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当2009年美国设计并实施了对其优秀银行的压力测试时，没有一个人担心美国银行业将会在持有美国国债上遭受损失。但是，同一年当欧洲对其主要银行实行相似的压力测试时，市场就没有那么放心了。一种理由是欧洲银行业持有大量欧洲政府债务，并不是所有债务都“如黄金一般”。但是，欧洲的压力测试甚至并未考虑主权债务损失的可能性。从政治的角度来看，这样做可行性不大。哪个国家会如此呢？然而，回避承担主权债务风险在欧洲当下的环境中，也显得有些不现实。
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欧洲也不会像美国那样积极地支持其银行资本金的恢复。所以，当市场对美国银行业的信心快速恢复时，疑虑仍旧遗留在欧洲银行业。这些疑虑足够严重且持久，克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）在她2011年8月当选国际货币基金组织总裁时的首场演讲中，直言不讳地陈述了欧洲银行业需要紧急补充资本金。她说道：“这在截断传染链方面至关重要”并提及“如果可能的话，应该运用公众基金”。她严厉的警告似乎有意针对法国，这很明显是因为拉加德曾任法国财政部部长。此外，她当时正坐在同乡让-克洛德·特里谢（Jean-Claude Trichet）的对面，他那时是欧洲中央银行的行长，曾经对欧洲银行业深信不疑。当拉加德陈述时，特里谢看似并不高兴。
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不情愿的救助者
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这一部分我们谈谈欧洲中央银行。
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当欧洲危机不断延长并加深时，许多经济学家和金融学家认为，处理困境最可能的方式，是欧洲中央银行大量购买处于危机的欧元区国家的政府债券。许多人现在也这么认为。为什么？因为所需的货币量太大了，只有欧洲中央银行才能无限制地创造欧元，此举并不需要欧洲议会的特意批准。争论仍在继续，美联储曾对贝尔斯登、美国国际集团、量化宽松第一轮、第二轮甚至以后各轮采用此法。美联储尽可能地创造货币购买这些巨额资产，曾经拯救了美国的金融体系。因此，也只能是欧洲中央银行才能对欧洲采取相同的举措。
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但是，欧洲中央银行却有理由不卷入主权债务危机的烦恼。创造了欧洲中央银行的《马斯特里赫特条约》就是理由之一。这份条约包括了著名的“禁止财政紧急救助”条款：
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欧盟不应承担或对中央政府、州政府、地方政府、以及其他由法律支持的公共组织或组织成员的事业单位负法律责任。
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听起来是决定性的，对吗？欧洲中央银行和许多欧洲政府都曾针对该条款多次上诉。难道买下外围国家的债务构成了财政紧急救助吗？或许吧。但是经常被遗忘的是，《马斯特里赫特条约》中也包括所谓的“财政紧急救助条款”：
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当成员国处于由自然灾害或异常的不可控事件引起的困境时，欧盟理事会在欧盟委员会批准的情形下，可以允许对成员国实施欧盟金融救助。
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难道自我遭受的创伤不能被视为“异常的不可控事件”吗？好吧，这就取决于你的律师有多大的创造性了。希腊、葡萄牙、爱尔兰、西班牙和塞浦路斯都接受过救助。
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然而，欧洲中央银行不愿介入其中，其实并不仅仅基于禁止财政紧急救助条款。中央银行直接从政府处购买新发行的债券，曾很长时间被认为是失败的行为，这种政府预算赤字的超发货币经常被描述为“财政性货币发行”。例如，这种发行在很多国家表现为最主要的高额通货膨胀方式，如同魏玛共和国时期的德国、20世纪80年代的拉丁美洲和现如今的津巴布韦。
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欧洲中央银行有意地按照德意志联邦银行的形象构建并熟知其历史。一个独立的中央银行的特点，是其能抵制财政赤字货币化的压力。考虑到这点，《马斯特里赫特条约》明确陈述：
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无论是来自欧洲中央银行或其成员国中央银行的透支便利，还是其他形式的信用便利，都应该禁止支持欧盟组织机构或其成员国的公共事业单位，同时，欧洲中央银行或成员国中央银行也应被禁止直接购买欧盟组织机构或其成员国公共事业单位的债务工具。
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“禁止”，这似乎是对中央银行预算赤字融资的明确禁令，而且德国人也十分看重该禁令的警告。但是，其中的关键词是“直接”，毕竟每家中央银行都把二级市场买卖的政府债券视为常规性业务。
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“财政性货币发行”一词仍然意味着对购买债券业务的反对，美国鹰派和德国人都铭记魏玛共和国时期德国的教训：印钞将导致通货膨胀。在美国，美联储追求低通货膨胀和高就业的双重法律授权，购买债券可以实现后一个目标。但是，欧洲中央银行只有一个法定的目标：低通货膨胀。通过印钞来购买政府债券一直以来被视为一项通货膨胀政策，这就需要一位圆滑的律师重新打造中央银行抗通货膨胀的形象。
