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有的CLO交易中还会把股权部分继续分割成高级优先股权和一般股权来分开出售。
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虽然CLO的基本结构多年来没有多少变化，但是CLO的证券组合比例结构在不断演变，特别是2007年的经济危机后，迫于监管、评级和投资者的要求，CLO的证券结构比例发生了变化，更趋谨慎。经济危机前发行的CLO交易常被称作CLO 1.0，而经济危机后发行的则是CLO 2.0。图8.8所示是2007年和2012年两个时期典型CLO证券结构的比较。除了利息升高之外，CLO 2.0对信用支持的要求更严格。同样是AAA级证券，CLO 1.0中所需信用支持在27%左右，而在CLO 2.0中则需37%左右的信用支持。这个结构比例的变化也是CLO总融资成本升高的一个重要因素。
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图8.8 2007年和2012年CLO证券结构的比较
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资料来源：花旗银行和LSTA
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（二）CLO现金流的分配
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由于CLO中有再投资期和赎回锁定期的设计，超优级证券的提前偿付的风险很低，所以主要风险是信用风险。CLO通过分档分级发行证券来重新分配资产的信用风险和收益，证券的级别越高，信用风险越低，但利息和预期回报率也越低。
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CLO一般也是采用简单的优次级按顺序分配的结构，所有的现金流都是先用来偿付高级别的费用、利息和本金，只有当高级别的证券偿付需求得到满足后，低级别证券才可以得到分配。而损失的分配次序则相反，由低级别证券向高级别证券进阶。这种简单的顺次结构（见图8.9）也是CLO最主要的信用增级方式。
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图8.9 CLO现金流的一般分配次序
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在正常的情况下，资产池产生的现金流会按利息和本金分开进行分配。利息现金流的分配规则一般如下：
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·在满足各项交易规定的测试时，利息现金流会用来按次序偿付各种费用，对冲合同支出和证券的利息，多余的利差分配给股权投资人。
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·如果某一级的证券没有通过覆盖率测试，那么利息现金流在付完该级证券的利息后不会用于下一级证券的利息偿付，而是会被“转移”出来按次序对各级证券进行提前赎回，直到满足覆盖率测试要求。
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·在再投资期内，如果交易没有满足规定的再投资转移指标，一部分多余的利差在支付次级费用和股权前会被“转移”出来作为本金现金流，用以购买新资产。
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本金现金流的分配规则一般如下：
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·在再投资期内，如果各项交易规定的测试都达标，本金现金流会先用来按次序偿付由于利息现金流不足而没有付完的各种费用、对冲合同支出和证券的利息。剩余的部分会用于购买新的资产。
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·在再投资期内，如果某一级的证券没有通过覆盖率测试，那么本金现金流在付完该级证券的未付完利息后不会用于下一级证券的利息偿付或购买新的资产，而是会被“转移”出来按次序对各级证券进行提前赎回，直到满足覆盖率测试要求。
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·在再投资期后，本金现金流会先用来按次序偿付由于利息现金流不足而没有付完的各种费用、对冲合同支出和证券的利息。剩余的部分会用于按次序偿付各级证券。
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但是，在CLO交易出现违约加速、赎回或证券到期的情况下，现金流的分配次序就会马上改变。在这些情况下，资产池产生的现金流不再分成利息和本金进行分开分配，而是集中在一起进行统一分配；现金流的分配严格按照证券和费用的级别和优先次序进行。具体现金流的分配规则一般如图8.10所示。
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图8.10 CLO现金流的加速/赎回/到期偿付次序
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（三）CLO的信用增级
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CLO的信用增级一般有如下方式：
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