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另外，许多反馈过程都有“延迟”，就是影响作用过程中的间歇和中断，它使作用的结果逐渐才能显现出来。
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在人类社会系统中，行动与结果之间的延迟无处不在。我们现在的投入，是为了在未来得到回报；我们今天雇佣一名员工，要等到几个月后才能使他完全有效地适应工作；我们投资一个新项目，几年后才能出期望的结果；我们今天的学习和努力，只有在不确定的将来获得收获。但是，延迟常常不被人理解，进而产生愚昧的行为。要么急于看到结果而把事情做过了头（比如进食的感觉到吃撑之间的延迟，是对许多用餐者的惩罚），要么由于不能马上看到结果而怀疑并放弃当前的努力（当看见一个年轻人理直气壮地质问“读书有什么用”时，我们找到了实例）。正如路德维希·冯·米塞斯所说：“人类所有的失败都是由于愚钝到不理解现在的行为将如何造成未来的必然结果。”
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当某个变量的作用需要经历时间来影响另一变量的时候，延迟就出现了。几乎所有的反馈过程都有某种延迟，但不被人注意，也不被人很好地理解：为什么我们的套利组合还没有产生盈利？一周前是这样，一个月前还是这样，也许三个月后也没有起色。是不是有什么我们没有预计到的因素？还是我们一开始就错误了？我们该怎么办？其实答案很简单：耐心等待。人生有很多时候，除了等待没有更好的选择。是否学会等待，是衡量一个投资人是否成熟的标志，也是区别一个人是否成熟的标志。
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如果我们能够辨认并应对延迟，它就能够给我们带来积极的效果。我们需要有耐心，该发生的事情总会发生的……等到时候一到。
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我们要习惯于把经济关系看作是一个动态系统而不是一个方程式。这个系统有它自身的规则，尊重它，它就会尊重我们。
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套利的常识 [:1703525980]
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套利的常识 用概率计量风险
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投资于风险证券的投资者总会担心亏损或业绩不佳。这很正常，我们都是损失厌恶者。除非我们把钱存入银行或购买确定收益的债券，这样的投资无风险，收益也不一定理想。假如想获得高于确定性收益的投资回报，那么就一定会面对风险。人们常说，风险越大，回报越大。这似乎告诉我们风险和回报是成正比例变化的。不过金融学家不断努力寻找方法，力求使得投资组合能够在风险最小化的前提下获得最大化的投资回报。这也是所有投资者都希望解决的问题。
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我们来看看，通过使用一些非常简单的数学工具，可以得出一些什么意想不到的结论。
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首先，我们需要确定一个合适的变量来量度风险。
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例如，在到期日，收益率为8％的债券没有风险，在这种情况下，风险的测度应该为0。如果取决于市场状况，一个风险资产（比如一只股票）的投资收益为11％或者13％，则这个投资明显比投资收益为2％或者22％的投资风险小。
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但是，仅仅依靠收益率价差很难用于测量风险，因为收益率忽视了概率。如果收益率是22％的概率是99％，收益率是2％的概率是1％，投资者可能认为风险很小。而如果同样的收益率发生的概率都是50％，则投资者会认为投资的风险较大。
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计算风险的数量需要抓住风险的两个方面：（1）某一参照值与每个市场状况之下收益率值之间的差；（2）各种不同状况的概率。
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风险测量时，人们假设风险资产的收益率是一种随机变量，自然取期望值（过去的平均收益）作为参照值，和用标准差（或方差）作为风险的度量是合适的。标准差衡量变量的变动，即变量的波动可能有多大。风险资产组合收益的标准差越大，组合收益可能越易变化，而且该组合持有者不能到其预期收益的风险越大。
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比如，一种风险资产过去的平均收益率为8％，而标准差为20％。回忆一下本章第一节中介绍过的统计学知识，正常随机变量约有95％的时间出现在其均值的两个标准差之内。因此，当真实收益以8％为中心时，它通常是在收益48％到亏损32％之间变动。如果另一种风险资产的平均收益率为6％，而标准差为10％，那么它通常是在收益26％到亏损14％之间变动（当然，这些数值是根据此项风险资产的历史数据计算得来的）。很显然，第二种资产的波动性更低，风险比第一种资产要小。
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有什么办法可以降低资产组合的风险呢？
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传统智慧给出了答案，那就是“不要把你所有的鸡蛋放在一个篮子里”。金融学把这个传统智慧变成了科学，称之为多元化。所谓多元化就是通过大量不相关的小风险代替一种风险来降低风险。
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保险市场是多元化的一个例子。设想一个城镇有1万名房主，他们每一个人都面临房子遭受火灾的风险。如果某人开办了一家保险公司，而且镇上的每个人既是该公司的股东，又是该公司的保险客户，那么他们都通过多元化而降低了风险。现在每个人面对1万次可能发生的火灾的万分之一的风险，而不是自己家里一次火灾的全部风险。除非整个镇子同时发生火灾，否则每个人面临的风险就会大大降低。
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当人们用储蓄购买金融资产时，他们也可能通过多元化来降低风险。购买一家公司股票的投资者是在与该公司未来的利润率打赌。这种孤注一掷的做法风险往往很大，因为公司的未来是难以预期的。微软从由一些十几岁的毛孩子开始创建到发展为世界上最有价值的公司仅仅用了几年；安然从世界上最受尊敬的公司之一到一文不值也仅仅用了几个月。幸运的是，一个股东并不一定要把自己的未来与任何一家公司联系在一起。人们可以通过打大量的小赌，而不是少量的大赌来降低风险。
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人们之所以愿意承担一定的风险，是因为他们这样做会得到补偿。一种收益率为8％，而标准差为20％的风险资产，虽然有亏损的可能，但也有一半的机会收益率超过8％。从国际金融历史来看，股票等风险资产提供的收益率远远高于债券和银行储蓄账户等固定收入的金融资产。
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当货币贬值的幅度大于固定收入金融资产的投资收益率时，固定收入资产虽然无风险和有确定收益，但这种确定性只是一种确定的投资失败。这种时候，人们更愿意拿出自己的储蓄购买一些风险资产，希望获得较高的回报。
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人们无时无刻不面临权衡取舍。当决定如何配置自己的储蓄时，人们必须决定为了赚取高收益他们愿意承担多大的风险。
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假设有两种资产类型：第一种是风险资产，平均收益率（也被称为期望收益）为μ1，而标准差为σ1；第二种资产类型是固定收益资产，收益率是为rF，而标准差为0。在两种资产类型之间配置资产组合时，风险和收益随着投入资金的比例不同而变化。如图4-23一个风险资产和一个固定收益资产的资产组合线，纵坐标表示收益，横坐标表示风险。粗线段表示在不允许卖空时的资产组合。
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