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图1.22 基础设施信托类资产证券化操作模式
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伴随宏观经济转型、监管理念升级，理财和同业的风险疏堵之策亦层出不穷，中国版影子银行面临阳光化挑战（见表1.2）。从监管层和全社会融资角度看，资产证券化不失为解决影子银行膨胀的重要一环。
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表1.2 银行理财监管“猫鼠游戏”
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考察最近一段时间监管层的意图，影子银行阳光化之路渐行渐近。2013年6月陆家嘴论坛上，银监会主席尚福林就提出要充分利用银行业自身的技术、网点和人员优势，将理财业务规范为债权类直接融资业务，不断探索理财业务服务实体经济的新产品、新模式。9月16日，尚福林再次表示，银行理财业务本质是受投资人委托而开展的债权类直接融资业务。可建立专营机制，按照相应标准对资金募集、投放、风险等进行严格管理，主要赚取管理费，严禁利润分成，严禁风险兜底，严禁“脱实向虚”。之后，银监会业务创新监管协作部主任王岩岫对外透露，理财业务未来创新方向之一，是要鼓励银行推出自主的资产管理计划，以加强通道类业务的风控。9月26日，经银监会业务创新监管协作部批准，中信银行获首批理财资产管理业务试点资格。
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更进一步说，2012年以来监管放松带来的大资管时代意味着传统的市场分割与占山为王的时代已经过去，各种机构将在一个更为市场化的平台上较量，竞争和优胜劣汰不可避免。鉴于信贷资产的规模巨大以及非标类资产管理的普及，相信国内金融机构管理信用资产的兴趣亦将随之兴起。另外，利率市场化将利率风险、信用风险的对冲与管理日益暴露出来成为金融机构的迫切需求。利率互换、国债期货、信用违约互换等金融衍生品的发展将使资产证券化显著受益。
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利率市场化、人民币国际化是我国中长期金融发展战略。人民币国际化加速推进意味着资产证券化走向国际化指日可待。我国早期的离岸资产证券化采取的模式主要是基础资产和发起人在国内，SPV和投资者在国外，以美元计价。随着香港离岸人民币市场、上海自贸区的发展，离岸证券化模式中基础资产和SPV均可安排在国内，国外投资者可以以人民币买入ABS产品。人民币国际化进程中，离岸证券化的模式将大大增加，同时亦将显著提高资产证券化产品的销路，实现风险的国际化定价。
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另外，资产证券化是金融市场改革和金融市场现代化的关键一环。随着新一届政府“盘活存量”政策的逐步落实，金融衍生品等创新产品的配合，金改大环境必将造就出资产证券化的最佳发展环境，我国的金融机构和金融微观基础必将更加稳健！稳健的金融微观基础是利率市场化和人民币国际化的血肉和立足之本。因此，资产证券化的大规模发展实际上也将有利于我国的金融自由化改革。
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 第一节 什么是资产证券化
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一、资产证券化的定义和意义
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什么是资产证券化？翻开不同的专业书籍，你会看到很多关于资产证券化的不同定义。其实，关于资产证券化的定义没有对和错，只是大家站在不同的阶段、角度和层次上来对同一个事物进行阐释罢了。鉴于资产证券化这个词源于英文单词“Securitization”，我们就从字面上把它定义为：资产证券化是一个将资产转化为证券的过程。这里所指的资产可能是一个或一组资产，或者只是这些资产的一部分现金流权益；这里所指的证券则是以资产的现金流为支持的拥有各种不同风险和收益特点的证券；而这个转化过程中往往会使用金融工程技术来实现结果的最优化。
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资产证券化是金融发展的必然趋势。什么是金融？从广义上说，政府、个人、组织等市场主体通过募集、配置和使用资金而产生的所有资本流动都可称为金融。金融发展的目的就是要促进资本流动的畅通，提高资源配置的效率，即把最低成本的资本投向效益最好的“项目”。在资产证券化出现之前，资本的流通和定价主要是建立在市场参与主体这类“大项目”的总体质量和效益之上的。但是，实现在市场参与主体这个“大项目”层面的资本最优化并不一定是真正的资源配置最优化，因为“最好”的市场参与主体拥有的资产或项目不一定全部都是最有效的，而“低质”的市场参与主体也可能拥有一些优质的资产或项目。资产证券化的突破在于它使得资本流动不受传统市场主体的限制，从而实现从主体层面的金融到资产层面的金融的转化，达到更细致的优化。并且，资产证券化中运用的结构金融技术使得被证券化的资产和证券化后的产品，在时间和空间上的转化更为精细和灵活，从而更有效地体现金融的核心作用，那就是跨时间和空间的价值交换。资产证券化这种在更深层次上的精细化和多样性使得资产的供给更丰富、定价更有效，从而使资本的流动和资源的配置得到进一步的优化和升华。
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传统上，资产证券化中的资产往往是流动性较差的资产，所以需要金融转化来“变身”成具有流通性的证券，所以下面这个相对狭义的资产证券化的定义常常被使用：
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“资产证券化是指将一个或一组流动性较差但预计能产生稳定现金流的资产，通过一系列的结构安排和组合，对其风险和收益进行分割和重组，并实施一定的信用增级，从而将资产的预期现金流转换成流通性和信用等级较高的金融产品的过程。”
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本书所介绍的资产证券化大都属于以上定义的范畴之内。当然，随着现代金融产品的不断创新和结构金融技术的不断提高，资产证券化早已超越了只是解决流动性问题或是基于稳定现金流的阶段。从技术上来讲，只要想做，任何可能产生现金流的资产都可以进行证券化。基于我国的资产证券化目前尚处于初级阶段，本书主要介绍传统的资产证券化概念和产品。