1703467381
1703467382
“二战”结束后，伴随着经济复苏，美国股市强劲回升。1959年，菲利普·A·费雪[25]出版了名著《怎样选择成长股》，开创了成长型投资理念。费雪自己也身体力行，从40年代开始，对摩托罗拉、德州仪器等成长型企业进行了长达30年的投资，获得了以数十倍计的惊人业绩。“成长股”随着该书畅销成为投资者耳熟能详的名词，成长型投资从此成为与价值型投资并列的主流投资理念之一。巴菲特说：“我有15%像费雪，85%像格雷厄姆……尽管格雷厄姆和费雪的投资方法不同，但他们在投资界缺一不可。”
1703467383
1703467384
现在看，费雪以增长为导向的投资方法，是价值投资的变种和分支[26]。他认为，投资者在经济大势的预测上不应花费过多精力，而更应该集中精力选择能够使自己以最小的代价和风险来获得最大收益的公司。为了寻找这些成长股，费雪提出了15个要点[27]。他认为，一家公司如果能够符合其中相当多的要点，就可以称之为成长股。这15个要点如下：
1703467385
1703467386
1.公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？
1703467387
1703467388
1703467389
1703467390
2.为了进一步提高总体销售水平、发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺？
1703467391
1703467392
3.和公司规模相比，公司的研究发展努力有多大效果？
1703467393
1703467394
4.公司有没有高人一等的销售组织？
1703467395
1703467396
5.公司利润率高不高？
1703467397
1703467398
6.公司做了什么事来维持或改善利润率？
1703467399
1703467400
7.公司的劳资和人事关系是不是很好？
1703467401
1703467402
8.公司的高级主管关系很好吗？
1703467403
1703467404
9.公司管理阶层的深度够吗？
1703467405
1703467406
10.公司的成本分析和会计记录做得如何？
1703467407
1703467408
11.公司是不是在所处领域有独到之处？
1703467409
1703467410
12.公司有没有短期或长期的盈余展望？
1703467411
1703467412
13.在可预见的将来，公司是否会大量发行股票，获取足够资金，以利公司发展？现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？
1703467413
1703467414
14.管理阶层是不是只向投资人报喜不报忧？诸事顺畅时口沫横飞，有问题或叫人失望的事情发生时则“三缄其口”？
1703467415
1703467416
15.公司管理阶层的诚信及正直态度是否毋庸置疑？
1703467417
1703467418
在这15点中，费雪非常看重企业长远的盈利能力，他也一直在追寻那些净利润率持续高于行业均值的公司。他明确指出：“投资于利润率过低的公司绝对无法获得最高长期利润。”在所有的标准中，费雪把公司管理层的诚信状况作为最后一条，也是最重要的一条。他曾写道：“不管其他所有事务上得到多高的评价，如果管理阶层在对股东有无强烈的责任感一事上令人深感怀疑，投资人就绝对不要认真考虑投资这样一家公司。”
1703467419
1703467420
后来，巴菲特融合了传统的价值投资理论和成长投资理论，成为集大成者，将价值投资带入了全新的高度。巴菲特认为，价值型与成长型的投资理念是相通的，价值是一项投资未来现金流量的折现值，而成长只是用来决定价值的预测过程。巴菲特在1992年致股东的信中说：“我们把价值型与成长型这两种投资策略区分开完全是无稽之谈（必须承认，几年前我本人也犯了同样的错误）。我们认为，这两种投资策略在关键之处是相互一致的：成长性总是价值评估的一部分，它构成了一种变量，其重要程度在可以忽略不计到巨大无比之间，其对价值影响既可以是负面的，也可以是正面的。”伴随着巴菲特骄人的投资业绩，融合了成长型投资理念的价值投资对全球投资者都产生了深远的影响。
1703467421
1703467422
“研究创造价值”理念引入中国
1703467423
1703467424
价值投资理念、成长投资理念，都属于基于基本面的投资理念，试图通过基本面的研究来战胜市场、获取超额收益。基本面研究是否一定能获取超额收益？这必须以市场是弱有效市场为前提。
1703467425
1703467426
“有效资本市场假说”认为，如果市场是强有效型或者半强有效型，那么研究没有意义，因为市场价格已经反映了投资者能得到的所有信息，主动投资变得没有意义，被动投资将是更有效的投资方式。然而，即便美国等成熟市场也不能说是完全有效的市场，仍然存在着很多有效资本市场假说无法解释的现象。这意味着市场并没有充分反映所有的能得到的公开信息。如果深入地研究公开信息，我们就能够寻找出赚钱机会。即便市场是有效的，那也不能说所有的股票最终表现都一样，总存在一些股票表现好于其他股票，或一些行业的表现优于其他行业。如果我们研究并投资了这些表现较好的股票、行业，也可以超越基准指数。这就是为什么研究能够创造价值的原因。
1703467427
1703467428
研究给投资者带来的帮助无疑是巨大的，但资金规模不大的个人投资者往往难以体会到研究的重要作用。对基金公司等机构投资者而言，研究水平高低则是影响生存的决定性因素。不同于个人投资者，机构投资者具有资金规模大、投资期限长等特点，这使机构投资者注定成为市场中研究的主要力量。这并非出于它们的社会责任感，而是由市场生存法则决定。研究能力强的机构投资者能从竞争中脱颖而出，获得高于市场和竞争对手的收益率，资金也会源源不断地流向这类机构。
1703467429
1703467430
中国A股市场历史较短，信息披露还不完善、存在着大量的信息不对称；投资者群体以个人投资者为主、机构投资者占比很低，而个人投资者没有精力和能力收集、处理大量的信息，这一切决定了A股市场是典型的弱有效市场。理论和实践均表明，在弱有效市场中，基本面研究可以创造显著的超额收益。
[
上一页 ]
[ :1.703467381e+09 ]
[
下一页 ]