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事实上，自从特里谢领导欧洲中央银行以来，欧洲中央银行就一直主张不能为了任何一个理由，甚至是拯救欧元来牺牲抗通货膨胀的目标。欧洲央行虽然嘴上不说，但内心似乎并不赞成美联储非常规性货币政策长期化的行为。难道美联储就不反对通货膨胀吗？事实上，即使欧洲仍遭受着债务危机和低迷的经济，正是对通货膨胀的恐惧才促使欧洲中央银行在2011年小幅地提升了利率。
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欧洲中央银行抵制通货膨胀政策还存在另一个公开性的政治原因。几任欧洲中央银行的行长一直公开表示，他们不愿意购买政府债券的部分原因，是担心主权政府过于容易摆脱困境，会放松对他们财政部门的管制压力。这将显而易见地造成道德风险问题：如果欧洲中央银行开始购买希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利的政府债券，就会减弱这些国家政府解决预算问题的决心。
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结果是，欧洲中央银行的态度或许帮助了希腊、西班牙和意大利的政府在2011年作出了改变。在三国之中的两国，技术官僚暂时充当了相当于民族团结政府领导者的角色。
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超级马里奥兄弟
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其中的一位技术人员就是马里奥·蒙蒂（Mario Monti），一位受过训练的经济学家，有时也被称作教授，他于2011年11月16日当选为意大利总理。巧合的是，仅仅15天过后，另一位德高望重的意大利经济学家马里奥·德拉吉（Mario Draghi）成为了欧洲中央银行的行长。尽管他们没有血缘关系，但是却迅速有了“超级马里奥兄弟”的绰号，并且是“超级”。蒙蒂着手对意大利的改革——不仅是预算，还包括其限制性的劳动法、许可条款及其他根深蒂固的反竞争条例。而德拉吉则在一夜之间改变了欧洲中央银行的行事路线。
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从利率改革开始。正如上文所述，欧洲中央银行两度出人意料，在2011年4月和7月愚蠢地将基准利率从1%提高到1.5%。现如今，即使欧洲中央银行管理委员会大部分的成员没有变化，但是在德拉吉的领导下，欧洲中央银行在2011年11月和12月推翻了上述两次加息。错误得到了更正，但是这仅仅是个开始。
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在特里谢行长的领导下，欧洲中央银行忽视了其反对声音，并开始于2010年5月适度购买希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙和意大利的政府债券。截至2011年10月，欧洲中央银行已经购买了1 700亿欧元的政府债券，这似乎是个天文数字，但是与美联储购买的债券相比，确实不值一提。批评者认为，应该增加购买政府债券的数量。但是，欧洲中央银行却依据先前的三个理由予以反对：预算赤字融资不应进行；这样做将会让挥金如土的政府摆脱困境；以抗通货膨胀为目标的欧洲中央银行，也将不得不采取抵消式的货币政策操作来抑制资产负债表，进而像美联储那样急剧膨胀。下面，我们来到马里奥·德拉吉时代。
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在德拉吉行长的领导下，欧洲中央银行创造性地在规模和期限上，从全新维度扩大了先前存在的长期再融资计划。在2011年12月开始的新型长期再融资计划政策下，银行不仅被允许、而且事实上被鼓励，向欧洲中央银行大量拆借三年期的借款，这一期限远比典型的中央银行隔夜贷款要长得多。顺便说一下，三年的期限也远比美联储任何的借款长得多。当一家银行借款三年时，它可以做很多事情，而不仅仅是解决银行暂时的流动性问题，但三年的资金对于资本来说，时间仍然很短。
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欧洲中央银行的新政策使欧洲银行危机减轻了不少，银行现在已有喘息的余地。2011年12月和2012年2月，欧洲银行用新型长期再融资计划工具借入1万亿欧元。这可是大笔且廉价的资金：银行仅需付给欧洲中央银行1%的利率。因此，如今欧洲中央银行正鼎力支持着欧洲的银行体系——这与美联储和财政部在2009年实施的问题资产救助计划如出一辙。
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请想一想新型长期再融资计划对欧洲主权债务危机的意义吧。正如批评者所述，欧洲中央银行不能够在自身资产组合中购买更多的主权债务。德拉吉却继续谈论情形如何糟糕，指出过时的债券购买计划应该退出历史舞台。但是，通过欧洲银行业借入大量廉价的三年期贷款，欧洲中央银行却正在帮助私人银行。谁又能怀疑欧洲政府不能依靠他们的银行来购买债券呢？（他们这么做了，特别是西班牙。）所以，尽管欧洲中央银行并没有直接购买债券，但是其他机构却能以不错的条件购买。例如，西班牙银行能够以1%的利率从欧洲中央银行借款，并转而购买5%付息的西班牙政府债券，这真是一笔不错的交易。
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