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两者都有。我们随时都在检视仓位状况，几乎每天都要做评估。当我们注意到某项投资的时候，就是因为我们认为有些事即将发生。
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这个主题还有效吗？这个国家发生了什么情况？这个公司呢？出现了什么样的事情？除了股票，你们还做了哪些分散化投资？
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近来我们一直在越来越多地考虑风险和抗风险的问题，想尽量让这两者取得平衡。我们基本上会检查投资组合，将每项投资按风险头寸和抗风险头寸分类划分。做多的股票显然属于风险头寸，而做多固定收益总是抗风险头寸。
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在股票中，风险头寸是那些你持有的股票，而抗风险头寸是那些被你做空的股票。由于寻找好的做空对象意味着要准确地把握时机，我们发现通常最简单的做法就是买入认沽指数期权。一般来说，风险头寸应该给你带来回报，而抗风险头寸需要你付出一些成本。例如，做空有百年历史的股票的代价是很昂贵的，我们不喜欢这样做。
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在固定收益或抗风险类里，我们现在做多不少加拿大的短期融资券，因为在加拿大的收益曲线中出现了一个奇怪的结点，还有之前我们提到过的有关德国政府债券的期权。固定收益类在世界动荡时期通常表现较佳，而套利头寸明显属于风险头寸。我认为抗风险头寸的“圣杯”就是当他们不再具有负的收益的时候。
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你们是在找这种交易机会吗？
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我们有一个非负收益的抗风险头寸，我们相信无论美国经济衰退有多严重，大市值企业总会跑赢小市值公司，基于这个信念，我们建立了这个头寸。我们的推理是这样的：①随着美国经济减速，波幅应该变大，在波动性较大的时期，大企业会跑赢小企业；②弱势美元对大公司有利，因为其收入主要来自海外；③更大的利差幅度有利于提高信贷质量；④连续7年的私募股权投资大热，导致大量资金流入了中小型企业，没有人愿意投资通用电气这样的大企业，导致小企业估值过高。
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看看过去7年小企业与大企业的价格走势图，小企业几乎跑赢了一倍。2007年7月，这种情况开始改变。这差不多就是发生在2007年8月那个事件的先行指标了。7月是转折点，动量开始蓄积，之后在8月爆发了。我认为从现在开始应该有几年时间，大企业都会跑赢中小型企业。
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这是一个正向套利交易吗？
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这在过去是套利交易，但现在是个平价交易，但是至少做这个交易是无成本的，而且很适合我们的抗风险头寸。开始时是正向套利，是因为大市值公司会支付高额红利，而且非常容易借到小公司的ETF去做空。而现在有更多的人在做空小公司，债券的成本更高了。
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就利率和汇率而言，你们目前有在做分散化的套利交易吗？
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我们现在很小心地避免持有套利头寸，尽管我们是华尔街知名的大型套利商，我们3个月前已经停止做这类交易了。这些交易已经超过了我们的预期，我们刚停止这方面的业务，现在手里已经没有外汇套利头寸了。
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你们现在持有货币头寸吗？
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尽管我们没在做任何货币套利交易，但仍在全球范围寻找这方面的交易机会。在过去6个月里一直在赚钱的是尼日利亚。那里正巧也能提供相当不错的利率，不过我们涉足那里的原因并非只是为了套利。尼日利亚的石油收益颇丰，货币奈拉在慢慢不断升值，而且支付比美国高得多的利率。另外，通胀有抬头的趋势，该国央行正在讨论采取对策。当然，一个最简单的解决方法是让货币升值，这个升值趋势很可能继续下去。
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我们也在做多日元和瑞郎，因为这两种货币在波动性不断变大的环境里，当人们越来越紧张的时候，都会表现得不错。这一对货币与下跌股市是强相关的，而且从几年时间跨度上看是比较便宜的。我们还做多美元以对冲新兴市场，近期一些股票崩盘了，我们认为那里的问题有可能会恶化。
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第一次采访你的时候，曾谈到每周配对买入不同的货币的一年期波幅，你还在这样做吗？
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这种方式在2005年就不管用了，之后我们就没再那样做了。尽管那个业务没多大损失，但也没有多少收益，还占用了我们的资产负债表。显然过去一年里这个业务应该表现不错。
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让我们一起回顾一下当时的情况。2004年，全球还处于低波动的平稳发展时期，那时的投资组合包括识别5种不同的风险资产：股票、固定收益、货币、商品和房地产，把最好的东西聚拢在一起。那时你们还是不可知论者，所以在5种资产上各分配了20%的风险。现在全球情况已经截然不同了，你们还在做同样的投资吗？
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基本的投资理念没有改变，最重要的想法是紧跟形势。这样做才能从市场大波动中获取利润。要赚到钱只能时时刻刻勤勉地在全球各地寻找机会。资产配置方法对贯彻这一过程所需的纪律要求有很大帮助。我们仍在采用之前讨论过的5～6个资产种类，但是现在会去动态地调整它们的权重了。
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对我来说，拥有不同类的资产的想法实际上是来自戴维·斯文森和耶鲁捐赠基金，他们关于投资组合分散化的概念超过了其他人的实践。如果你无法预言自己的收益将来自何处的话，最好是持有广泛选择的不同资产类别，其中股票可以配置得稍微多一些。
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我们后来在特莱佛·格瑞姆几年前在其分两部分发表的论文所提概念的基础上做了扩展，当时他在美林工作（现在在富达）。格瑞姆提到了“投资时钟”，这是一个概念，当你有了较好的预见，就会问你将如何做出投资。
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怎样使用“投资时钟”？
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格瑞姆论文的第一部分主要讨论在准确预见商业周期的基础上，你将如何投资。商业周期是用一个带有2个坐标轴的时钟表示的：一个坐标轴代表通胀程度，另一个代表增长性。格瑞姆指出了在商业周期的不同阶段，会有不同的资产类别将胜出。
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我们读了这篇文章，觉得这家伙真是说到点子上了，我们不应该在任何时候都把20%的资金分配给每种资产。有时投资时钟会告诉你，不该投资债券或商品什么的。所以我们的量化分析就要动手解决这个问题，他们发现，与你试图做出预测不同，如果你使用动量法重新评估这些资产类别，就可以将权重比例调节到更正确的状态。
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在论文的第二部分，格瑞姆假设了人们有可能提前3个月对失业率和通胀做出预测，他发现人们实际上做得并不好。当数据公布时，如果你持仓是正确的，你的业绩表现就会非常出色。总之，如果你在3个月之后仍能正确持仓的话，你的业绩表现也会是非常完美的。
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