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你现在管理着一些相对集中的投资主题。如果你现在管理数十亿美元的资产，情况还会如此吗？
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对。投资主题的数量并不可能和资产规模同比例增长。市场已经变得高度相关——新兴市场的价差已经和垃圾债券以及信用减价联结在一起，而这反过来又能与美元和高科技股相关，那些相关性的紧密程度已经达到了历史新高。结果是，非常广泛的多样化既不切实际又不可取。然而，相互联系的扭曲程度却极其严重，因此主题是可扩展的。通常，在给定期间内，我们业绩的很大一部分来自有限数目的交易，但就生活或投资来看，情况通常也是如此。
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你从哪里获取基本信息？是什么推动你的研究进展？
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我的研究团队有9个人，他们的大量时间用来阅读、观察市场以及验证他们的理论。我也广泛阅读，但是我会花许多时间与内部和外面的人交流，一旦我们的内部研究产生了一些有趣的点子，我们就会和专家交谈，努力获取更广阔的视野。
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你在硅谷的人际关系，对你的投资进程有帮助吗？
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硅谷是一个非常强大的情绪指示器。实情也许就是如此，当硅谷处于狂热时，市场通常出现过度购买。当硅谷的每个人都悲观时，通常是买入的大好时机。
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除了PayPal那轮风险投资之外，你最棒的交易是什么？
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到目前为止，我们做过的完整的最好的交易是长期原油看涨期权交易，我在去年你主办的圣摩尼卡会议上讲过（见图9-2）。
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图9-2 原油期货（WTI）（2004～2005年）
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资料来源：Bloomberg.
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卓布尼全球会议回顾，2004年4月
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彼得·席尔最钟爱的交易：做多长期原油
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Clarium资本管理公司的彼得·席尔建议去购买加拿大的油砂公司的股票，具体做法是创立一个合成的长期原油看涨期权。加拿大的油砂公司生产石油的边际成本很高，如果在未来10年石油价格大幅上涨，那么它们的股价将会暴涨。
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石油的需求曲线与供给曲线都非常缺乏价格弹性。全球的经济增长越来越依赖于亚洲（比如中国），而这些国家的石油都不能自给自足，因此在未来的10年里，对石油的需求将稳步增长。况且，事实上石油不存在简单或便宜的替代物。相反，他认为便宜石油的最好替代物是更贵的石油。因此当油价上涨时，对石油的需求实际上并不会下降多少。
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但是，也许供给方才会真正面临着最大的危险。石油的产量已经接近极限，石油储量以比人们原先认定的速度更快地枯竭。美国的石油产量已经达到了极限，而且越来越多的证据表明石油储量被夸大了。比如，石油输出国组织（OPEC）的配额制度，它的原理是根据每一个国家的石油储量的一定比例，来设定每一个国家的生产量。这就促使这些国家倾向于夸大石油储量。
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在经历了15年低油价之后，这些因素实际上正在盘根错节地交织在一起。结果造成了这样的市场思维——石油价格会维持在20美元/桶～30美元/桶的价格范围之内，偶尔也会上涨。因此，尽管会出现油价上涨的趋势，石油曲线却始终还是反向的。因此，最大的异常现象恰恰是出现在石油曲线的价格回调阶段。但是问题在于，目前在你希望做多的石油曲线那一段上，市场机会已经不多了。
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彼得的答案是去购买这些将沥青转变为石油的加拿大的油砂公司的股票。它们都是高成本生产者，而那正是这种交易的魅力所在。当油价处于现在的价格水平时，它们并不怎么值钱，但是，当油价比大众所预期的上升更高，并且稳定地处在比人们预期的更高的水平时，它的市值将暴涨。当石油价格达到某一水平时，这些公司的现金流将暴增。因此，通过购买这些公司的股票，实际上你是获得了以石油价格为标的合成的看涨期权（安德斯·卓布尼）。
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迄今为止，我们所做的最好的纯粹量化宏观交易，是在2003年6月做空日本政府债券，那时，他们的10年期政府债券的年收益率是45个基点，因此卖空政府债券实际上是一个相当合算的单向期权。我们认为最坏的情况是债券价格并没有下降，在这种情况下会有一点小波动，但是更可能发生的情况是收益率上升（价格下跌）。尽管日本是一个与众不同的国家，你很难知道它未来怎么变化，但是这个交易却似乎简单明了。我们在收益率是60个基点时开始做空日本政府债券（JGB），接着在收益率为45个基点时增加了头寸。我们对时机的选择非常成功，因为我们大多数头寸恰好是在日本债券收益率创纪录最低点的一个基点以内建立的（见图9-3）。
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对这笔交易最为津津乐道的是对入市时机的选择。当收益率下降到1.5%时，这笔交易就看起来很好；而我们选择在收益率接近最低点时入市，这对我们更有帮助。这事实上是交易中最难把握的一种平衡，即何时进行交易。通常，如果你等待一个好的入市点，可能会错失良机；但是耐心不负有心人。
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图9-3 10年期日本政府债券（2002～2004年）
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资料来源：Bloomberg.
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你利用期权达到平衡吗？
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