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1703529731 商业剪影:加州橘郡的收益率曲线赌博
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1703529733 投资者有时可以很轻易地发现,1年期利率(比如3%)比5年期的利率(5.3%)要低。并且可以按照这样的利率借款或贷款,如果他认为1年期利率在未来5年内不会有多少变化。投资者可以借入1年期资金并把它投资5年。在第1年年末、第2年年末、第3年年末、第4年年末依次为1年到期的资金进行流动融资。如果利率真是保持不变,该策略的收益率将为大约每年2.3%,因为投资者收益5.3%而支付3%。这种交易策略被称为收益率曲线赌博。该策略似乎也是一种套利。
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1703529735 罗伯特·西罗恩是加州橘郡的财务主管,他在1992年和1993年利用与上述收益率曲线赌博类似的策略取得了很大的成功。西罗恩先生的交易带来的利润成了加州橘郡预算的重要来源,而且他被重新选为财务主管(选举的时候,他的竞争者提过他的策略过于危险,但没人注意到)。
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1703529737 1994年,西罗恩先生以更大规模进行了收益率曲线赌博。他在反向浮动证券投资了非常多的金额。该证券支付收益率等于一个固定利率减去一个浮动利率。如果短期利率保持不变或下降,他的业绩会一如既往。现实是,在1994年,利率大幅度上升。在1994年12月1日,加州橘郡宣布它的投资证券组合损失15亿美元,数天后它申请了破产保护。
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1703529739 无论最后获得收益还是遭受损失,应该同样地限制(如果你是一家投资机构的管理者,你还应该处罚)超过风险限制水平的行为。不然,遭受损失的交易者很可能增加他们的赌注,因为他们希望最后能创造利润以便获得(至少是内心的)宽恕。我们不能短视,放任欲望会造成一种习气,不再认真对待风险,这将造成潜在灾难的发生。
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1703529741 2008年12月,世界原油价格跌至39美元/桶。在那个时期我和一位朋友开玩笑地说:我认为这个价格是投资买入原油的好机会。不过按照我们一贯的原则,即使我们已经准备了一笔专款用于投资原油,也不会信心满满地一次性买入,而是把资金平均分成5份。在目前这个价格仅投入其中的一份,当原油价格跌至30美元/桶时再投入一份,跌至20美元/桶时继续买入,依次类推,当原油再无人问津其市场价格趋近于0时(这就是所谓的不可能出现的情况),我们手头还有1/5的资金可以动用。当然,这时就没有什么能阻止我们把一切都投入进去,因为风险完全得到了控制。
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1703529743 虽然这只是个玩笑,但要表达的意思非常明确。无论胜算多么大,事情在变好之前可能还会先变坏,这没什么大不了的,只是风险,这是规律。
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1703529745 在通俗的理解中,风险是一个事项将会发生并给目标实现带来负面影响的可能性。与风险相对的定义可以称作机会,机会是一个事项将会发生并给目标实现带来正面影响的可能性。
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1703529747 中国文字的文化深度让人惊叹,平凡无奇的词汇也会蕴含深刻的哲学意义。比如“危机”,“危”的同时必然存在着“机”,这仅仅是硬币的两个面而已,本质上是同一件事物。这正如道家所说的“福兮祸所伏,祸兮福所倚”,一切事物相伴相生,循环往复。危机对我们的伤害完全取决于我们看待危机的态度,取决于我们看到的是“危”还是“机”。只要不被“危”击败,等待时日,“机”就会自己成长起来。
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1703529749 现在来说说交易的另一个要点:耐心。
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1703529751 大多数统计模型都是依托这样一种概念建立的,输入和输出分别是自变量和因变量,彼此之间泾渭分明,但在经济领域中,两者却混在一起,乱作一团。
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1703529753 在对套利商品的研究中,哪个是自变量、哪个是因变量其实并不重要。这就像是价格导致供需的变化,还是供需导致价格的变化,这本来就是鸡生蛋还是蛋生鸡的问题。
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1703529755 不仅是在经济领域中,现实存在也都是由种种循环组成的,而人类却只看到直线。妨碍我们系统思考的肇因之一就是我们所使用的语言。人类是用语言思考的,有什么样的语言就会有什么样的思维模式。看看这些语句结构就能明白:“因为……所以……”,“既然……就……”,“……因此……”,“……于是……”,等等。日常语言里的大多数因果判断,都很值得怀疑。它自然偏向线性观念,最好的情形也仅是部分准确,它们基本上只偏向于描述互动过程的某一部分,而不是过程的全部。这样的语言结构无法很好描述动态的复杂性问题,使我们思考方法支离破碎,生活变成了一个个方程式而不是它本来的面目——动态系统。
