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从金融市场看，流动性充裕的局面将继续保持，对宏观经济持续增长构成有力的支撑。
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·一是商业银行贷款持续大量投放，贷款余额达到历史最高水平，由于基础设施投资的周期较长，投资和新开工项目的大幅增长会在未来的2～3年时间内倒逼银行进一步发放贷款支撑项目的二、三期投资；
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·二是贸易盈余将继续增长，虽然上半年我国进出口总值同比下降23.5%，但进口下降幅度大于出口，仍实现了贸易顺差969.4亿美元，仅下降1.3%；
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·三是M2增速连续数月超过20%，远远脱离了往年15%左右的平均增速，虽然央行近期加大了货币回笼力度，但在明显的通胀出现以前货币供给大幅收紧的可能性不大。
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经济复苏中的风险正在显现
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资产市场泡沫风险不断积累
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目前房地产市场和股票市场的复苏和上涨，既有经济基本面显著复苏的驱动，也有信贷高速投放带动的流动性驱动。历史上的资产泡沫的形成，往往是在基本面迅速恢复的基础上，通过过高的流动性、较低的资金成本放大了这种乐观的情绪。从资产市场价格和资金流动的趋势看，我国资产市场泡沫化的倾向正在显现。
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第一，宽松的货币环境催生资产价格上升预期。宽松的货币政策在稳定市场预期、促进投资快速增长、为企业发展和积极财政政策的有效实施，创造了良好的资金环境的同时，也使经济主体对股票和房地产等资产价格的上升预期增加，推动资产市场价格快速上涨。从信贷投放和货币供给量来看，当前的各项指标增速已经达到 10 多年来的最高水平，由于高速信贷投放具有惯性，2009年信贷投放估计将超过10万亿，据测算，全年的超额流动性指标可能达到16%以上。流动性的宽裕会吸引各种资金进入资产市场，继续推高股票市场与房地产市场价格。
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第二，在经济复苏前期，实体经济部门尤其是民营企业的投资需要一个逐步恢复的过程。在低利率和低通胀的预期下，社会闲置资金更倾向于流动性较强的房地产和股票市场。从调研情况来看，一些珠三角和长三角的私营企业，甚至将工厂关闭或者变卖，把资金投向房地产和资本市场。
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第三，地方政府行为助推房地产价格。当前，各地政府为了加快基础设施建设和城市化建设，成立了种种政府投融资平台，并通过这些投融资平台大量筹集资金。在对应金融危机中，这些地方投融资平台的信贷扩张对固定资产投资的增加发挥了积极作用。但是，其负债率也相应上升，据有关部门估计，很多地区政府融资平台的负债率已经高达80%～100%，经过2009年高速的信贷投放，地方政府负债率将会进一步增加。这些负债的偿还往往依赖于地方政府的土地收入，在负债偿还的压力下，驱使地方政府具有抬高土地价格的倾向，这将进一步助推土地价格的持续上涨以及房地产的泡沫。
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商业银行风险快速集中
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第一，中长期贷款投向结构单一。2009年上半年银行新增中长期贷款3.1万亿元，同比多增2万亿元，这些贷款主要投放在基础设施项目和房地产市场上。据统计，政府主导的基础设施贷款达1.6万亿元，占新增中长期贷款的比重超过50%。由于基础设施投资周期长、收效慢，银行借短贷长的期限错配和潜在坏账风险加大。同时，2009年上半年投向房地产市场的中长期贷款新增3 501亿元，是2008年全年房地产业中长期贷款增量的1.5倍，房地产市场的高负债率及泡沫的不断积累也显著增大了银行信贷风险。
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第二，短期贷款流入资产市场倾向明显。在2009年上半年的新增贷款中，短期贷款超过一半，尤其是新增票据融资1.71万亿元，占信贷总量的四分之一左右。在资产市场价格预期日趋一致的情况下，不排除这些短期信贷资金通过各种途径进入房地产和资本市场的可能性，从而推高银行风险。
