1703462283
二、公司部门的外汇分流推进较快但住户部门还有较大空间
1703462284
1703462285
通常可以用外汇存款/本币存款来衡量本地美元化状况。从公司部门看，2015年12月，国内企业外汇存款/企业人民币存款为5.8%，连续两年回升，较2011年的低点3.0%上升了2.8个百分点，为2006年以来的最高水平。虽然该水平低于2002年亚洲金融危机结束初期的7.1%（见图4-15），但考虑到2008年全球金融海啸以来，国内企业杠杆率上升较快，且对外投资步伐加快、资产配置更趋多元化，目前的美元化水平并不算低。截至2015年年末，我国对外直接投资余额为1.13万亿美元，相当于2007年年底（2008年全球金融海啸之前）的9.7倍（见图4-16）。
1703462286
1703462287
1703462288
1703462289
1703462290
图4-15 公司和家庭部门的外汇分流情况
1703462291
1703462292
资料来源：环亚经济数据库；中国人民银行
1703462293
1703462294
1703462295
1703462296
1703462297
图4-16 我国境外直接投资存量
1703462298
1703462299
资料来源：国家外汇管理局
1703462300
1703462301
从住户部门看，2015年12月，外币储蓄存款/人民币储蓄存款为1.1%，较2014年提高了0.14个百分点，为2012年以来的最高水平，但较2002年8.5%的高点还有较大差距（见图4-15）。然而，考虑到近年来境内居民消费升级，服务贸易和经常转移支出增长较快，以及境内合格机构投资者（QDII）渠道的资产多元化配置增多，对住户部门实际发生的外汇分流可能有所低估。2012年到2015年，服务贸易旅游支出累计达7574亿美元，经常转移支出累计1539亿美元，二者合计为9513亿美元，其中可能有个人以旅游观光或者赡家汇款名义购汇或者用于境外投资的外汇支出。截至2015年年末，对外股票投资余额1620亿美元，相当于2007年年底（QDII推出前夕）的8.2倍，其中主要是个人对外股票资产配置（见图4-17）。有鉴于此，住户部门的进一步外汇分流的空间或许没有数据显示得那么大。
1703462302
1703462303
从非银行部门看，2015年12月，全社会外汇存款/全社会人民币存款为3.0%，基本回升到了2007年全球金融海啸发生之前的水平，但较2002年7.3%的水平还有较大差距（见图4-15）。不过，考虑到危机以来公司和住户部门的外汇分流和资产配置渠道日趋多元化，数据测度对所显示的美元化程度同样有可能低估。
1703462304
1703462305
1703462306
1703462307
1703462308
图4-17 服务贸易旅游、经常转移支出与对外权益类证券投资情况
1703462309
1703462310
注：服务贸易旅游支出和经常转移支出为2015年度初步数据。
1703462311
1703462312
资料来源：国家外汇管理局
1703462313
1703462314
三、境外减持人民币资产刚刚起步但仍处于观望期
1703462315
1703462316
境外主体减持人民币资产也是我国对外负债的减少，属于“债务偿还”的范畴。从人民银行统计的境外机构和个人持有境内（在岸）人民币金融资产的情况看（见图4-18），资本外流的大背景下总体是增加的，到2015年年底总规模达3.74万亿元人民币，较2014年3月末持有余额增加了1775亿元。其中，除存款减少4459亿元外，境外主体持有的人民币股票、债券和贷款余额均有所上升。但从2015年6月起，境外主体持有境内人民币金融资产开始下降，到2015年年底总降幅达8619亿元。
1703462317
1703462318
从调整路径看，境外主体从6月起就开始减持股票，接着7月减持存款，8月再减持债券和贷款。然后，在第四季度，境外主体持有的人民币股票、债券、贷款和存款资产余额均随市场行情出现了上下波动，其中股票资产还总体出现了702亿元的增幅。当然，这里面不排除因为年底国内金融市场企稳形成的股票和债券资产估值的收益。但从同期境外主体持有的境内人民币金融资产余额不低于2014年3月底的总体情况来看，境外对于人民币资产尚存兴趣，并非执意出清。实际上，从境外合格机构投资者（包括QFII和RQFII）和沪港通运行的情况来看，随着A股调整后投资价值的显现，不时有北上资金在低点增仓或补仓。
1703462319
1703462320
1703462321
1703462322
1703462323
图4-18 境内机构和个人持有境内人民币金融资产情况
1703462324
1703462325
资料来源：中国人民银行
1703462326
1703462327
另外，在人民币贬值的情形下，我国以美元计价的资本流出规模是高估的。如2015年6~12月，以美元计价的境外持有境内人民币金融资产余额减少了1760亿美元，其中境外主体实际减持人民币资产折合1361亿美元，占到77%；其他近400亿美元是境外持有人民币资产的账面汇兑损失，并没有实际的外汇流出。
1703462328
1703462329
从香港金融管理局统计的当地（离岸）人民币存款数据来看（见图4-19），自2014年年底以10036亿元人民币见顶以后，整体呈现下降趋势，到2016年1月底累计减少了1515亿元人民币，降幅达15%。香港人民币存款下降，主要发生在2015年第一季度美元指数强势过百和“8·11”汇改之后，这两个时期的人民币贬值预期相对较强。其中，2015年第一季度，人民币存款累计减少了516亿元，相当于整个降幅的34%；2015年8月至2016年1月累计减少了1420亿元，相当于整个降幅的94%；其他月份人民币存款还是增加的，特别是“8·11”汇改之后，2015年11月和2016年1月当地人民币存款均出现了止跌企稳的迹象。
1703462330
1703462331
1703462332