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1703461320 有必要指出,根据国际货币基金组织的定义,外汇储备资产是货币当局可以控制的、随时使用的对外资产。近年来我国创新外汇储备运用,向中投、政策性银行、丝路基金等机构的注资,以及通过商业银行发放的委托贷款等,都已经从公布的外汇储备余额中做了剔除。如果仍是央行股权或者债权,则记录在央行其他外汇资产项下;如果是由财政部发行特别国债购汇注资的,则已经移出了央行资产负债表。也就是说,现在央行公布的外汇储备余额,都是央行可以动用的外汇资产,哪怕是一些中长期证券,也都随时可以在二级市场变现,以满足流动性的要求。
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1703461322 二、“藏汇于民”同“债务偿还”共振扩大外汇储备降幅
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1703461324 (一)流量和交易角度的外汇储备资产变动去向分析
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1703461326 本章第二节“资本外流去哪儿了”,运用国际收支平衡表,从流量和交易的角度,分析了近期我国资本流出的去向,即“藏汇于民”和“债务偿还”。这种分析框架同样适用于分析外汇储备资产(剔除了估值影响)变动的原因(见表2-3)。
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1703461328 2014年第三季度至2015年第四季度,我国经常账户顺差5045亿美元,资本账户逆差5842亿美元,外汇储备资产减少3721亿美元。从国际收支平衡表看,其中,新增对外投资(即“非储备性质的金融账户”的资产项下)6402亿美元,契约性对外债务偿还3950亿美元,合计10352亿美元,相当于外汇储备资产降幅的278%。从交易角度看,这一时期,对外投资增加(即“藏汇于民”)是导致资本外流、储备下降的主要原因。
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1703461330 表2-3 跨境资本流动情况(单位:亿美元)
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1703461338 注:契约性债务偿还=外来直接投资项下关联企业债务偿还+外来证券投资项下债券投资减少+外来其他投资项下除股权和保险养老金以外的债务偿还。
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1703461340 资料来源:国家外汇管理局
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1703461342 2015年全年,我国经常账户顺差资本账户逆差4853亿美元,外汇储备资产减少3423亿美元。其中,新增对外投资3920亿美元,契约性对外债务偿还3319亿美元,合计7239亿美元,相当于外汇储备降幅的211%。从交易角度看,这一时期“藏汇于民”导致的外汇分流规模虽然大于债务偿还规模,但两者大体匹配,这反映了“8·11”汇改后,随着人民币贬值预期趋强,企业加速了债务偿还(见图2-12)。
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1703461347 图2-12 外汇储备资产变动的构成分析
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1703461349 资料来源:国家外汇管理局
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1703461351 (二)存量角度的外汇储备余额变动去向分析
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1703461353 除此之外,还可以运用国际投资头寸表,从存量和包括非交易调整(即因为汇率和资产价格变动,以及其他统计调整引起的变化)的角度来分析外汇储备余额(包含估值影响)下降的原因,得出的是类似但更为精准的结论(见表2-4)。
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1703461355 表2-4 对外金融资产负债变动情况(单位:亿美元)
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1703461363 注:(1)非储备性质对外资产=对外资产-储备资产;(2)契约性对外负债=外来直接投资项下关联企业债务+外来证券投资项下债券投资+外来其他投资项下除股权和保险养老金以外的负债项目。
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1703461365 资料来源:国家外汇管理局
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1703461367 2014年第三季度至2015年第四季度,我国外汇储备余额减少6629亿美元。从国际投资头寸表看,其中,非储备对外资产增加2842亿美元,契约性对外债务余额减少3317亿美元,合计8158亿美元,相当于外汇储备降幅的123%。截至2015年年末,储备资产占我国对外金融总资产的比重为54.8%,较2014年6月末回落了8.7个百分点,这反映了外汇资产由国家集中持有向民间分散持有的转变。从存量角度看,这一时期,“藏汇于民”和契约性对外负债余额减少都是外汇储备余额下降的主要原因。
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1703461369 2015年全年,我国外汇储备余额减少5127亿美元。其中,非储备对外资产增加2738亿美元,契约性对外债务余额3774亿美元,合计6512亿美元,相当于外汇储备降幅的127%。从存量角度看,这一时期,契约性对外负债余额减少对外汇储备余额下降的影响更大,这也反映了新汇改后,受贬值预期影响,境内机构进一步加快债务偿还(见图2-13)。
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