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我自己的研究方法是，先是自己做大量的阅读，接着观察市场价格，观察市场在做什么以及人们在谈论什么。然后，我会努力检查遗漏了什么或者误读了什么事情。市场既可能因为观察错误的变量而出错，也可能真得会遗漏什么事情。当人们对美元情有独钟时，可能会遗漏掉日元市场上存在的机会。从那些点点滴滴的信号出发，我就可以拼凑出来一个交易观点。
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当我在瑞士信贷工作时，我所做的工作中有一件事就是面试应聘者。面试时，有必要问他们一些独一无二的问题，以便能够了解他们，了解他们怎么思考，从而测试他们是不是符合要求。我问过每个人的问题是：“如果你今天必须做一笔使自己变富裕的买卖，你会做什么交易？”这是一个富有挑战性的问题，通过对这个问题的回答，可以表露一个人的很多特征。我至今仍记得我所听到的最优秀的答案。我们雇用了此人，而他最后确实也取得了巨大的成功。
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因此“最喜欢的交易”这个点子来源于此。如果你把与交易有关的每样东西点点滴滴地收集起来，那么它就将真正有助于让你显得与众不同，有助于你了解某些人和事，它有助于你知道他们是否想干大事。如果一个人最喜欢的交易具有赚取2%收益的可能，那么你就知道这个人永远不可能成为一个大玩家。如果一个人能够赚取20%～30%，那么你至少知道你想招的人可能有点希望了。“最喜欢的交易”这个概念，抓住了应聘者思维过程的大体轮廓，并且你也可以知道那个人的特定信息。
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在一个对冲基金中，无论是自营交易员，或者甚至是推销对冲基金的营销人员，你要寻找的对象，最终应该是那种能看透市场大趋势的人。这就是为什么“最喜欢的交易”这个概念是如此有效和神奇，它可以快速地帮你判断一个人对市场的感觉如何。
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眼下你最喜欢的交易什么？
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从短期来讲，我喜欢债券。我的风险偏好是中性的，因此我既可以持有多头，也可以持有空头。现在，我认为金融体系中存在如此多的流动性，以至于利率将不得不提高以吸收多余的流动性。如果发生这种情况，那么资产价值将面临挑战。这就是我所说的通往通货紧缩之路。
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从更长远来讲，市场将会出现和我之前介绍过的2004年10月相同的情况，也就是做空日元做多其他亚洲货币的交易。这是一个不太刺激的交易，因为这是一个套利交易，收效时间较长，但是它已经开始产生效果。
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我的建议是这样的：回顾一下2004年10～11月，相对其他亚洲货币，是日元表现最强劲的时候，类似于它在1995年日元升值期间达到的水平以及在1997年非日元亚洲货币崩溃期间的水平。1997年其他亚洲国家的货币严重贬值，事实上，从那以后再也没有真正恢复。然而，现在日本利率还处于零利率水平，该区域其他国家的利率却一直在上升。可是，日元的远期价格相对其他亚洲货币还是在强势上升，尽管这些国家已经加强了利率保护，巩固了经常项目的平衡，这些货币仍非常便宜。当日本经济开始复苏时，日元本应该会一路涨上去，直到它们开始提高利率。但其他的亚洲国家却提前行动，这引起了一个十分异常的现象出现，为此我留下了深刻印象。在那种价格水平上，正适合进行卖空日元而做多其他亚洲货币的交易。当世界还在谈论强势日元的时候，我是率先开始提出做空日元的，这次同样会押中。
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自从你开始写业务通信时起，你最好的交易是什么？
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早在2002年4月，在我们的第一次客户会议上我谈到了我们最好的交易——做多欧元、做空美元。该交易的魅力之处不在于我的观点，因为我之前已经就有这个观点，但是出了错。该交易的魅力在于时机选择。当2001年股票市场崩溃、美联储大幅削减利率时，我原以为美元会崩溃，但事实是美元很坚挺。在2002年年初，我写了另外一封信给《金融时报》的编辑。那封信刊登了，内容是解释我和其他人为什么在美元交易上出错。
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我提出了问题：“为什么是现在？为什么美元最终会贬值？”该推理过程十分清楚明了。我的假说是，在2001年的衰退期间，美元令人吃惊的坚挺。因为美国公司利润的剧烈下降造成了现金减少，结果它们被迫从国外撤回资金救急。然而，在2002年年初，市场上盛传美国公司的资金过于充足，而这被当成有助于支撑复苏的一个因素。我并不买它的账！恰恰相反，我却认为美国公司不再有必要从国外抽回资金，因此美元将会自由贬值。我捕捉到了美元大波动，那真是一次把握时机的绝佳机会（见图6-6）。
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你是否总是对美元行情看跌？
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对，我倾向看跌美元，因为这是一个趋势。自从20世纪70年代初期布雷顿森林体系解体之后，美元就一直贬值。这是一个有充足理由支持的明确趋势。在此期间，美国的经济经历了通货膨胀。这既可以从美国的真实通货膨胀率看出，也可以从现在的经常性账户赤字中得到证实。经常性账户赤字是商品需求过剩而本国产出不足的一个迹象（见图6-7）。
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图6-6 欧元（2001～2004年）
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图6-7 美元和德国马克（1971～2005年）
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资料来源：Bloomberg.
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所以你说对了，我通常对美元行情看跌。但是当我希望做一些相反的事情的时候，我也会改变我的偏好，这就是我在2004年保持立场中立时所做的事。那时，每一个人对美元行情都看跌，都在卖空美元，而我却想买入美元。我便转向中间立场，以便可以根据市场行情自由交易。因此，尽管美元是行情看跌的大趋势，我也很难相信自己会转变看法，但是如果我转向中间立场，我也会偶尔买入美元。
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对美元行情看涨的唯一理由是，如果美国的利率水平变得非常之高，那么即可以吸引资金流入，也会抑制消费支出，这样也会抑制商品的过度需求。但是，考虑美国的利率水平是如此之低，因此，如果你认为这种情况会发生，那么出售债券是比做多美元更胜一筹的选择。
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更具体地说，我对偏好和交易的处理方法是，如果我转向中立立场，那么我就可以购买资产或者出售资产。但是如果我有偏好，那么要么不做交易，要么持有一个与偏好相一致的头寸。正是有了交易规则，我才得以深入地思考隐藏在交易背后的观点。同时，这也是避免遭受市场打击的一种方式。
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回到关于“最喜欢的交易”的话题，我最喜欢的交易并不是在证券、外汇、期货市场上出现，但是它是一个典型的全球宏观交易。1993年，我以极低的价格购买了位于伦敦泰晤士河边上的带阁楼的别墅，那时是英国房地产市场的最低谷时期。随后，英国政府开始出台支持地产繁荣的相关政策，英国地产的市场行情也就开始启动了。那时，英国开始大幅降息，英镑也开始贬值，一切都乱套了。
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然而，那对我来说是个极佳的机会，不久后我就卖掉了那幢别墅。我在1998年以相当于7折的价格卖掉了它，相对于1.5折买入价来说，赚了一大笔，但我也留了一些钱给别人去赚。如果我现在才卖它的话，我可以卖出大约相当于1.5～2倍的好价格。唉，事情往往就是这样！我比较善于发现一个好的交易，但总不善于把它卖到最高点。这就是我的交易风格。
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