号：“现在你们完全可以对美国银行业放心，你们可以毫无顾虑地与它们进行交易。”
1703426984
1703426985
然而，有些问题就像财务报表最底栏的盈亏额一样不得不让人关注：美联储的报告究竟是如何编制的，压力测试是如何实施的，以及每家银行的具体状况怎样等细节方面，我们不得而知。因为银行的监管数据就像核武器那样机密，不轻易外露。银行之间的细节要求使其透明度有些另类。关键是这些数据被假定为可信的，应该如此。因为监管层可以随时检查其数据资料的真实性。因而，人们对银行体系的信心又重新提升起来。实际上，测试结果宣布出来之后，许多银行的股票价格都上涨了。
1703426986
1703426987
新的起点
1703426988
1703426989
当时很少有人会料想到，一次成功的压力测试，会成为一个新的转折点。它标志着此次金融危机已经渡过最困难的关头，并走向了正常化。虽然只是开端，但这意味着，在不久的将来，人们不会再为美国的大银行能否活下去而担忧；不久以后，这些金融机构又可以财源广进了。
1703426990
1703426991
压力测试为金融体系解除了压力，但我们也应该想到，压力测试并不能转变金融体系结构和政府监管手段，况且他们也不想改变这些，我们将在以后的章节继续讨论这些事情。
1703426992
1703426993
[1]在危机最严重的时刻，即使是美联储基金，银行也认为存在着一定的风险。在货币政策未发生任何改变的情况下，9月11日到17日，6天内，银行间的联邦基金借贷利率从2%（美联储的目标利率）上升到了2.8%。
1703426994
1703426995
[2]对于像德国和荷兰这些超级安全的欧洲国家而言，欧洲信贷是一种很安全的贷款方式；但对于以美元为基础货币的投资者而言，投资欧洲信贷会使他们面临汇率风险。
1703426996
1703426997
[3]投票表决结果是：7票赞成，3票反对。联邦公开市场委员会惯常都是政策观点一致，而此次决议意见如此分裂，实属意外。
1703426998
1703426999
[4]原则上来讲，央行能够购买除证券（如股票）之外的一些东西，如商品或服务。但通常，有价证券是央行唯一相关的购买选择。
1703427000
1703427001
[5]恰比·切克（Chubby Checker）是扭腰舞的鼻祖，他在20世纪60年代十分走红，而他的舞蹈姿态与美联储的货币调节手段“扭转操作”名字相吻合，美联储运用这种“扭转方式”调节利率收益曲线，即下调长期利率，上调短期利率。
1703427002
1703427003
[6]美联储的超额收益主要来自以下方式，即持有资产利息的收益要大于持有负债的利息支付。美联储的负债主要是纸币和银行准备金，前者支付为0，后者只要支付25个基点。
1703427004
1703427005
[7]这些金融机构也并非全部都是银行，如通用汽车金融服务公司（GMAC）、美国大都会人寿保险公司（MetLife）、高盛和摩根士丹利。美国大都会人寿保险公司在2001年并购了新泽西银行之后，变成了一家持有银行股的公司，而另外三家由于在金融风暴中需要一个避难所，也都在2008年变成了持有银行股的公司。
1703427006
1703427007
1703427008
1703427009
1703427010
