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CLO交易结构中的最重要的特点是资产管理人的使用。CLO交易一般都授权资产管理人对基础资产进行积极管理。资产池中资产的选择和替换都是由资产管理人来决定的。资产管理人还负责再投资期间的资产买卖，来实现增值收入和降低损失，并且需在交易所限定的范围内对资产池的质量结构进行维持或调整。为了能够及时抓住市场机会并对信用事件做出快速反应，资产管理人在资产的处理和资产池的结构改变上被赋予非常大的权力。所以资产管理人的经验和能力对CLO交易的表现至关重要，是CLO交易中最重要的因素。
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基于资产管理人的重要作用，给资产管理人的管理费设计也是相当重要的，需要考虑到成本、优先级和激励作用等多个方面。CLO交易中资产管理人的管理费一般有三个组成部分：（1）优先级资产管理费，（2）次级资产管理费，（3）奖励管理费。优先级资产管理费和次级资产管理费都是根据管理的资产规模按一定的比例提取，不同的只是在现金流分配中的优先次序。而奖励管理费则是一种利润分成，一般只有当股权投资人的累计年收益率达到一定水平以上，才可以把股权人的所得按一定比例（如20%）分给资产管理人。
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而受托管理人在CLO交易中的作用和在其他证券化结构中类似，都是为了保护投资者的权益和履行信托事务。资产池中的各个资产都会被分别放入受托管理人控制的账户内。资产产生的现金流会由受托管理人收集并按照协议规定分配给投资人和股权持有人。受托管理人会按照资产管理人的指令买卖资产。
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有些CLO交易中还指定特别股权顾问来保护一部分初始证券投资人的利益。这部分初始证券投资人在证券发行时会购买大部分股权凭证和信用评级最低的证券。根据协议，特别股权顾问对资产管理人的交易行为有一定的约束和监督作用。
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（三）贷款筹备期
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CLO交易初始阶段往往会设有一个贷款筹备期（Ramp-up Period），一般3～6个月。在CLO交易开始时，证券已经发行，但资产池中的贷款资产可能还没有全部到位；资产管理人会在这个贷款筹备期内继续购买贷款来完成资产池的构建。这个设计是基于银行贷款市场的流动性考虑。贷款筹备期的设计可以减少CLO前期的准备时间（主要是贷款组合的积累），同时给资产管理人更多的时间和机会来购买目标资产，以保证质量并实现资产池的多样化。
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（四）风险分散度低
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CLO资产池的风险分散度不高。传统的资产支持证券化的资产池中的贷款数量都是以千或万计，而CLO资产池中的贷款数量一般在300个以内，集中度比较高。由于样本量的有限，每一个贷款的表现可能对资产池的整体表现有不小的影响，风险不易分散。从统计角度讲，传统的资产支持证券化中使用的数据统计工具不一定适合用来分析CLO资产池。
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（五）信用评级波动性大
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CLO中证券的信用评级波动性比传统的资产支持证券大。传统的资产支持证券的评级一般是根据资产池已发生的质量表现而变化，只有当资产的违约或实际损失增加时，证券才会被降级。而在CLO中，证券的表现和评级更容易受其他多种因素影响，比如资产的评级变迁、资产管理人的资产买卖行为、违约的时间和严重度以及违约资产的损失回收度等。有时虽然资产池还没有出现损失，但是评级机构可能会根据资产池中资产的信用评级变迁而把CLO放入观察档或直接降级。这种信用评级的波动在2007年的经济危机中体现无疑：虽然实际损失很低，但CLO在2009年被大幅降级，2/3的AAA级证券被降级，而这些被降级的证券在2011年后大部分被升级为AAA证券，见图8.7。由此可见CLO信用评级的波动性。
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图8.7 未到期的CLO中各信用级别的比例
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资料来源：LSTA
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二、CLO的结构设计
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（一）证券结构
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CLO的基本证券结构是简单的分档和优次级证券组合结构，低级别的证券为高级别的证券提供信用支持；证券的档次可以分为优先级、次优先级、中间级、次级和股权（或称支持证券）等，信用风险依次升高，预期回报率也递增。
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CLO证券结构中除股权外，一般都会有信用评级，其中优先级（A档）一般为AAA级，次优先级（B档）一般为AA级，中间级（C档和D档）一般为投资级（BBB级或以上），次级（E档和更低档）一般为非投资级（BBB级以下）。这些有信用评级的证券，一般都是基于LIBOR的浮动利率证券；其中，中间级和次级证券的利息一般是可累计递延的。
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为了满足一些投资者的偏好，有些CLO证券结构中还会发行一些特殊档的证券，比如信用额度证券（Delayed-draw Note）、组合证券（Z档证券）、保本证券（P档证券）和优先级股权等。
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信用额度证券是投资者授予CLO一定的信用额度以供需要时提取，在交易发行时一般不会全部提取。已提取的部分是证券的面值（按该级别证券利息付息），未提取的部分为未用信用额度，按一定的信用额度利息付费。信用额度证券给CLO发行人在融资上提供一定的弹性。
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组合证券是一种结合了一般CLO和交易股权两种不同投资的证券。这是为一部分既想投资债券又想参与股权的投资者设计的，其实质是购买一部分有评级的证券和一部分股权。
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保本证券是为了满足一部分投资者在一定的期间内保本的目的。这种证券一般结合了CLO股权投资和无息美国国债。虽然CLO股权投资的投资回报率不可知，但是无息美国国债的到期偿付或出售可以保证该保本证券在一定期间内本金得到全额偿付。
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有的CLO交易中还会把股权部分继续分割成高级优先股权和一般股权来分开出售。
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虽然CLO的基本结构多年来没有多少变化，但是CLO的证券组合比例结构在不断演变，特别是2007年的经济危机后，迫于监管、评级和投资者的要求，CLO的证券结构比例发生了变化，更趋谨慎。经济危机前发行的CLO交易常被称作CLO 1.0，而经济危机后发行的则是CLO 2.0。图8.8所示是2007年和2012年两个时期典型CLO证券结构的比较。除了利息升高之外，CLO 2.0对信用支持的要求更严格。同样是AAA级证券，CLO 1.0中所需信用支持在27%左右，而在CLO 2.0中则需37%左右的信用支持。这个结构比例的变化也是CLO总融资成本升高的一个重要因素。
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