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1703511124 你为什么热爱市场?是什么使你对市场如此感兴趣?
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1703511126 通过发现一个好的交易来找到实现自己观点的好途径,这是一件充满挑战性的工作,没有比灵活迅速、出色巧妙地捕捉到市场变化的契机更让人兴奋了。但是,也很少有比市场混乱不清且让你无法控制最痛苦难熬。
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1703511128 市场真正吸引我的另一个原因是,我是一个控制狂。我喜欢控制我周围的环境,而市场是一个真正有挑战的对手,因为你不可能完全控制市场。当我理解它时,我感到充满力量;而当我不能理解它时,我又非常失落。
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1703511130 但是作为一位控制狂,为何你会对变化的事情充满兴趣呢?
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1703511132 当你理解了这个过程后,整个失控的过程在很大程度上就被控制了。因为作为一个控制狂,你总是向前看、提前预测将要出现的麻烦情况,而这正是你在市场上必须做的事情,也就是尽力做到有前瞻性。太多的市场评论、市场分析以及市场交易,都是建立在过去发生的事情的基础上。“如果收益曲线平坦,那么它表示目前处于衰退期”,或“如果收益曲线陡峭,那么它传达的意思是市场将会复苏”。事实上,那些历史案例的价值是微不足道的。因此,一个控制狂总是努力做到具有前瞻性。
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1703511134 你认为一个优秀的分析师与一个优秀的交易员,区别在哪里?
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1703511136 优秀的交易员知道如何积极地管理风险和头寸,而一个优秀的分析师应该找到交易机会,或者寻找交易中易犯的错误。他们之间最大的差别在于他们的“胃口”。我所知道的优秀的交易员能够管理大规模头寸,而那正是他们的优秀之处。他们还必须十分聪明、积极进取,并且要有远见。能够管理大规模头寸是一个非常宝贵的才能,而这也是为什么优秀的交易员不多的原因。
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1703511138 我的才能在于发现交易,而不是管理它们,因此我以前只管理小规模的头寸,这使得我更诚实了。如果你持有头寸但是懒惰怠慢,那么市场会让你遭受痛苦煎熬。市场会强迫你预测,并且要你不时地回头看看。拥有一个交易账户迫使我不断去预想市场的下一步,我总是以自己的基本洞察力来获得对市场的看法。随着时间推移,我逐渐意识到我的强项在于发现好的交易,而我的致命弱点在于管理交易,我不喜欢管理交易。我是一个非常厌恶风险的人,因此当一个交易处于盈利状态时,我会立即想到某个时刻我会失去一切。我最好是继续前进,寻找下一个交易,而实际管理风险的艰巨工作,还是让那些明星基金经理们去做吧。
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1703511140 在离开信孚银行之后,你去哪里工作了?
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1703511142 1992年夏天,我追随信孚银行其他职员的足迹,去瑞士信贷第一波士顿银行工作。那时,艾伦·维特(Alan Wheat)在那里管事,他聘请马可·霍蒂姆斯基(Marc Hotimsky)去开创公司的外汇交易业务,并邀请我加盟。我是公司的战略分析师,同时也是对冲基金的合伙人。我刚开始只做小额交易,逐渐磨炼出了自己的交易风格。当时是1992年和1993年,市场行情发展特别快,而我也顺其自然地跟随着市场的步伐。因为那时是进行全球宏观交易的大好时机,财富滚滚流入我的口袋。
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1703511144 但是,我刚开始时并没有搭上这趟财富快车。1992年8月,我在瑞士信贷第一波士顿银行做的第一笔交易是做多芬兰马克。这是一个灾难性的交易。1990年芬兰马克已经贬值了,因此我对自己说:“芬兰马克1990年已经贬值了,而其他货币没有贬值。”我想,我们应该做多芬兰马克而做空瑞典克朗。在1992年9月的第一个星期,芬兰马克再次贬值,结果我们赔得很惨(见图6-3)。霍蒂姆斯基站在我旁边,表现出很失望。我想他当时简直就想把我踢出交易大厅。
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1703511149 图6-3 芬兰马克(1991~1992年)
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1703511151 资料来源:Bloomberg.
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1703511153 因此我的第一笔交易亏损严重,但是事情很快出现了转机,我们很快翻了身。如果芬兰马克再次贬值,那么其他人只好放弃,该系统也就不能再维持了。由于我得到了关于欧洲汇率机制的相关信息,我们又开始积极地做空西班牙比塞塔、英镑以及瑞典克朗。
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1703511155 我发现使欧洲汇率机制能团结在一起的套息交易,涉及了许多日本资金流入,在20世纪80年代后期,日本资金已经大举进入欧洲,因此当欧洲汇率机制崩溃时,日本本土的泡沫也破裂了。我预测日本的资金会反向运作,即撤回本土。因此当时我看到另外一个交易机会是做空欧洲货币,做多日元,后来证实这个交易获利颇丰。每个人都以为日经指数崩溃必然会导致日元贬值,然而情况正相反(见图6-4)。
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1703511160 图6-4 欧洲货币对日元(1992~1993年)
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1703511162 资料来源:Bloomberg.
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1703511164 由此可见,我在瑞士信贷第一波士顿银行开始时的经历,是十分糟糕的。但是,市场是一个庞大的体系,充满了神奇色彩。我们在1992年9月的头一个星期遭受了惨重的损失,但是在余下的日子里,赚取了5~6倍的收益,而进入1993年我们又赚到了大钱。1993年大赚的部分原因是我们处于市场进程的顶峰,并且明确地知道去哪里寻找好交易。
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1703511166 接着到了1994年,对于我来说这是倒霉的一年。美国经济开始复苏,并且美联储开始加息。因为加息,我采取的对策是持有美元多头而做空债券。我记得马可·霍蒂姆斯基在1994年一直提醒我说我的交易并不赚钱。我捕捉到了债券市场的做空机会,但不幸的是,美元也被做空了,做空债券的盈利全都用于弥补美元多头的亏损了(见图6-5)。
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1703511168 你在瑞士信贷第一波士顿银行怎样处理自营风险?
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1703511170 交易面临的难处在于需要技能多样化的交易员进行交易,而现在的对冲基金母基金尤其如此。我们会安排在右边坐着一个人进行gamma交易,寻找大的波动;而在左边坐着一个人进行套息交易。赚取固定收入;在中间有一个人利用期权策略进行交易;我们还有一个总账户,由霍蒂姆斯基和对冲基金来控制。
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