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实钱理财基金与对冲基金的一个显著区别就是赎回问题。大学的捐赠基金没有赎回问题，家族账户也没有这类问题，管理的资金几年内都是稳定的，所以可以进行长线投资。然而，对冲基金业通常的投资期限为1～3个月，这使得基金经理时常要承担一些无谓的风险，而且不得不放弃一些长线投资机会。
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比如，是注重基金的当前价值还是着眼于基金的成长性。长期来看，价值型股票通常都比成长型股票的表现要好，但在以3个月为持有期限的短期内，基金经理常被迫卖掉它们。价值型股票长期的表现比成长型股票优异的原因，是因为按市场定义的那些所谓的成长型股票，价格在短期内通常会被哄抬得太高。公众一般都会投资那些未来预期表现良好的股票，这种投资思维对于像微软这样的企业是十分有效的。大多数成长型股票会有2～3年的突出表现，然后向均值水平回归。成长型股票在中长期内会出现均值回归现象。
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如果你真着眼于长线投资，首先，你应该在全球范围内来选择那些可能给你带来风险溢价的股票。其次，你应该选择那些在中长期内平均来讲上升空间大的股票，具体来说，就是在全球有价值的市场上选择价值型股票。
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作为一个家族资金账户，我们可以不必太考虑赎回问题而进行了长线投资。我做投资决策时，通常都是以30年或40年为限。这样，我可以不必频繁地进出市场。比如购买加纳的价值型股票，因为我觉得加纳是个有趣的国家。我在3年前买入加纳的股票，加纳股票市场的实际表现比我知道的任何一个市场都要好，自从购买加纳股票以来，它已经翻了好几倍了（见图4-3）。
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图4-3 2002～2005年加纳股票综合指数与尼日利亚健力士啤酒股票
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资料来源：Bloomberg.
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你怎样发现加纳这样的市场？
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旅行、聆听和阅读。
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加纳就是我在阅读《经济学人》杂志时发现的，讲述了该国总统库福尔的一些事，详细介绍了他的经济主张和政策。他给我留下了深刻的印象，我开始积极关注这个国家的经济走势，并最终决定投资该国的股市。另一个例子是尼日利亚，多年前《经济学人》曾报道了一些尼日利亚的情况，那里啤酒的平均消费量从34升下降到3升，后来又回升到4升。这个消息让我意识到那里有生意可做，因为在那样热的国度，啤酒的消费下降了90%肯定是不正常的，事实上，那时啤酒的消费量也已经开始反弹了。所以我们决定开始购入尼日利亚的健力士啤酒的股票，结果在过去3年里股价一路飙升（见图4-3）。获得这个超额回报的决策并不需要太精明的分析，普通人也可以做得到。我想许多基金之所以不敢涉足这些市场，主要是担心很难向他们的客户清楚地解释那里的政治风险、流动性不足以及其他各种可能的风险。但对我来说，所有这些担心都不需要，我只需按照自己的分析执行就可以了。
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为了得到好的业绩表现，你是怎样构建投资组合的？
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出发点是要思考我们的钱应该投向何处以赚取风险溢价回报。我们把投资组合分散到5大类资产，并且每类资产都分配20%的资金。应该承认，与哈佛管理公司或耶鲁基金的积极微观管理相比，这种分配办法略显粗糙。
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这5大类资产显然包括了股票。总的来说，股票在全球市场上都是能赚钱的，未来也会是这样。公众之所以愿意把钱投资给企业去运营，是因为他们预期未来会获得更多的回报，否则就不会有人买股票了。对于股票，我们采用不同的定价工具来评估它的价值，比如市净率、市盈率以及价格与市值现金流比率等。就像我前面说过的，投资股市时千万不要因各种市场中的小道消息而盲动。一个简单办法就是通过数量分析来决定什么是最便宜的股票。一旦你发现了相对被低估的便宜股票，你要去找一些相关的消息来核实它是否应该如此便宜。也许某只股票价格处于低位，只是因为没有好信息支撑它的价格上涨，这种股票的价格也会持久地保持在低位水平。
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从全球视角来看，我们会在世界范围内寻找那些股价相对便宜且我们认为有增长潜力的新兴市场，然后会问自己：“这个国家的政治状况如何？经济形势如何？我们看中这个国家的哪点，理由是什么？未来形势将如何演变？”
