1703511263
你为什么在挑选市场拐点以及发现市场异常方面做得很成功？
1703511264
1703511265
首先，我是一个天生的反向交易者。因此，如果整个世界都倾向于左边，那么我就会思考什么事情会驱使它走向右边。其次，因为绝大多数的市场趋势都会因经济的真实原因而发生改变，因此，如果你紧密关注基本的经济形势，就可能捕捉到市场的变化，并且发现促使趋势出现转机的催化剂。
1703511266
1703511267
另外，绝大多数分析师把时间用在描述和定义市场中的均衡现象。而我却相反，我更喜欢观察导致市场均衡发生变化的事情——一些诱使环境发生转变的事情。当我们从一种均衡状态转向另外一种均衡状态时，通常这是发生最大波动的时候。
1703511268
1703511269
就投资组合的建构而言，你会选择哪种全球宏观交易风格？第一种是每年有三四个好的交易，你希望其中两三个取得成功；另外一种是管理由许多相同权重的头寸构成的多样化投资组合。
1703511270
1703511271
我选择前一种风格。我坚信真正有趣的方式，就是捕捉到那些20%～30%的事件，可惜的是，这样的机会太少了。从实际出发，你有必要为了维持生计而赚取收益。因此，你应该进行一些套息交易。80%的资金不应该那样频繁波动，应该投资于套利交易或者那些能带来不菲收入的更低风险的交易。然后剩下20%的资金，再去投资于那些20%～30%的投资机会，获取高收益，这是人们应该集中精力的地方。对于我来说，全球宏观交易就是发现这些高收益的交易。
1703511272
1703511273
当出现这种投资机会时，你认为去那些国家实地考察重要吗？
1703511274
1703511275
恰恰相反。我经常发现本国人往往对自己本国的经济产生误解。我发现我从远处观察基本面可以获得更好的视角。那意味着我会遗漏一些可以从现场看到的事情——如果一个国家经济开始复苏，那么你可以首先在大街上看到它的迹象。但是我的方法是相当理论性的，而我也更喜欢保持距离去进行分析。类似地，当我希望对债券市场进行投资时，我通常会询问做股票交易的人怎么想。如果一个人太接近某一个环境，他会带有情绪化的东西，因此，我还是情愿从远处进行观察。
1703511276
1703511277
你怎样定义全球宏观策略交易？
1703511278
1703511279
全球宏观策略交易就是根据经济因素、政治因素和社会因素，也就是所谓的推动市场价格变化的“基本因素”进行交易。你也可以通过它的相反面来进行定义。当然观察一家公司是不够的，虽然某公司可能影响全球宏观交易或者可能反映全球宏观交易，但是它不是我们的目标。观察个别的股票也是不够的，究其本质而言，和股票市场指数是有关的。同样，全球宏观策略交易也不是技术型交易。你可以利用技术分析作为设定赌注的补充或辅助工具，但是有许多系统型交易员在那里，我不会把他们当成全球宏观策略交易的一部分。
1703511280
1703511281
你怎样区分全球宏观策略交易和相对价值型交易？
1703511282
1703511283
全球宏观策略交易和相对价值型交易存在交集。以全球宏观角度来看，我喜欢的相对价值型交易是持有长期英国金边债券对美国长期国库券的多头。该交易之所以吸引人的原因，是从周期性来看，英国经济已经在衰落，而美国的经济却出奇地稳健。更重要的是，从长期来看，英国已经从一个高通货膨胀的国家变为一个通货膨胀率非常低的国家。英国的通货膨胀率相当低（见图6-8）。
1703511284
1703511285
1703511286
1703511287
1703511288
图6-8 美国30年期国库券和英国30年期金边债券（2000～2005年）
1703511289
1703511290
资料来源：Bloomberg.
