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商业剪影：加州橘郡的收益率曲线赌博
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投资者有时可以很轻易地发现，1年期利率（比如3％）比5年期的利率（5.3％）要低。并且可以按照这样的利率借款或贷款，如果他认为1年期利率在未来5年内不会有多少变化。投资者可以借入1年期资金并把它投资5年。在第1年年末、第2年年末、第3年年末、第4年年末依次为1年到期的资金进行流动融资。如果利率真是保持不变，该策略的收益率将为大约每年2.3％，因为投资者收益5.3％而支付3％。这种交易策略被称为收益率曲线赌博。该策略似乎也是一种套利。
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罗伯特·西罗恩是加州橘郡的财务主管，他在1992年和1993年利用与上述收益率曲线赌博类似的策略取得了很大的成功。西罗恩先生的交易带来的利润成了加州橘郡预算的重要来源，而且他被重新选为财务主管（选举的时候，他的竞争者提过他的策略过于危险，但没人注意到）。
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1994年，西罗恩先生以更大规模进行了收益率曲线赌博。他在反向浮动证券投资了非常多的金额。该证券支付收益率等于一个固定利率减去一个浮动利率。如果短期利率保持不变或下降，他的业绩会一如既往。现实是，在1994年，利率大幅度上升。在1994年12月1日，加州橘郡宣布它的投资证券组合损失15亿美元，数天后它申请了破产保护。
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无论最后获得收益还是遭受损失，应该同样地限制（如果你是一家投资机构的管理者，你还应该处罚）超过风险限制水平的行为。不然，遭受损失的交易者很可能增加他们的赌注，因为他们希望最后能创造利润以便获得（至少是内心的）宽恕。我们不能短视，放任欲望会造成一种习气，不再认真对待风险，这将造成潜在灾难的发生。
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2008年12月，世界原油价格跌至39美元/桶。在那个时期我和一位朋友开玩笑地说：我认为这个价格是投资买入原油的好机会。不过按照我们一贯的原则，即使我们已经准备了一笔专款用于投资原油，也不会信心满满地一次性买入，而是把资金平均分成5份。在目前这个价格仅投入其中的一份，当原油价格跌至30美元/桶时再投入一份，跌至20美元/桶时继续买入，依次类推，当原油再无人问津其市场价格趋近于0时（这就是所谓的不可能出现的情况），我们手头还有1/5的资金可以动用。当然，这时就没有什么能阻止我们把一切都投入进去，因为风险完全得到了控制。
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虽然这只是个玩笑，但要表达的意思非常明确。无论胜算多么大，事情在变好之前可能还会先变坏，这没什么大不了的，只是风险，这是规律。
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在通俗的理解中，风险是一个事项将会发生并给目标实现带来负面影响的可能性。与风险相对的定义可以称作机会，机会是一个事项将会发生并给目标实现带来正面影响的可能性。
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中国文字的文化深度让人惊叹，平凡无奇的词汇也会蕴含深刻的哲学意义。比如“危机”，“危”的同时必然存在着“机”，这仅仅是硬币的两个面而已，本质上是同一件事物。这正如道家所说的“福兮祸所伏，祸兮福所倚”，一切事物相伴相生，循环往复。危机对我们的伤害完全取决于我们看待危机的态度，取决于我们看到的是“危”还是“机”。只要不被“危”击败，等待时日，“机”就会自己成长起来。
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现在来说说交易的另一个要点：耐心。
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大多数统计模型都是依托这样一种概念建立的，输入和输出分别是自变量和因变量，彼此之间泾渭分明，但在经济领域中，两者却混在一起，乱作一团。
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在对套利商品的研究中，哪个是自变量、哪个是因变量其实并不重要。这就像是价格导致供需的变化，还是供需导致价格的变化，这本来就是鸡生蛋还是蛋生鸡的问题。
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不仅是在经济领域中，现实存在也都是由种种循环组成的，而人类却只看到直线。妨碍我们系统思考的肇因之一就是我们所使用的语言。人类是用语言思考的，有什么样的语言就会有什么样的思维模式。看看这些语句结构就能明白：“因为……所以……”，“既然……就……”，“……因此……”，“……于是……”，等等。日常语言里的大多数因果判断，都很值得怀疑。它自然偏向线性观念，最好的情形也仅是部分准确，它们基本上只偏向于描述互动过程的某一部分，而不是过程的全部。这样的语言结构无法很好描述动态的复杂性问题，使我们思考方法支离破碎，生活变成了一个个方程式而不是它本来的面目——动态系统。
