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这是一个“观察”预期通胀率的简单途径。如果你能找到具有相同风险和到期日的名义债券和实际债券,就可以简单地将两者的利率相减,来观察该时期内市场的预期通胀率。由于这两种形式的美国国债同时存在,市场参与者在每个交易日的每一分钟都在进行这样的运算。
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首先观察图14—6,该图显示了2007—2011年间,10年期美国政府债券的名义利率(灰线)和实际利率(黑线)。两者之间的垂直距离就是市场对于这10年间预期通胀率的衡量。为了看得更方便,图14—7将实际利率从名义利率中减掉,比较明显地表示出图14—6中两条线之间的垂直距离,即市场预期的通胀率。
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图14—6 名义利率和实际利率(2007—2011)
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资料来源:联邦储备委员会。
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图14—7中仅有一处明显的震荡,它发生在金融危机最为严重的几个月里:2008年底,预期通胀率陡然下降,并在2009年初迅速反弹。不仅如此,预期通胀率的反弹区间在1.5%~2.5%。很明显,市场预期通胀将会维持在美联储制定的2%的目标附近,小幅波动。
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图14—7 基于市场衡量的预期通胀(2007—2011) 退出路径何在
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一些更具鹰派思维特征的公开市场委员会成员早在2009年春天就开始找寻退出路径。现在回想起来,即使想法无可厚非,这样的行动也显得过早了。金融危机刚刚退去,经济仍然在收缩,量化宽松政策(美联储宽松政策的核心部分)在2008年11月刚刚开始实行。然而,2009年7月,美联储前主席本·伯南克已将美联储的政策退出方案提交国会,他声称“应该让公众和市场明白,我们所采取的应对金融危机和衰退的非常规政策,应该以一种平滑的、合适的方式退出,避免政策刺激可能导致未来通胀反弹的风险”。
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他很明确地提出下面退出策略的关键组成部分。
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●美联储应急贷款计划的自动缩减。
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●卖出投资组合中的证券,削减银行准备金。
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●提升超额准备金的利率,伯南克强调这“可能是此类工具中最重要的一个”。
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上述三个组成部分中的第一个已经在前文中提到。它将会自动发生,并且已经成为事实;第二个是美联储正在全力去做的事情,并且已经耗费了几代人的精力;第三个还远未实现。
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在危机期间,国会授权美联储为银行准备金支付利息,并且制定利率。伯南克辩称,一旦退出政策开始推行,美联储可以通过提升利率,引导银行缓慢减少它们的超额准备金,从而建立起某种防火墙,避免点燃通胀的火种。在阐述这个观点的几个月后,伯南克认为,美联储拥有“在适当的时点实施两大紧缩货币政策的手段——为准备金余额支付利息,以及采取多种手段削减准备金存量”,美联储倾向于“两种手段结合起来使用”。
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美联储主席当然没有提到任何有关退出日期的内容,甚至没有提到任何可能触发退出政策执行的事实。然而,他提到他已有成熟的方案,并且等待合适的时机来付诸实践。一个有趣的历史性问题是,伯南克是真的认为在2009年中期,就有必要形成一份政策退出方案呢,还是仅仅为了采取适当行动来安抚美联储内部的鹰派(着急实施退出政策的那伙人)呢。这个问题可能伯南克永远不会回答。
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退出变成了重新实施
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毫无疑问,伯南克和鹰派都在等待。美联储的大部分注意力自2009年7月以来,都放在是否以及如何深化实施货币宽松政策上。这是因为余震尚未结束,美联储担心会产生新一波的地震。第一场余震来自希腊——是这样吗?
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美国经济在2009年末和2010年初开始显现出新生的迹象。在2009年第4季度,实际GDP以近4%的年增长率增长。新增就业人数在2010年3~5月暴涨到每月31.5万人,甚至在5月份达到了51.6万人。尽管这些数字包含了政府雇用的、粉饰2010年人口普查的50万临时工人,经济增长似乎依然达到了第三宇宙速度:“逃逸速度”。
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然而,随后在2010年末,GDP增长率跌回温和的2.4%, 2011年第1季度时几乎跌为零。与之相伴的,失业现象在2010年5月份人口普查导致的雇用浪潮后的4个月内重新出现。那年春天出现了一些问题,正如图14—8所示,这种变化的发生令人惊讶。当时到底发生了什么?在时机的选择上当然指向希腊,但是这仅仅是一种巧合吗?
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