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11月5日，温家宝总理宣布，政府实施4万亿元经济刺激计划。10日，市场跳空高开，上证综指单日上涨7.27%，但屡战屡败的投资者再也不敢贸然抢反弹了。过度的恐惧使投资者没有意识到市场将迎来转折。
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2008年末，上证综指报收1 820.81点，全年下跌65.39%；深证成指报收6 485.51点，全年下跌63.36%。A股总市值12.14万亿元，较2007年32.71万亿元缩水62.9%；流通市值4.52万亿元，较2007年缩水51.42%。
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图12-1 2007年10月中旬至2008年底上证综指K线走势图
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“今年是最困难的一年”，总理一语中的。2008年，一只又一只“黑天鹅”突然飞来，冰雪自然灾害、大地震、金融危机、“三聚氰胺”等不停地冲击着每一个人的神经。个股普遍重挫70%，很多个股甚至跌去90%。面对股市暴跌，投资者由气愤到无奈再到绝望，恶搞股市自娱自乐。《沁园春·A股》写道：“千点狂泻，万股折腰。望沪深两市，一地鸡毛。新股破发，小非狂逃，天量融资，公司业绩难提高。慢牛倒，看绿盘熊市，分外萧条。买盘如此稀少，引改革根基在动摇，笑新老散户，犹盼利好。筹资抄底，又被套牢，俱完矣，看账面金额，只剩零钞……”
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悲愤之余，投资者也相互调侃。有人无奈地说道，“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”，有人高喊“我站在中石油48元之巅，眼望天空发出最后的呐喊，什么时候让我回家……”苍凉、无奈之意，只有经历2008年大熊市的投资者才解其中滋味。
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2008年，上证综指从6 124点坠落到1 664点，A股跌幅全球第一，估值创13年新低，巨大的冲击让投资者损失惨重。有人形象地称之为“股市大地震”，其“震级”之大、波及之广、持续之久，让人刻骨铭心。股指从山巅跌落至谷底，投资者信心从爆棚到崩溃，政策从极力压制到拼命支持，牛熊大转折给投资者上了生动的一课。
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冰火两重天 基金牛熊大反转
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A股“飞流直下三千尺”，基金也遭到重创。基金投资者被股市巨变打得措手不及。股市持续下跌，原本希望“抄底”的投资者屡屡被套。抄底，抄底，越抄越找不到底。从年初急挫反弹、“两会”行情到“红五月”，再到“奥运”行情，最后到“全球金融危机”，一次次的希望破灭后，“受伤”的投资者对基金也慢慢“麻木不仁”了。
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2008年，随着市场史无前例的暴跌，新基金发行艰难而漫长。投资者排队抢购基金的繁华景象不见了。曾几何时，排队抢购基金是一大盛景，投资者因买不到基金而投诉成为银行客户服务的新热点。华夏复兴基金发行时，一位银行客户经理诉苦说“连喝口水的工夫都没有”。很多投资者甚至连基金是什么都不弄清楚，只听说买了基金就能赚钱。他们早早地来到银行门口排队，生怕买不到，跟过去抢购冬储大白菜似的。客户经理中流传着这样的笑话，某客户到银行称要买“华夏基金”，客户经理问：“你要买华夏基金的哪只基金啊？”客户回答：“我不买别的，就买华夏基金！”然而，时隔不到一年，基金发行“冰火两重天”。如果要用两个词形容2007年、2008年新基金发行时的巨大落差，从“门庭若市”到“门可罗雀”再贴切不过了。
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2007年下半年一时冲动买入基金的投资者2008年后悔不已。2007年那句“你不理财，财不理你”的口号传遍大江南北。普通百姓想着自己不怎么懂股票，还是买基金把钱交给专家打理更保险，没料到专家也损失惨重。亏损30%，亏损40%，亏损50%，基金一下子从香饽饽变成了烫手山芋。有人不惜挥泪认赔离场。有人愤愤说道：“一旦净值回到面值立即赎回，永远不买基金了。”也有人无奈道：“都跌成这副德性了，还卖什么呀？就当响应政府号召长期投资了，大不了留给子孙后代。”基金净值高台跳水、发行举步维艰。不到一年，基金从趋之若鹜变成唯恐避之不及，其中滋味基金经理、销售人员深有体会。
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无独有偶。1973~1974年，美国基金也非常凄凉。1974年，《福布斯》写道：“为什么投资者对基金比对股票更伤心？因为他们总认为股票是一场赌博，而基金是一项投资。关键点是基金的安全性。”2008年，中国基金投资者遭遇了同样的辛酸。