1703511291
1703511292
美元作为世界储备货币的地位正在衰落。当英镑曾经处于这种状况的时候，市场存在着周期性的货币危机以及通货膨胀率上扬的趋势，跟其他国家的利率水平相比，那时英国的利率也相对上升。
1703511293
1703511294
因此，持有长期英国金边债券对美国长期国库券多头的交易，是一个属于全球宏观范畴的相对价值型交易。虽然还存在许多其他相对价值型交易，但那些也许只是出于价格原因而进行的交易。这种债券的价格与其他同类债券相比，要高3个基点。依我看来，这还不是全球宏观策略交易。因此它们存在着交集。
1703511295
1703511296
我喜欢在全球宏观范畴下进行相对价值型交易，因为经验告诉我在交易中我可能会犯很大的错误。管理自己的交易账户有着严格的规范。我通常喜欢做价差交易、相对价值型交易或对冲交易，一些人认为这是优柔寡断的保守表现。我之所以喜欢这些交易的原因，是我承认自己有可能出错。我喜欢做的是观察会发生什么，或者观察如果我出错了应该怎样补救？这种思维过程，通常把我引向相对价值型交易。伟大的交易员即便是在他们出错的时候也能赚到一点钱，而在他们交易正确的时候赚得更多。
1703511297
1703511298
自从你从事全球宏观策略交易以来，这个领域发生了哪些变化？
1703511299
1703511300
全球宏观策略交易发生了一些明显的变化。首先是投资工具发生了改变。比如，我们过去投资于欧洲各个国家的货币，而现在已经不那样做了。其次，人们已经变得更专业化，因此不像15年以前——那时只存在为数不多的全球宏观交易的大师级人物，而现在的交易员已经变得更专业化——既有货币交易专家，也有相对价值型专家、债券专家、期权专家。与其他事情相比，全球宏观策略交易的变化是突飞猛进的，因为现在有更多的人从事全球宏观策略交易，而从某种意义上来说这促进了投资的专业化。
1703511301
1703511302
你认为全球策略的投资资金的增加和全球宏观策略交易人数的增加，会使获取高收益变得更难吗？
1703511303
1703511304
投资市场的资金数量的增加，一般而言意味着收益递减规律将发生作用。如果你让一些较差的交易者进入该交易系统，就会导致市场出现真正优秀的人与其他人之间的分野。而要区分出不适合从事这种交易的人与合适的人，就会变得困难。真正优秀的人能够坚持到底，而这也是为什么不同的对冲基金会收取不同的管理费用的原因。你现在可以看到一些超级明星对冲基金经理可以收取3%或4%的管理费用，还能收取高比例的利润提成。而其经理人却成为了大众化的“商品”。
1703511305
1703511306
你认为随着对冲基金管理资金规模增加，明星对冲基金经理的业绩会受到影响吗？
1703511307
1703511308
确实如此，当达到一定的规模的时候，肯定会受影响。举一个极端的例子，市场上只存在唯一的交易员，而所有的资金都集中在他手里，这样的话赚钱就会变得很难。问题在于资金量的大小肯定会起作用。资金何时以及在哪里起作用取决于个人，而这在某些方面又取决于交易风格和个人的胃口。一些人拥有的交易风格和个人胃口使得他们轻松地进行数十亿美元的交易。
1703511309
1703511310
对于那些新晋的全球宏观交易的对冲母基金管理人，你有什么建议？
1703511311
1703511312
我会说，他们应该像我们在瑞士信贷第一波士顿银行建立自营买卖交易部门时那样思考。你希望使投资组合多样化，最简单的就是需要一个套利交易员，建立一个获取固定收入的基金；你也需要一个gamma交易员，寻找市场的巨大波动。你需要某些在市场平稳时能够为你赚取固定收益的人，同时也需要市场真正出现波动时能够为你大笔赚钱的人。这是你建立多样化投资组合的方式。不是通过市场进行多样化，也不是通过地理区域进行多样化，而是通过不同的交易风格进行多样化。在全球宏观领域中，好的交易是把套利交易与gamma交易适当地结合在一起。比如，当一个高收益的货币币值便宜时，这就是你能够获取惊人的巨额收益的时候。