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哪怕是一个简单动作——比如，“往杯子里灌水”都是一个动态系统。在灌水时我们要留意水位的上升，监视实际水位与我们心中的目标水位之间的差距。当水位上升到目标水位附近时，我们就关小水龙头，放慢水流量，最后杯子满了，就完全关闭水龙头。灌水时，实际上有一组由五个变量组成的水位监测系统：目标水位、实际水位、两者之间的差距、水龙头开关的位置以及水流量。这些变量组成一个因果关系循环，可以叫作“反馈过程”。这个反馈过程持续运行，直到水位达到目标值。其中每一个影响作用都既是因，也是果，没有只存在一个方向的作用。
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有两种不同类型的反馈过程：正反馈和负反馈。
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正反馈过程是增长的引擎。只要处在增长的局面，就一定有正反馈作用。正反馈过程也可以产生加速的衰减，很小的衰减被放大成越来越严重的衰减，就像金融恐慌时银行财产的情况一样。
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负反馈起作用时，就有以目标为导向的表现（回归）。如果目标稳定不动，那么负反馈的作用就像汽车上的刹车装置。如果目标是保持每小时100公里的速度，那么负反馈作用就会让车加速到每小时100公里，但不会再高。供需关系的例子属于一种负反馈：价格走高，销量就会下降。这种反馈对于市场经济来说是积极有益的，它通常在经济中占主导地位，如同恒温器一般防止经济衰退或过热。
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假设情况相反，供需关系总是正反馈，即价格走高时，销量也会提高（市场情绪和不学无术的“专家”常常传递出这样的信息）。用外推法来思考问题就会得出这样的结论（所谓外推法，就是简单地用过去的发展趋势来推断未来的结果。这也是典型的线性思考模式）。那么种植玉米的人就会发现在过去的6年中玉米价格提高了一倍，销量非但没有下降反而增长了30％。好了，可以继续涨价了，当价格再次翻番的时候，也许销量又增加了30％。专家出现了，他们预测2020年中国玉米需求量将达到目前需求量的200％，这似乎预示了玉米的价格将在8年中至少翻两番。这似乎很不错，所有人都开始排队买玉米。但很快会发现，我们就是倾尽所有也买不了多少玉米，那些想用卖玉米的钱来买些大豆的人很快失望了，因为原本种大豆的人不是改种了玉米，就是也在排队买玉米。顺便说一下，这个比方用在当今的房地产方面也许更加贴切。
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补充内容：外推法的危害
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外推法是一种非常初级的预测方法。这一方法仅仅包含一个假说，即未来是现在趋势持续发展的结果。众所周知的预测失败的案例中，有些是由于太过随意地应用了这一假设。
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例如，19世纪末20世纪初，许多城市的规划者被马粪所扰，马车的数量日益增加，使得路上的马粪越积越多。1894年一位来自《伦敦时报》的作家致力于研究街道上的马粪问题，他预测到20世纪40年代，伦敦每条街道会有厚达2.7米的马粪覆盖。幸运的是，大约10年后，亨利·福特生产了福特T型汽车，避免了这场马粪危机。
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外推法也是人口预测失败的罪魁祸首。1682年，英国经济学家威廉·佩蒂爵士作了一项针对全球人口数量增长的预测，这项预测也许是第一次正式对人口数量进行的预测。由于当时无法获得丰富的人口统计数据，威廉便采取了大量颇具创新性的方法对人口增长进行推断，相当准确地预测到全球人口在17世纪增长速度将放缓。然而，威廉却错误地假设人口增长会一直保持这样的趋势，到2012年全球人口数量可能将过7亿。一个世纪之后，工业革命爆发，人口数量增长率直线上升。世界人口数量在2011年年末已超过70亿，约为佩蒂预测结果的10倍。
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自然界特别偏爱负反馈的平衡稳定作用。但人类却经常作出与这些平衡机制相悖的决策，并为此付出代价。
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是什么原因造成经济生活中的正反馈现象？是恐惧和贪婪，它们也是重要的反馈之一。有些人谨慎小心，而有些人则敢于冒险，这样市场才能平衡。比如股价因为各种原因出现下跌，胆小的投资者会纷纷抛售，而贪婪的股民则会趁机抄底。然而，恐惧和贪婪是两个非常不稳定的因素，只有两者保持平衡，经济才能顺利发展。若贪婪在经济体系中占上风，就会产生泡沫；若恐惧在经济体系中占上风，就会陷入恐慌。
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人类是反馈过程的一部分，不能独立于这个过程之外。在不断影响着自己的现实存在的同时，我们也在不断被现实所影响。这就告诉我们，必须把自己看成自然的一部分，而不能与自然分离。
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