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图2-11 小麦饲用消费量变化（单位：千吨）
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数据来源：布瑞克农产品数据库。
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套利者会在玉米的价格高于小麦的价格的时候反市场情绪地参与这两个农产品交易。买入价格较低的小麦并卖出价格较高的玉米，因为价格因素导致的人类行为的改变会重新建立供求关系，并使得两者之间价格关系逐渐恢复。我们可以从图2-12中清晰地看到从2012年5月到2013年8月之间小麦与玉米之间的价格变化，麦子的价格越走越强，玉米的价格渐行渐弱，这正是替代作用的力量显现。
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图2-12 小麦和玉米商品期货价格指数变化（单位：元／吨）
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由于替代关系的存在，玉米和小麦是很好的套利品种。套利必须是严谨的、科学的。在实际操作的时候，我们千万不要想当然地认为，只要小麦的价格低于玉米的价格就是买小麦卖玉米套利的最佳时机。多一点动物营养学知识会让我们有更清晰的认识。
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小麦替代玉米也有缺点存在，主要有三点：首先，小麦的消化率低于玉米，主要是因为小麦中含有抗营养因子非淀粉多糖（阿拉伯木聚糖）。木聚糖是植物细胞壁的成分，而细胞壁包裹淀粉颗粒后，会阻碍畜禽对淀粉的消化。非淀粉多糖在胃肠道中会产生黏度，影响胃肠道的正常蠕动，并能减少消化液与食糜的接触，从而影响消化吸收。非淀粉多糖会被后肠道微生物利用，导致微生物增殖，从而产生腹泻等问题。而畜禽的消化道不能分泌内源性木聚糖酶，因此，必须通过添加外源的复合酶制剂才能提高畜禽对小麦的消化率。
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其次，虽然小麦氨基酸含量高于玉米，但显著低于豆粕（另一项生产饲料的主要原料）的含量，若小麦代替玉米后要将配方粗蛋白水平保持原水平，则要减少豆粕的用量。但豆粕用量下降导致某些氨基酸（赖氨酸、苏氨酸等）下降量则是无法用小麦弥补的。为了保持氨基酸含量，就必须添加人工合成的氨基酸，而结果有时会超过替代前配方的成本。
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再次，小麦在饲料中的加入需要进行严格粉碎，否则将影响饲料的适口性，降低饲料报酬。这也会导致成本的提高。
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因此，当玉米的价格比小麦高并超过5％时，才可考虑在饲料配方中用小麦大比例替代玉米，以达到降低成本之目的。现在我们找到了小麦—玉米套利的最佳入场时机。
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图2-13 商品期货的郑麦价格指数和玉米价格指数的价差变化
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资料来源：文华财经。
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当需求和供给这两个刀锋都在剪裁时，在短期内，效用需求这方面在给定的市场中居于主动；小麦—玉米的替代很好地证明了这一点，由此产生的市场均衡状态的恢复也为套利者创造出上佳的投资机会。从图2-14我们可以看到从2012年12月到2013年8月，我国商品期货的郑麦价格指数和玉米价格指数的价差（价差为：郑麦价格指数-玉米价格指数）一路走高，从56增长到373。
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图2-14 2012年食用植物油消费图
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如果你想进一步知道，这种变化到底能为你赚多少钱呢？我们不妨以具体的1309合约来做个计算。如果你在2012年12月5日买入一手郑麦1309合约并同时卖出一手玉米1309合约，当天的价差为122点。这两手合约的交易需要约5000元的保证金，也就是说会占用你5000元的资金（这个投资不大，谁都可以小小地尝试一下）。到2013年8月5日，你同时平仓这两手合约，这一天的价差为267点。相比买入时你多了145点（267－122＝145），这145点会为你带来1450元的实际收益（由于你购买的每手玉米或小麦合约代表的商品交易量为10吨。所以每个点的收益就是10元，只是商品期货实行保证金制度，你只需要在购买合约时支付一定比例的保证金即可，一般是商品价值的10％，所以占用的保证金约为5000元）。
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资金占用5000元，8个月的收益1450元，我们可以轻松地计算出，这笔交易的年化投资收益率43％。看来并不比持有黄金或房产差。
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其他例子：豆油、棕榈油和菜籽油
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在我国商品期货市场上，基于替代关系而可以相互套利的品种还有不少。比如，豆油、棕榈油和菜籽油（即菜油）这三大食用植物油。
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中国人每人每年要消费的植物油接近20公斤，相比2000年人均年消费量10公斤增长近100％，年均增长为6％。2012年全国全年用于食用的植物油达到了2670万吨。在这2670万吨的食用植物油消费中豆油、棕榈油和菜籽油占了其中的绝大部分，为62％（见图2-14）。除了这三大食用植物油，其他食用植物油（包括花生油、玉米油、橄榄油、棉籽油等）只占到消费量的38％。
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由于成本因素，这三类油脂的市场价格有所不同，菜籽油价格通常高于豆油价格，豆油价格又高于棕榈油价格，并且在一个比较小的比价范围内上下波动，达到一种均衡。但也总有一些时候，价格关系会被打破。比如2010年3月豆油的市场价格多年来第一次超过了菜籽油价格。这对套利者来说是入市的良机，因为价格较低的菜籽油完全可以替代对豆油的市场需求并控制住这种价格变化的趋势。果然如此，在之后的10个月内（到2011年1月）豆油价格相比菜籽油价格下降了600元／吨，两者价差恢复至500—600点的范围内，回到了双方比价关系的中值水平。