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第三，存贷款利差收窄，银行经营压力增大。由于政府主导的基础设施项目定价权较强，可以把贷款利率压制到较低的水平，加上银行之间的激烈竞争，使得金融机构人民币贷款利率继续回落。据中国人民银行统计，2009年6月份非金融性公司及其他部门人民币贷款加权平均利率为4.98%，比年初下降0.58个百分点。由此带来的存贷款利差的收窄，无疑增大了商业银行的经营压力和风险。
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潜在通货膨胀压力正在隐现
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从理论上讲，货币供给的过度增长最终必然带动物价的上升。2009年上半年，虽然CPI和PPI双双为负，但其主要原因是受基期因素和统计方法的影响。从环比数据来看，通胀压力正在出现。其中二季度PPI环比逐月上涨，随着房地产市场和工业的不断增长，初级产品市场价格上涨的趋势不可避免，这将推动PPI的反转速度。对于CPI来说，资产价格上涨形成的财富效应将刺激消费需求的不断增长，而上游产品价格的上涨也将最终传递到消费市场上。此外，近期自然灾害（如沿海地区的台风和各地的暴雨）的增加也将在短期内快速推高农产品的价格。
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从国际上看，大宗商品价格上涨较快。2009年第二季度，尽管纽约商品交易所原油期货和布伦特原油现货平均价格比上年同期分别下降51.7%和51.6%，但比上季度分别上涨38.1%和31.9%，伦敦金属交易所铜和铝现货平均价格也比上季度分别上涨35.8%和9.3%。随着发达经济体经济的企稳，国际大宗商品价格的上涨将逐步传导到我国市场，对物价的上升构成压力。
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财政压力不断加大
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积极的财政政策使得财政支出大幅增加，上半年同比增长达27.8%，而财政收入却同比下降2.4%，其中占财政收入近90%的税收下滑6%，除了个人所得税以外，其他各项税收均有所下降。考虑到财政支出前低后高的季节性因素，2009年我国财政赤字将超过1万亿元，高于3%的警戒线。如果考虑到各地政府设立的大量投融资平台，我国政府实际负债水平则会更高。
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政策微调的关键是推动结构转型
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从目前的趋势看，我国经济发展正处在走向持续复苏的关键时期，但在外需明显改善之前，经济回升的基础还不稳固，因此下半年的政策主线还应是促进经济的平稳复苏。但是，面对逐渐积累中的各种市场风险，要采取各种措施加以防范，促使经济在平稳的持续复苏中实现经济结构的健康转型。
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微调货币政策，防范资产市场泡沫过度化
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适度规模的资产价格上涨对于提升企业及消费者信心、促进经济复苏具有一定的积极作用，但是如果资产价格泡沫过大、持续时间过长，其破灭后对宏观经济和金融市场的打击将十分巨大。目前看来，虽然我国资本市场和房地产市场的泡沫远未达到日本当年的程度，但结构性资产泡沫的积累正在不断增大。在国际市场尤其是发达经济体没有走向全面复苏的情况下，不宜采取过于猛烈的紧缩性措施，货币政策只能在一定程度上进行微调，并为逐步退出过于宽松的货币政策做好铺垫。从日本的经验来看，过激的宏观调控政策会使市场反应过度。为应对资产泡沫，日本央行自1989年5月至1990年8月连续5次上调中央银行贴现率，将其从2.5%提高到6%，并对商业银行房地产贷款进行严厉限制。货币政策的突然转向产生了市场恐慌，投机资金快速撤离房地产和资本市场，这是造成日本经济长期萧条的一个重要原因。
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放松管制，把更多的流动性引入实体经济
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目前，我国企业结构效率不高，资源过度集中在国有大型垄断企业，它们依靠政策优势保持了很高的利润率，而大量民营中小企业则在过度竞争的行业过度竞争，产品高度同质化，利润率越来越低。而此次政府主导的大规模信贷投放也使得民营企业的生存空间进一步受到挤压。由于流动性很充足，行业管制又限制了实体经济的投资机会，所以富余的流动性只能流向房地产和资本市场，使资产泡沫不断积累。因此，在目前宏观经济已开始逐步走稳、资产泡沫还没有明显形成的时期，在政策上更有必要把重点由总量刺激转向结构调整，不断放松行业管制，将经济增长的动力由政府型驱动引导到市场型驱动上来。
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