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其次，市场仍未能对经济现实做出正确的定位。有一件让人深受触动的事情就是，对股权市场而言，信用价差扩大产生的影响，或者比流动性更严重的问题的影响，并没有被市场认识到。
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1998年发生的长期资本管理危机与这次迥异的是，它只涉及现金流和流动性问题。现在的情况是出现了一种基本的倒闭方式，它与破产完全不同。这与现金流的时机无关，不能仅靠简单地提供更多的短期贷款来解决。美联储一直努力在做的事情，与医师给癌症患者服用阿司匹林无异。但是这些问题并非是临时急性发作的，它们其实已经长期存在了，是慢性恶化的。
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这表现为在芝加哥期权交易所波动性指数（VIX）和信用价差之间出现了令人难以置信的脱节。由VIX测量出的股票波动性已经明显减弱，然而信用价差却达到了新高。这两个指标本应该紧密关联。在这种局面下，伴随着恢复平衡的进程，人们更愿意做空股票和做多信用。但是由于金融泡沫被戳破带来的爆炸性影响和相关问题，我们不认为这是做多信用的正确时机。一般来说，做空股票的想法看上去更合理。
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最后，市场还没有完全适应通胀/通缩机制。我们经常和同行探讨一些想法，其中一些观点得到了大家的认可。但对于进行通胀或者通缩交易，大多数人不想承担更多的风险，因为他们既看到了强大的关于通胀的论点，也看到了强大的通缩的反论点。所以，不可知论占了上风，他们尽量避免去做大的交易，或者不愿意碰这两种交易，造成了在大型交易里无法运用这样的对冲手段。所以，我们认为我们强调的交易还少有人在做，这将会给我们提供很有吸引力的机会，直到有更多的投资者理解和接受通胀/通缩机制带来的影响为止。
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与当前市场远未达到共识的一个有关的观点是美国对其他国家的影响。基本的论点是美国正在减速，要么将对其他国家产生负面影响（通缩/衰退情境），要么新兴市场能够坚持住并反哺美国（通胀/扩张情境）。无论是哪种情况，都会导致经济耦合现象。有理由相信这会在相当长的时间里存在，但是从短期和中期来看，比如下一个6～12个月，情况似乎并不是这样。
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理由之一就是货币挂钩制度，至少现在还是如此。中国和中东仍将本国货币盯住美元，其结果就是，如果美国经历通缩而且美联储用削减利率对抗通缩的话，那么在盯住美元的国家就会出现通胀加速现象。当前中国的真实利率似乎还很正常——在12%左右，当然中国股市运行得也还不错。中国人已经采取措施去稳定股市，这些努力应该会逐步见效，直到现在为止，负利率为中国的股市和资产市场提供了强大的支持。如果去耦合现象持续下去，这些国家将会在不合适的时间受到通胀和通缩的影响。
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这种机制与“金发女孩经济”正好相反[3]。它有点类似20世纪70年代的滞涨情况，只是通胀程度略低，杠杆水平更高，对经济的影响更大。实际上，当前的危机看上去是把20世纪70年代的一些元素和1930年早期的问题结合在一起了，有人可能会说，由于当今的世界面临石油枯竭，实际情况可能要比1929年或1979年更糟——可能在通缩环境下形成通胀现象。如果真是那样的话，政策制定者的行动空间会比1929年或1979年更小，这真是一种让人抓狂的想法。
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2008年1月8日
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[1]这篇文章原来是卓布尼全球咨询公司为客户所做的一个研究报告，内容是基于2008年1月间彼得•席尔和Clarium的投资者间的讨论。
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[2]事实证明Clarium的观点是正确的。——译者注
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[3]指美国曾经经历过的低通胀高增长的经济。——译者注
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黄金屋：宏观对冲基金顶尖交易者的掘金之道（增订版） 第10章 场内交易员
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依拉·哈里斯（芝加哥商品交易所，Praxis公司）
