1703471768
1703471769
但是，目前市场上还有危机前发行的超过1万亿美元的RMBS在不同的投资者手中，这些证券还将在今后数年中继续被讨论、分析和交易。很多当年发行设计这些证券的银行家（卖方）在危机中又成为证券的买方，并已经从中获得了巨额利润。
1703471770
1703471771
1703471772
1703471773
1703471774
图6.21 FHASI 2005-AR4中各档证券的信用支持（2014年2月）
1703471775
1703471776
资料来源：彭博
1703471777
1703471778
虽然RMBS本身实现了风险隔离，即证券的投资人无法向发起人追索，但是违背商业道德的证券操作还是可以被追究的。经济危机之后，政府、机构和个人对RMBS交易参与方的追讨一直没有停止过，这其中包括对发起人、服务商、信用评级、财务顾问和承销商（主要是投资银行）等的各项法律诉讼（见图6.22）。
1703471779
1703471780
1703471781
1703471782
1703471783
图6.22 美国关于RMBS的法律诉讼案件（截至2013年第一季度）
1703471784
1703471785
资料来源：美国银行美林证券研究
1703471786
1703471787
1703471788
1703471789
1703471790
金融新格局：资产证券化的突破与创新 [:1703468636]
1703471791
金融新格局：资产证券化的突破与创新 第五节 住房抵押贷款证券化案例分析
1703471792
1703471793
一、美国案例——CWABS 2007-1
1703471794
1703471795
CWABS 2007-1是当时美国最大的住房抵押贷款银行——全国财务公司（Countrywide Financial）于2007年发起的一系列Home Equity ABS中的第一个。2005～2007年是全国财务公司的鼎盛时期，它拥有美国最庞大的住房贷款运作系统，每年的房贷金额达到5000亿美元，并且为1.4万亿美元的住房贷款提供服务。除了出售合规贷款给美国代理机构外，全国财务公司还拥有好几个平台来从事非合规住房抵押贷款的证券化。该公司有多个“存入方”子公司（CWALT Inc.、CWABS Inc.、CWMBS Inc.和CWHEQ Inc.）来吸纳总公司发放的贷款，然后再出售给特殊目的信托来发行CWALT、CWABS、CWMBS和CWHEQ等不同系列的RMBS产品。CWABS 2007-1是CWABS系列中的一个交易，属于典型的Subprime RMBS。
1703471796
1703471797
由于这个交易和我们将在第十一章第二节的现金流建模中用到的CWABS 2007-11同属于一个系列，关于这类交易的现金流分配和信用增级等结构设计请读者参考第十一章第二节，我们不在这里重复介绍。
1703471798
1703471799
（一）基础资产
1703471800
1703471801
该交易的基础资产是固定或浮动利率的住房抵押贷款，其资产池被划分为两个不同的群组：第一个群组的贷款由具有第一留置权且单笔贷款额度符合要求的固定或浮动的房产抵押贷款组成；第二个群组除了部分贷款额度不符合要求之外，其他特征与第一个资产群组相同。
1703471802
1703471803
在交易完成日，资产池中两个群组的资产情况如表6.7所示。
1703471804
1703471805
表6.7 CWABS 2007-1基础资产情况
1703471806
1703471807
1703471808
1703471809
1703471810
从表6.7中可以看出，该交易基础资产的平均贷款价值比例在80%上下；借款人的信用质量比较差，平均信用分数只有596分和618分，属于次级水平；同时，贷款的发行质量也不高，两个群组的完整文件比例都不高；但是，高风险的同时，贷款的平均利率也相对比较高。
1703471811
1703471812
在本交易中，第一群组和第二群组中的资产分别用于支持两个不同的优先级证券系列。
1703471813
1703471814
（二）交易方和证券结构
1703471815
1703471816
本次交易的贷款发放人和交易发起人为全国财务公司旗下的全国财务住房贷款公司，资产的服务人为全国财务公司旗下的住房贷款服务公司。该交易的资产实行两步转手来实现交易的风险隔离：首先由全国财务住房贷款公司转让资产给由全国财务公司成立但保持独立的“存入方”CWABS Inc.，然后由CWABS Inc.出售资产给发行人CWABS 2007-1信托用以发行证券。
1703471817