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我们觉得这真是一个有趣的想法，比市场聪明并不会帮到你，但是跟从市场却会得到好结果。我们的量化专家们按这个想法建立模型验证了这些假设，采用的是一个非常简化的方法。
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既然我们假定自己无法预测市场将如何变化，那么我们就往回追溯6个月、1年或者2年，距离现在越近则给越大的值。换言之，我们对过去做出指数化平滑处理，然后通过在过去这段时间的基础上建立有效率的投资组合来优化我们的投资。
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这个过程基本上可以自我强化，因为那些近期表现不错的资产的权重也被调高了，我们的后向测试表明这样做的结果相当不错。通过动态调整我们在股票、固定收益、商品、货币和房地产上的权重，我们通过后向测试，发现直到20世纪90年代早期，这个模拟投资组合的表现都很好。
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我们一般都会采用相当保守的风险参数，通常是12%左右，这大概是来自我在耶鲁投资委员会工作的经历，他们使用类似的参数。这个过程允许我们建立一个基准投资组合，我们在上面配置了净值的10%资金。
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这个分析的有趣之处在于，它总结出：如果投资者太过聪明了，也会受到市场的惩罚。这个结论是有道理的。我见过这个领域有许多聪明人却从未赚过钱。实际上，有些人依仗自己的天分，可能领先常人10步，而其他人只是努力做到领先1步。我们尝试做到领先2步半左右。
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投资中的一个真正重要的教训是既不要太过领先，也不要太过落后，那样都会吃亏。恰到好处才能赚到钱。我们的工作目的不是要做到正确，而是要能赚到钱。
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与基准模型相比，你去年的业绩表现如何？
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我们打败了基准模型，但它本身的表现已经非常好了。去年是14%左右，对于一个不做预测，不用思考，不用做什么工作的模型来说已经相当不错了。我们每周四会重新平衡一下模型的投资账目，其间不用做别的工作。去年组合的总体收益率是29%左右，比基准模型高多了。但是基准模型会让我警惕起来，我知道总会有人在那里，他们想从我们这里分一杯羹。
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除了帮我集中注意力，基准模型也可以提供信息。当模型表明需要提高某种资产的权重时，我就不得不想想。大约3个月之前，例如这个模型在我们大多数人坐着闲扯固定收益类没有价值的时候，提醒我们将更多资金配给固定收益。而其4.5%的收益对我们来说并没有多大吸引力。尽管如此，利率当时正在下降，这个模型只是在度量动量。
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通过这个过程，可以帮助我去了解市场在想什么，而不是去顾及人们在说什么。从那以后，我们开始跟进这个模型的建议，在固定收益类上加大投入，而且取得了不菲的成绩。
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拥有一个可以提供动态改变不同资产类别权重的工具是很有帮助的，这和由你的预测导致产生的结果是不同的。对我而言，对于整个过程保持不可知论的观点也是很重要的，这提醒了我一个事实，即我无法预测3个月、6个月或更久后的股票的状况。
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我想再次强调的是，我们的工作只是去赚钱。当然，我们的模型还比较初级。但是我们已经建立了一个简化的巧妙的资产配置模型，可以赚到总资产的10%的收益，而且同时能够提供重要信息，催生其他的想法，这实在是一个便宜有效的工具。
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那么说，基准模型就像是你的风向标？
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确实如此。这个基准模型的另一个有趣的方面是它可以指示出组合的预期年度收益。我们注意到不管在何时对哪个市场，只要模型预测到接近40%的收益率，那个市场就属于发展过快，我们要降低风险。反之，当模型预测到低得不太现实的回报率时，我们将提高风险水平。
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听上去就像是擦鞋童给约瑟夫·肯尼迪提示买股票建议的量化版。
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是的，当模型告诉我要全速前进时，我会放慢档速。
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谈到能带来大收益的市场，比如商品市场，自从上次采访到现在，已经取得了很大的进展。投资商品的机构有一种说法，你提到过是来自耶鲁/美国经济研究局对商品的研究结果，是说商品期货可以提供对于典型的股票组合有意义关联收益。这种说法还有效吗？
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尽管这种关联收益仍然存在，但是简单的滚动策略已经不再有效了。这件事本身就非常有趣，不对吗？
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这个业务的困难之处在于无法判断哪些是有效的，哪些是无效的。思想和技术通常都有生命期，但你却不知道它们何时到期失效。如果有些东西今天还是有效的，也不会意味着永远都有效。
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这里仍然有一些原理不会随时间的推移而失效，比如承担风险是需要成本的，其他的比如商品研究总是旷日持久，这项研究明显也是如此，人们花了很多时间去研究它，但是一旦每个人知道了结果，它也就不会再产生积极效果了。
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这个业务的一个有趣之处在于为了生存下去，我们得强迫自己了解各种不同的方法，这里总有各种各样的方法，关键是在不同的时候选择不同的方法。那些固执地认为有一成不变的赚钱途径的人早晚会陷入麻烦之中，让别人有机可乘。
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例如，我一点不觉得量化基金去年表现不佳有何奇怪。这就是一个把所有鸡蛋放在一个篮子里的典型例子。我承认我不太清楚量化基金是怎么运作的。
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显然量化方法已经成功运作了很多年了。尽管如此，这个方法在结合了财务杠杆之后，可能会出现问题。再强调一次，这就是为什么我们喜欢采用不附带财务杠杆的分散化资产投资组合和方法的原因。我们因此才能活下来。
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我一直对你的职业生涯发展印象深刻，你是怎样从一位货币专家转变为精通新兴市场股票的人？
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这是关于市场的另一件趣事：你总能不断学习新的东西。我起先从货币领域转到固定收益是因为有些外汇是可以赚取利息的。了解利率就意味着理解货币市场，而理解较短的到期日（货币市场）与较长的到期日（债券）的区别并没有那么大。我开始在一些国家做股票是因为那时没办法进入那些国家的货币市场，而期权市场也还没有出现。因为我可以像操作期权那样做股票，这挺好的。从货币到固定收益再到股票的转移，实际上是一个符合逻辑的扩展。
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