1703428074
1703428075
这是一个“观察”预期通胀率的简单途径。如果你能找到具有相同风险和到期日的名义债券和实际债券，就可以简单地将两者的利率相减，来观察该时期内市场的预期通胀率。由于这两种形式的美国国债同时存在，市场参与者在每个交易日的每一分钟都在进行这样的运算。
1703428076
1703428077
首先观察图14—6，该图显示了2007—2011年间，10年期美国政府债券的名义利率（灰线）和实际利率（黑线）。两者之间的垂直距离就是市场对于这10年间预期通胀率的衡量。为了看得更方便，图14—7将实际利率从名义利率中减掉，比较明显地表示出图14—6中两条线之间的垂直距离，即市场预期的通胀率。
1703428078
1703428079
1703428080
1703428081
1703428082
图14—6 名义利率和实际利率（2007—2011）
1703428083
1703428084
资料来源：联邦储备委员会。
1703428085
1703428086
图14—7中仅有一处明显的震荡，它发生在金融危机最为严重的几个月里：2008年底，预期通胀率陡然下降，并在2009年初迅速反弹。不仅如此，预期通胀率的反弹区间在1.5%~2.5%。很明显，市场预期通胀将会维持在美联储制定的2%的目标附近，小幅波动。
1703428087
1703428088
1703428089
1703428090
1703428091
图14—7 基于市场衡量的预期通胀（2007—2011） 退出路径何在
1703428092
1703428093
一些更具鹰派思维特征的公开市场委员会成员早在2009年春天就开始找寻退出路径。现在回想起来，即使想法无可厚非，这样的行动也显得过早了。金融危机刚刚退去，经济仍然在收缩，量化宽松政策（美联储宽松政策的核心部分）在2008年11月刚刚开始实行。然而，2009年7月，美联储前主席本·伯南克已将美联储的政策退出方案提交国会，他声称“应该让公众和市场明白，我们所采取的应对金融危机和衰退的非常规政策，应该以一种平滑的、合适的方式退出，避免政策刺激可能导致未来通胀反弹的风险”。
1703428094
1703428095
他很明确地提出下面退出策略的关键组成部分。
1703428096
1703428097
●美联储应急贷款计划的自动缩减。
1703428098
1703428099
●卖出投资组合中的证券，削减银行准备金。
1703428100
1703428101
1703428102
1703428103
●提升超额准备金的利率，伯南克强调这“可能是此类工具中最重要的一个”。
1703428104
1703428105
1703428106
1703428107
上述三个组成部分中的第一个已经在前文中提到。它将会自动发生，并且已经成为事实；第二个是美联储正在全力去做的事情，并且已经耗费了几代人的精力；第三个还远未实现。
1703428108
1703428109
在危机期间，国会授权美联储为银行准备金支付利息，并且制定利率。伯南克辩称，一旦退出政策开始推行，美联储可以通过提升利率，引导银行缓慢减少它们的超额准备金，从而建立起某种防火墙，避免点燃通胀的火种。在阐述这个观点的几个月后，伯南克认为，美联储拥有“在适当的时点实施两大紧缩货币政策的手段——为准备金余额支付利息，以及采取多种手段削减准备金存量”，美联储倾向于“两种手段结合起来使用”。
1703428110
1703428111
美联储主席当然没有提到任何有关退出日期的内容，甚至没有提到任何可能触发退出政策执行的事实。然而，他提到他已有成熟的方案，并且等待合适的时机来付诸实践。一个有趣的历史性问题是，伯南克是真的认为在2009年中期，就有必要形成一份政策退出方案呢，还是仅仅为了采取适当行动来安抚美联储内部的鹰派（着急实施退出政策的那伙人）呢。这个问题可能伯南克永远不会回答。
1703428112
1703428113
退出变成了重新实施
1703428114
1703428115
毫无疑问，伯南克和鹰派都在等待。美联储的大部分注意力自2009年7月以来，都放在是否以及如何深化实施货币宽松政策上。这是因为余震尚未结束，美联储担心会产生新一波的地震。第一场余震来自希腊——是这样吗？
1703428116
1703428117
美国经济在2009年末和2010年初开始显现出新生的迹象。在2009年第4季度，实际GDP以近4%的年增长率增长。新增就业人数在2010年3~5月暴涨到每月31.5万人，甚至在5月份达到了51.6万人。尽管这些数字包含了政府雇用的、粉饰2010年人口普查的50万临时工人，经济增长似乎依然达到了第三宇宙速度：“逃逸速度”。
1703428118
1703428119
然而，随后在2010年末，GDP增长率跌回温和的2.4%， 2011年第1季度时几乎跌为零。与之相伴的，失业现象在2010年5月份人口普查导致的雇用浪潮后的4个月内重新出现。那年春天出现了一些问题，正如图14—8所示，这种变化的发生令人惊讶。当时到底发生了什么？在时机的选择上当然指向希腊，但是这仅仅是一种巧合吗？
1703428120
1703428121
1703428122
1703428123