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2008年下半年，在银行网点，新基金宣传材料已从宣传架中心挪到不起眼的位置上，基金专柜撤销。没有排队，没有哄抢，取而代之的是乏人问津。日均销售不如2007年下半年日均销售的1%。当被问到新基金的销售情况时，某银行客户经理说：“现在市场不好，具体问题你还是去问基金公司吧。”“基金发行市场像一潭死水，怎么也掀不起波澜。”毫无疑问，A股跌跌不休，没人关心股票基金，大家都“赔怕了”。
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相比2007年动辄募集百亿，2008年新基金募集的规模不断走低，“迷你型”基金比比皆是。销售非常困难，很多新基金不得不延长募集期。3月18日，天治创新先锋基金发行，通过延长募集期（历时44天）才达到成立条件，首发规模2.49亿元，创下开放式基金首发规模新低。10月8日发行的诺德主题灵活配置基金以2.39亿募集规模再次刷新开放式基金首发规模的最低纪录。
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2008年，114只新基金共募集1 881.43亿元，平均每只基金首发募集16.50亿元。超50亿元的只有8只且大部分为债券型基金。57只低于10亿元，21只基金低于4亿元。债券型基金募集规模明显大于股票型基金。2007年，57只新基金募集6 016.34亿元，平均每只募集105.55亿元，26只基金超过百亿元，股票型基金募集规模明显大于债券型基金。
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2008年新基金平均募集期限32.43天，最长募集期61天，募集期超过50天的基金共7只。2007年，新基金平均募集期仅7.94天，最长认购期29天，38只募集期少于10天，21只募集期仅1天。
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2008年，新增基金开户数一路走低。2008年数月基金新开户数之和还不及2007年一天。2008年全年基金新增账户237.43万户，仅为2007年2 227.96万户的一成左右。
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2008年，基金经理备受煎熬。2007年，他们光环萦绕，是投资者尊崇的股神，宣讲会场场火爆，堪比明星演唱会。但2007年的成功给基金经理的只是自信和胆识，而非下次成功的经验和智慧。2008年，基金的业绩表现不及投资者预期，宣讲会成了“清算批斗大会”，指责、谩骂屡见不鲜。面对如此罕见的大熊市，面对投资者的指责，基金经理很无奈、很伤心。不是基金经理不努力，而是市场太不给力。某基金公司投资总监说道：“我一辈子也不会忘记2008年。”
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2008年底，上证综指下跌65%。虽然股票基金投资业绩大幅战胜基准，但绝对亏损额很大。股票型基金平均下跌51.58%，偏股型基金平均下跌50.73%，平衡型基金平均下跌43.70%，QDII基金平均下跌41.97%。基金规模19 388.7亿元，比2007年少13 367.2亿元，缩水40.81%。股票型基金由15 652.35亿元急剧下降至6 902.73亿元，缩水55.9%；混合型基金由11 741.12亿元下降至5 381.70亿元，缩水54.16%；而债券型基金由633.29亿元增长至1 833.27亿元，增长189.48%。
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泡沫破灭，投资者财富缩水。尽管投资者对基金失望，却没有大规模赎回基金。2008年上半年，开放式基金份额总规模为2万亿份，与2007年底2.15万亿份相比并未大幅下降。基金投资者为什么不赎回？这和中国个人投资者的行为习惯有关：当购买股票、基金被套后，往往不愿意立即卖出实现亏损，而是试图等待反弹解套。大多数基金投资者是在2007年高位入市，基金净值迅速下跌后不愿“割肉”离场，希望借大反弹再卖出，可市场几乎没有像样的反弹行情。一旦净值回到面值，真正的赎回潮可能就会到来。
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经历了2008年大熊市的洗礼，但愿投资者更加理性，基金业更加成熟。
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顺势而为 保持轻仓
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领先市场一步
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自我们管理QDII基金以来，基金经理加强了全球经济研究，特别关注全球市场的变化，投资视野大大拓宽。与美欧等成熟市场相比，A股估值明显高估；即使与其他新兴市场比，也高出一截。这是不正常现象，A股估值重心下移是必然趋势。正是有了全球视野，才有2007年10月投委会要求基金经理强制降低股票仓位的决定。
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2007年12月，华夏基金在金融街威斯汀酒店召开了2008年度投资策略会，我提出了5个不确定：2008年中国经济走势不确定；2008年通货膨胀压力大，但严重程度不确定；美国次贷危机将如何演变不确定；政府对经济宏观调控的力度不确定；奥运会对股市行情有多大影响不确定。这些不确定将制约着股市走势。经过讨论，我们不看好2008年行情，要求基金经理尽量降低股票仓位，同时加大债券投资力度。