1703473055
·还在申请穆迪或标准普尔评级的贷款＜=10.0%。
1703473056
1703473057
·第三方信贷所占的比例＜=10.0%。
1703473058
1703473059
·评级推断资产（没有直接、正式的评级）＜=10.0%。
1703473060
1703473061
·折扣贷款＜=7.5%。
1703473062
1703473063
·付款中违约贷款（违约后又有付款）＜=7.5%。
1703473064
1703473065
·单个行业＜=15.0%。
1703473066
1703473067
·4家评级机构行业分类中每一个 ＜=12.0%。
1703473068
1703473069
·独家信用评级机构行业分类 ＜=8.0%。
1703473070
1703473071
·结构金融证券＜=5.0%。
1703473072
1703473073
·条件宽松贷款＜=5.0%。
1703473074
1703473075
·合成证券和参与贷款之和＜=20.0%。
1703473076
1703473077
（三）覆盖率测试
1703473078
1703473079
KB CLO 2007-1的覆盖率测试包括对OC和IC两项的测试。覆盖率测试主要是用来决定按正常次序本来要分配给非优先级证券和支持证券的现金流，是否要改变次序用来偿付优先级证券的利息和本金。在KB CLO 2007-1中，如果交易的OC和IC不能达到表8.4所列示的最低指标，证券就会进入强制赎回。
1703473080
1703473081
表8.4 OC和IC测试最低指标
1703473082
1703473083
1703473084
1703473085
1703473086
六、KB CLO 2007-1 的信用评级
1703473087
1703473088
在发行时，KB CLO 2007-1各级证券的信用支持和评级如表8.5所示。其中，评级需要承受的资产违约率和评级资产违约率损失临界点是标准普尔根据资产的预计质量和证券的结构测算得来。为了通过标准普尔的评级中现金流测试，评级资产违约率损失临界点必须高于评级需要承受的资产违约率。穆迪在评级中也会采用类似现金流测试。
1703473089
1703473090
表8.5 各级证券的信用评级和信用支持一览
1703473091
1703473092
1703473093
1703473094
1703473095
根据标准普尔对KB CLO 2007-1的评级报告，该交易的优势是90%以上的资产是优先级抵押贷款；不利因素是：在证券发行时，70%的资产池已构建，还有30%要在6个月的贷款储备期内完成；德意志中型资本之前没有担任CLO资产管理人的经验，本交易是第一次；资产池以中型企业贷款为主，该类资产的二级市场有限，流动性低。当然，标准普尔也考虑到KB CLO 2007-1中特别赎回的设计保护和德意志银行在中型企业贷款市场上的经验和母公司的支持对这些不利因素的影响的抵消作用。
1703473096
1703473097
但是，随着经济危机的全面爆发和CDO市场的崩溃，KB CLO 2007-1的信用评级随即受到影响。在发行后不到一年时间，标准普尔把KB CLO 2007-1中的全部证券放入负面观察档；2009年3月，穆迪把几乎所有非最优级的CLO证券放入负面观察档以待决定是否降级，这次大降级行动中包括把KB CLO 2007-1中C、D和E级证券降级至Baa3、Ba3和B3级，同时把A-2和B纳入负面观察档。
1703473098
1703473099
但是穆迪很快认识到它之前对资产的损失严重度和对证券的影响太过悲观；2009年9月的资产报告显示，KB CLO 2007-1的资产池中违约资产为1 460万美元，只占3.0%，而评级为Caa1级或更低资产占9.5%，没有预计中差；于是，2009年10月，穆迪把KB CLO 2007-1中降级过的C、D和E级证券升级至Baa1、Ba1和B1级，同时取消对A-2和B级证券的负面观察。但是，至2009年年底，标准普尔发现KB CLO 2007-1中CCC级资产的比例已升至13%，开始对某些级别的证券评级有影响。2010年3月，标准普尔把KB CLO 2007-1中的A-2级证券从AAA级降为AA+级。受市场条件和评级变动的影响，KB CLO 2007-1证券和其他CLO证券一样，市值大打折扣。特别是低级别证券，市场要求的回报率在2009年达到历史高点：KB CLO 2007-1中的E级证券和支持证券的市价在2009年年底的市值大约分别是票面值的61%和41%。
1703473100
1703473101
2010年5月，阿瑞斯资本公司（Ares Capital Corporation）通过购并联合资本公司（特殊股权顾问），取得了对KB CLO 2007-1的控制和管理权；阿瑞斯资本公司旗下的常春藤山资产管理公司（Ivy Hill Asset Management，L.P.）成为KB CLO 2007-1的资产管理人。由于阿瑞斯资本公司在CLO投资和资产管理中的丰富经验和历史表现，此次购并和资产管理人变更没有给KB CLO 2007-1证券的评级带来影响。
1703473102
1703473103
至2011年年中，KB CLO 2007-1的资产表现比预期好。根据穆迪的分析，KB CLO 2007-1中的活动资产和资金总额为4.82亿美元，已违约的面额为2 600万美元；平均违约概率为28.56%，平均损失回收率为49.47%；多样性分数为41分，高于评级要求的最低值35分。2011年6月，穆迪把KB CLO 2007-1中的A-2、B、C、D和E级证券放入观察档，以决定是否升级；2011年11月，穆迪把KB CLO 2007-1中的C、D和E级证券升级至A3、Baa3和Ba2级，同时确认了A-2和B级证券的评级。
1703473104