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1703529757 哪怕是一个简单动作——比如,“往杯子里灌水”都是一个动态系统。在灌水时我们要留意水位的上升,监视实际水位与我们心中的目标水位之间的差距。当水位上升到目标水位附近时,我们就关小水龙头,放慢水流量,最后杯子满了,就完全关闭水龙头。灌水时,实际上有一组由五个变量组成的水位监测系统:目标水位、实际水位、两者之间的差距、水龙头开关的位置以及水流量。这些变量组成一个因果关系循环,可以叫作“反馈过程”。这个反馈过程持续运行,直到水位达到目标值。其中每一个影响作用都既是因,也是果,没有只存在一个方向的作用。
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1703529759 有两种不同类型的反馈过程:正反馈和负反馈。
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1703529761 正反馈过程是增长的引擎。只要处在增长的局面,就一定有正反馈作用。正反馈过程也可以产生加速的衰减,很小的衰减被放大成越来越严重的衰减,就像金融恐慌时银行财产的情况一样。
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1703529763 负反馈起作用时,就有以目标为导向的表现(回归)。如果目标稳定不动,那么负反馈的作用就像汽车上的刹车装置。如果目标是保持每小时100公里的速度,那么负反馈作用就会让车加速到每小时100公里,但不会再高。供需关系的例子属于一种负反馈:价格走高,销量就会下降。这种反馈对于市场经济来说是积极有益的,它通常在经济中占主导地位,如同恒温器一般防止经济衰退或过热。
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1703529765 假设情况相反,供需关系总是正反馈,即价格走高时,销量也会提高(市场情绪和不学无术的“专家”常常传递出这样的信息)。用外推法来思考问题就会得出这样的结论(所谓外推法,就是简单地用过去的发展趋势来推断未来的结果。这也是典型的线性思考模式)。那么种植玉米的人就会发现在过去的6年中玉米价格提高了一倍,销量非但没有下降反而增长了30%。好了,可以继续涨价了,当价格再次翻番的时候,也许销量又增加了30%。专家出现了,他们预测2020年中国玉米需求量将达到目前需求量的200%,这似乎预示了玉米的价格将在8年中至少翻两番。这似乎很不错,所有人都开始排队买玉米。但很快会发现,我们就是倾尽所有也买不了多少玉米,那些想用卖玉米的钱来买些大豆的人很快失望了,因为原本种大豆的人不是改种了玉米,就是也在排队买玉米。顺便说一下,这个比方用在当今的房地产方面也许更加贴切。
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1703529767 补充内容:外推法的危害
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1703529769 外推法是一种非常初级的预测方法。这一方法仅仅包含一个假说,即未来是现在趋势持续发展的结果。众所周知的预测失败的案例中,有些是由于太过随意地应用了这一假设。
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1703529771 例如,19世纪末20世纪初,许多城市的规划者被马粪所扰,马车的数量日益增加,使得路上的马粪越积越多。1894年一位来自《伦敦时报》的作家致力于研究街道上的马粪问题,他预测到20世纪40年代,伦敦每条街道会有厚达2.7米的马粪覆盖。幸运的是,大约10年后,亨利·福特生产了福特T型汽车,避免了这场马粪危机。
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1703529773 外推法也是人口预测失败的罪魁祸首。1682年,英国经济学家威廉·佩蒂爵士作了一项针对全球人口数量增长的预测,这项预测也许是第一次正式对人口数量进行的预测。由于当时无法获得丰富的人口统计数据,威廉便采取了大量颇具创新性的方法对人口增长进行推断,相当准确地预测到全球人口在17世纪增长速度将放缓。然而,威廉却错误地假设人口增长会一直保持这样的趋势,到2012年全球人口数量可能将过7亿。一个世纪之后,工业革命爆发,人口数量增长率直线上升。世界人口数量在2011年年末已超过70亿,约为佩蒂预测结果的10倍。
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1703529775 自然界特别偏爱负反馈的平衡稳定作用。但人类却经常作出与这些平衡机制相悖的决策,并为此付出代价。
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1703529777 是什么原因造成经济生活中的正反馈现象?是恐惧和贪婪,它们也是重要的反馈之一。有些人谨慎小心,而有些人则敢于冒险,这样市场才能平衡。比如股价因为各种原因出现下跌,胆小的投资者会纷纷抛售,而贪婪的股民则会趁机抄底。然而,恐惧和贪婪是两个非常不稳定的因素,只有两者保持平衡,经济才能顺利发展。若贪婪在经济体系中占上风,就会产生泡沫;若恐惧在经济体系中占上风,就会陷入恐慌。
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1703529779 人类是反馈过程的一部分,不能独立于这个过程之外。在不断影响着自己的现实存在的同时,我们也在不断被现实所影响。这就告诉我们,必须把自己看成自然的一部分,而不能与自然分离。
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