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在此基础上，下一步就是寻找有热点题材的消息，这里有一个我们很喜欢举的例子就是印度。我们长期看好印度，认为它在全球服务业中的表现会更突出。由于中国的制造业正以令人难以置信的速度在增长，我们认为印度的服务业在下个10～20年会同样取得类似的迅猛发展。
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印度之所以能大规模地发展外包服务的背后原因，是因为技术以及运输成本的降低，加速了服务业转移。例如，英国的国民保健服务体系（National Health Service，NHS）为本国居民提供非紧急状况下医疗旅游的花费开销。英国允许英国人到印度做手术，并报销费用。因为在英国本土排队等候治疗的病人太多了，部分病人到印度来治疗不仅不用长时间等候，而且费用也相对较低。谁会想到医疗服务也可以外包呢？这个例子启发我们去思考那些以前从未想到过的服务行业，它们是否也可服务外包呢？这里还有另一个例子可以说明这个问题。去年，大约有20万美国人通过会计事务所进行电子报税，而真正的会计工作却是在印度完成的，今年估计这个数字可以翻5倍，人数将达到100万人。在这个变革的时代，对于资本市场、通货膨胀以及其他事情来说，都在发生着有划时代意义的变化。
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因此我们在股票篮子中给印度市场分配了份额，我们认为那里将发生一些让人意外惊喜的事情。接下来我们会进一步寻找印度市场上最有价值的投资标的，并分析它是否会变得更有价值以及原因。除了外包服务，我们也会研究印度其他的行业或部门，比如原材料供应行业；寻找哪些企业会从印度的未来增长中获益最大，比如基础设施类公司。
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关注股票的另一个大的视角，就是日益上升的能源价格。猎鹰基金大约有20%的资金投到了股票中，而我们将其中的10%～15%都投到了与能源相关的股票品种上。
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我们选择股票种类的标准是，它不仅在绝对收益上能给我们带来投资回报，而且其相对表现要优于全球任何股票指数。我们采用经典的对冲基金风险管理的办法，一旦情况开始变得与我们的预测相反时，就会及时止损减仓。我们懂得如果市场指出我们错了，那么我们就错了，及时改错平仓就是了。只要判断及时，买卖价差并不算太大，判断失误的交易成本也就不会太大。
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另一个大的资产种类就是固定收益证券，它能够系统地给我们带来风险溢价而且有助于控制投资组合的风险边界的下限。艾尔罗·迪姆森、保罗·马什与迈克·斯汤顿三人合著的《乐观主义者的成功》，是一本风靡全球的有关风险溢价的书，该书对债券类资产做了十分全面的阐述。平均来讲，由于债券总是能提供正的风险溢价回报，所以你应该有理由在中长期内放心地持有固定收益证券。债券没有股票的投资回报高，是因为债券的投资风险要远低于股票，而能够使用财务杠杆则是其美妙之处。当投资组合中的风险有20%是来自固定收益证券时，这并不意味着只是把20%的资产投入固定收益证券。在这样做的同时，利用财务杠杆效应，就可以做更多有趣的事情。
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举例来说，你可能会利用你40%的资金购买短期债券。当使用财务杠杆时，你会期望以最高的夏普比率来控制风险，因为你是用借的钱来扩大投资规模的。实际上你会发现最好的夏普比率就出现在2年期以内的固定收益证券上。
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从绝对收益角度看，2年或更短期的债券肯定没有10年期的债券高，因为短期债券的收益率通常都是很低的。但是从“风险收益比”的角度来考虑，就完全不同了。由于短期债券良好的流动性与低风险性，你可以采用5倍的财务杠杆，这样，在承受同等风险的情况下就可获得比10年期债券更高的投资回报率。
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正是由于这个原因，对冲基金可在承担同等风险的情况下获得比实钱理财基金更高的投资回报，因为后者不利用财务杠杆扩大投资规模。我们会花大量的时间来研究每一类资产的财务杠杆比率，虽然每类资产都不相同，但却都可以使用财务杠杆。
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我们投资的第三大类资产就是外汇，我们前面曾谈过这种资产，这是任何理财基金都不涉足的领域。
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