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图7-6 2001年以来世界和中国经济增长、汇率预期及资本流动
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注：汇率预期为境外NDF市场预期的一年期人民币兑美元汇率。
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资料来源：国家统计局；国家外汇管理局；路透社
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图7-7 中国短期套利资金流动与国际金融市场避险情绪变动
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注：阴影部分为2006年以来我国套利资金流出期。我国套利资金主要是与贸易相关的各种融资资金，由贸易结售汇顺差与进出口顺差差距代表。VIX指数是市场波动率指标，数值越大，说明国际市场避险情绪越高。
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资料来源：国家外汇管理局；路透社
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图7-8 中国直接投资、证券投资和其他差额情况及储备增加额
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注：储备增加额是指交易导致的外汇储备变动（剔除汇率、资产价格变动等估值因素）。
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资料来源：国家外汇管理局
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二、前景展望
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综上所述，本轮危机最严重时，我国也曾出现跨境资本集中流出的压力。但这种状况持续的时间较短，2009年4月以后即迅速恢复大幅净流入的势头。这主要是因为世界经济在大规模刺激政策下较快企稳（而亚洲金融危机期间，危机国主要采取了紧缩性的宏观政策，使其危机持续时间较长且经济复苏较晚），带动全球投资风险偏好迅速回升，主要发达国家实施宽松货币政策释放的流动性大量流入包括中国在内的经济复苏势头较为强劲的新兴市场。
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然而，从欧美主权债务危机发展趋势看，2008年的金融危机已经演变成债务危机，显示危机正进入第二阶段。2011年年中，许多机构和专家纷纷预测，美国和世界经济二次探底风险上升，将延续2008年的金融危机（见表7-3）。2011年8月31日，巴西为应付世界经济可能放缓的概率提升，7个月来首次下调利率。
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表7-3 部分机构和专家对全球经济发展趋势的预测和看法
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资料来源：笔者整理
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我们也基本认同以上观点，主要理由有以下几点：一是政府后续财政刺激政策的力度有限，前期推动世界经济复苏的动力减弱。欧美主要债务危机引发了市场对财政可持续性的担忧，美国政府也面临战后以来最大的信誉危机（见图7-9）。欧元区国家为恢复市场信心，已纷纷加强财政整顿并转向紧缩。美债上限谈判也提出了分步骤的财政紧缩计划，美债降级更给美国实施凯恩斯主义救市上了一道紧箍咒。二是发达国家货币政策持续宽松已成定局，欧央行有可能步美国、日本之后尘实行量化宽松政策。但从日本十多年的实践和美国过去两轮量化宽松政策的效果看，其刺激经济的作用有限，尤其在缺乏财政政策配合的情况下更会大打折扣。而且，欧美通货膨胀都有所抬头，货币刺激过度有可能造成滞胀。三是美国经济面临的问题是2008年危机的延续而非新的危机。美国失业率高企和房价继续下跌，经济仍陷于流动性陷阱中，家庭和银行部门均在修补资产负债表（见图7-10），低利率不能有效刺激投资和消费。四是欧元区统一的货币政策、分散的财政政策，进一步加大了欧债危机解决的难度，全球金融市场有可能反复受到冲击。
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图7-9 2011年以来美国国债CDS变动
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注：美国国债CDS为其信用违约掉期报价。
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资料来源：路透社