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图6.12 房利美STRIPS年发行量
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资料来源：美国证券业与金融市场协会
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（四）其他特殊设计证券
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除了以上几种新型的证券外，代理机构还创立了多种其他特殊设计证券以满足不同投资者的需求。我们在这里简单罗列几个：
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·Callable REMIC Classes（CRC）：这类证券是由有回购权的REMIC证券作为基础资产，一旦基础资产得到回购，证券就会马上付清。
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·Guaranteed Maturity Class（GMC）：这类证券是有指定法定到期日的REMIC证券，代理证券会在法定到期日或之前获得全额偿付。
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·Excess IO Strips（XSIO）：以资产服务商保留的服务费利差发行的仅付利息证券。
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·Modifiable And Combinable REMIC（MACR）：该证券的投资人可以按指定的比例来换取其他REMIC或MACR。
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·ReREMIC：允许REMIC证券的投资人用REMIC证券作为基础资产发行ReREMIC证券。
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·Reverse REMIC：在一定ReREMIC中，允许符合条件的投资人（持有同一交易的各级证券并且比例相同）将其所持的各级证券捆绑起来以换取交易中作为基础资产的REMIC证券。
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四、REMIC证券的发展、崩溃和复苏
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REMIC证券的快速增长得益于其产品类型的不断创新，即通过对资产的现金流进行不同的分割来发行不同期限、利率和风险特征的证券。虽然一部分证券的提前偿付风险得到了解决，但是这种分割无法降低基础资产的整体风险，只是将风险在不同档次的证券间进行重新分配。某一档证券的提前偿付风险降低，是以其他档级证券的提前偿付风险上升为代价。比如，通过创立相应的支持级证券，原本由PAC承受的提前偿付风险转嫁给了支持级证券，从而使PAC档证券获得稳定的平均寿命。同样，浮动利率证券票息的波动和反向浮动利率证券相互抵消，如在一笔交易中浮动利率证券的比例越高，反向浮动利率证券的利率杠杆就越大。
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（一）REMIC证券市场的发展
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如果PAC和浮动利率证券在结构设计上过于极端，就会直接导致与之对应的支持证券的提前偿付风险和利率风险上升。REMIC证券的结构在20世纪80年代后期和90年代初期变得越来越极端，不断积累起来的风险被这一时期稳步下降的利率所掩盖。虽然利率下降使抵押贷款证券的提前偿付风险日益突出，但投资者认为各种REMIC证券不错的收益率完全能够起到补偿作用，所以对那些吸收提前偿付风险和利率风险的支持级证券，投资者对其收益率非常满意。这期间，REMIC证券市场取得了其他固定收益证券难以企及的发展速度。1993年，代理和非代理的REMIC证券发行额分别达到了前所未有的3 888亿美元和1000亿美元。同时，PAC和浮动利率证券的结构变得更加激进，用于对冲其风险的支持级证券的结构也变得非常复杂，只有一些不顾风险、狂热追求这些“奇异型衍生产品”的超高收益率的投资者才敢购买。
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（二）REMIC证券市场的崩溃
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REMIC证券的蓬勃发展却在1994年戛然而止。如图6.13所示，1994年2月，美联储为控制通货膨胀开始提升利率的时候，利率的无情暴涨和市场的波动对奇异型REMIC证券造成了毁灭性的打击。
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图6.13 美国10年期国债的市场利率
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资料来源：美联储
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利率升高导致提前还款速度下降，PAC支持档级证券的预期平均寿命大幅延长，支持档级证券价格下跌了将近50%。另外，利率走高也使得反向浮动证券的票面利率跌至零。
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许多通过杠杆方式大量买入这些证券的投资者纷纷破产，证券经纪人也因这些证券而遭受大量损失，开始拒绝为这些证券做市，导致奇异型REMIC证券的流动性迅速萎缩，价格直线下降。奇异型证券市场的崩溃波及整个REMIC证券市场。1994年，代理REMIC证券的发行规模萎缩了近2/3，非代理REMIC证券的发行也缩水了1/3。第二年崩溃仍在继续蔓延，代理REMIC萎缩至只有240亿美元，甚至比非代理REMIC证券还要少110亿美元。其中，房利美STRIP的发行量从1993年的800亿美元跌至1995年的几乎为零（见图6.12）。
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（三）REMIC证券的复苏
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1996年，REMIC证券市场逐渐从打击中恢复过来，代理和非代理REMIC证券的发行额分别反弹至650亿和400亿美元。到了1997年，情况进一步好转，代理REMIC证券发行额提高了1倍多，超过1 500亿美元，非代理REMIC证券也达到640亿美元。REMIC证券市场在1998年完全恢复，代理REMIC证券达到将近2000亿美元，非代理REMIC证券更是达到了1 350亿美元，比1993年的顶峰时期还多出了350亿美元。