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你的投资灵感来自哪里？
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戈顿：我在产生想法的时候，完全是没有套路的。至今为止，我从没有过原创想法。我的投资灵感，仅仅是来源于与别人的交谈——与商人、经济学家、其他交易员等。
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如果一个银行的营销人员让你激发出一个好主意，你是立刻实施还是先看看再说？
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戈顿：肯定会采取某些措施，但并不见得马上行动。如果我听到一些有意思的东西，我将会进一步思考以把它挖掘得更深。
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一个我最近经历的典型交易就是这样的。一些人告诉我，所有加入欧盟的新兴市场货币都在升值，除了波兰。这激发了我的好奇心，于是我问过一些人，但没人能给出一个合理的解释。我开始咨询更多的人，包括和经济学家电话讨论、接触研究波兰和东欧的学者等。我发现由于一些财政问题使得波兰的基本面很不一样，波兰的货币在贬值的同时，其利率却略高于它的应有水平。从那时起，我开始思考怎样利用这种状况进行交易。经过进一步的研究后，我发现投资波兰最好的方法是通过它的货币。外汇并不是我们的强项，但它明显是我们介入波兰市场的合适着手点。利用外汇市场，我们能够把我们对波兰收益曲线、波动性以及即期外汇交易的看法有机结合起来，以反映我们的宏观判断。
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当你们发现了一个感兴趣的投资机会时，比如波兰，一般是用一种你们认为最好的工具来展开交易，还是用好几种工具？
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戈顿：一般来说，我们会把2/3的风险分配给我们认为最好的那个交易，然后把剩下的1/3分给两个或多个交易。例如，在2004年的第4季度，我们发现了美国经济失衡在恶化——有加息和美元贬值的需求。我们观察到了这些宏观因素，并通过外汇和债券来建仓。外汇显然是最好的交易，但是，我们并不是完全的全球宏观基金，所以对我们来说很难将所有的赌注都押在外汇上。
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在这个案例中，我们把2%的风险放在这个宏观投资的机会上，其中60个基点是卖空美元和买入欧元，各70个基点分配做多欧洲债券和做空美国债券。这个交易安排反映了欧洲缓慢上升的国内需求，以及美国短期利率的提高和美元的贬值。关于债券，很多情况下是通过期权交易的，因为欧洲利率的波动实在是太小了。同样的期权，我们买入欧元的期权几乎是卖出美元的两倍，所以当市场状况符合我们的预期时，事实上我们也会采用财务杠杆。
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我们喜欢在必赢的交易中采用杠杆。当面临一个好的交易机会时，很多人都能赚些钱，但却因为没有采取更细致的操作步骤而无法大赚，这就是受到交易思维的限制。当你在一个好的交易中能赚1%时，你一定要想办法进一步去挖掘这个交易以赚得更多。
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你们的平均持仓时间有多久？
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斯坦丁：一般说来是两三个月，当然也有一些持有了好几年，而有的只有3分钟。
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戈顿：真正好的交易，我们会持有很长时间。有时你想速战速决，有时你又不愿意这样。如果通胀保值国债TIPS总有4.25%收益的话，我会很高兴长期持有这样的债券。
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TIPS是你们职业生涯最成功的交易吗？
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戈顿：我经历过四五个很棒的交易。
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那次收益率为3.25%的TIPS交易，便是其中一例。那是1998年，TIPS的收益率超过了3%，明显是反常的。令人不解的是，你可以在不承受任何风险的情况下，获得在通货膨胀保值的基础上的超额收益。我们算出根据当时的生产率增长状况，该债券的收益率应该在l.5%左右。
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我们在收益率为3.4%的时候开始买进TIPS，随后TIPS的收益率一直上升到4.25%，事情变得有点棘手，这已经接近我们的止损点。我们当时有能力继续持有该债券，多年来我们把大部分资金都投资在TIPS上。通过研究它们与市场之间的相关性，在任意给定利率水平下可能的市场反应，以及它们对波动性的反应等，我们学会了用各种方法在不同时段对冲该交易的投资风险。我们刚买进TIPS时，我们只知道它绝对是被错误定价了。后来，市场意识到了这点并开始调整。我们最终在2003年6月TIPS达到了我们预期的TIPS收益率的1.5%时全部清仓了（见图15-1）。
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我们另一个成功交易是1998年一个价差高达225个基点的15年期英镑对欧元的远期交易。我们那时清楚地知道，那个远期交易是被错误定价了，并且我们强烈感觉到，只有持有一段时间，价差才会出现。我们用分散化基金进行这个交易并持有了6年，如果当时我们能持有更高的仓位就更好了。
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图15-1 10年期通胀保值国库券（TIPS）收益率（1997～2003年）
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资料来源：Bloomberg.
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还有一个例子是日元的收益曲线，这也是我们在1999～2000年开始做的交易。当时你可以选择作5年的远期或10年、20年这样更久的远期。就像TIPS的交易一样，一开始是完全错误的，我们连续9个月的每个工作日都在赔钱。这真是一场灾难，我们不得不为继续持有而斗争——难以置信的痛苦。所有的宏观指标都显示，日本银行的货币政策将采取宽松而不是紧缩措施。挨过了最初的9个月后，我们后来在连续两年的每个工作日内都赚钱，这真是一个让人难忘的出色交易。
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正是广泛分散化的投资组合，所以你们才有可能一直坚持持有日元吗？
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戈顿：正如你所言。我们那时还有做得不错的其他交易。我们一直不放弃这个日元交易是因为它确实太棒了，我有信心它终会带来超额回报，在那个时候，我从来没有见过像日元这样被错误定价得如此离谱的资产价格曲线。
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那几年另一个成功的交易是在2001年美元收益曲线的交易，那时没有多少人能发现它们。现在大家都弄懂了，所以也就无法从中获取更多的收益了。
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