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如果将全球宏观交易比喻成是一场产生超额收益或回报且为客户从市场中赚钱的战争，那么芝加哥交易所就是发生这场“价格发现战”的战场。芝加哥期货交易所（CBOT）或芝加哥商品交易所（CME或MERC）的场内交易员，为每个点的盈利而战，他们从大量交易中抽取极其微薄的利润。他们往往仅在几秒的时间里就完成下注抢筹，这完全是体力活儿。难怪周围穿着蓝色、黄色或者红色马甲的操盘手，为了争取最佳的交易指令执行，做出各种手势和信号，或冲着办事员大呼小叫。
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哈里斯从1977年就开始在芝加哥商品交易所工作，这可能正好解释了他为什么看上去要比实际年龄显老一些。因此，他多年来的智慧与知识累积，主要来源于在交易所工作的这段职业生涯。与其他芝加哥的场内交易员不同，哈里斯以其从中期的和对全球事件如何影响金融体系和经济形势的理解，在市场上独树一帜，并超脱于混乱的芝加哥交易圈外。
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许多操盘手一辈子就是盯着电子交易屏幕看买卖价格。交易所的交易员实际上能够看到价格运动的所有方面（买方、卖方、市场情绪、市场能量等），这样价格信号就变成多维的了。对于他们来说，价格发现和市场是一回事，他们的生活与市场的脉搏息息相关。走在芝加哥商品交易所的交易大厅里，我能够强烈地感受到市场的脉搏。利率、外汇、股票指数和商品的均衡价格都能在这里看到。如果说宏观市场投资交易近乎是一个零和游戏，那么，在芝加哥交易所里，似乎处处都显示出这个残酷的事实。
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在交易所大厅待了一会儿，我上楼来到哈里斯的办公室。这是一个简朴的房间——昏暗的荧光灯下有一台旧式的计算机显示器，墙壁是灰色的且满是划痕，到处都是文件和纸张，很容易被人误认为是一个清洁工具的存放室。尽管他在资本交易方面有突出的智慧和惊人的才干，但是在穿着方面似乎相当不讲究，这形成了奇怪的反差。他如今仍然每天至少到交易大厅去一次，但已不再把所有的时间都花在那里了。办公室给人感觉很乱，我猜想这或许与他长期在交易大厅工作的经历有关。事实上，除了不断有交易员打来电话寻求哈里斯的意见和指导之外，那里显得非常安静。来自世界各地的交易员打电话给他，恳切地想知道他对于市场的看法。一个卓越的操盘手在提及哈里斯时曾说：“在解释地缘政治事件对于市场影响的问题方面，没有人比哈里斯更出色。”
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像所有场内交易员一样，哈里斯穿着一件皱巴巴的深色西服，戴着一个写着三个字母的、便于在交易所大厅里识别他的徽章。尽管大多数人用的是三个任意的字母，但哈里斯的徽章上却写着“Y.R.A.”，是他供职资历的见证。
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现在，哈里斯只用他自己的钱做交易了。他给我剖析了如何用交易所的视角来看待世界大事，以及结合正统教育和街头智慧（他称之为他的“中产阶级”的素养）做出分析。在他的人生哲学里，赚钱从不被认为是理所当然的，工作被视为一件应该珍惜的神圣事情。作为一名交易员，特别是非常成功的场内交易员，他从不骄傲自大。更让人敬佩的是，他有很强的求知欲。他用浓重的芝加哥口音和不完整的句子，向我叙述了他在交易战场上搏击的故事。在那里，交易就是交易，求生心理或许是交易中至关重要的。
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你是怎样开始在芝加哥交易所的职业生涯的？
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我曾在研究生院攻读政治经济学，主要研究的领域是跨国公司。我起初研究在全球范围流动的货币对跨国公司的影响。当货币挂钩随着布雷顿森林体系的崩溃而消失之后，许多这个领域的研究人员都在写关于“国际金融体系即将崩溃”的文章。我认为这一切都非常有趣。
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我曾试图在银行找份工作，但是他们都说：“你没有MBA学位，能够做什么呢？”我告诉他们：“当你们的信贷资产组合开始出现坏账的时候，会需要一些像我这样的人帮助你们做分析。”他们当时都嘲笑我，但是四五年后，一些主要的银行纷纷倒闭了。
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当时，我父亲的一个老朋友在芝加哥商品交易所工作。一天晚上，他跟我聊到全球市场，问我对德国马克的看法，之后我把自己的看法写了3页纸寄给了他。他说：“好极了，你为什么不到我这里工作呢？”我告诉他我很可能去华盛顿工作，而且对交易所的工作不太感兴趣。他后来又给我打过一次电话，说：“嗨，小伙子，我只给你这一次机会，如果你真想去华盛顿，那就去吧，不过我告诉你，这可是你一辈子的机会。这个世界正在发生着巨变，你是一个年轻人，而且没有结婚，任何不懂的事情我都可以教你。”
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