1703542620
比较一下传统美国国库券和TIPS就会发现它们的巨大差异，比如美国财政部发行的2008年2月15日到期、利率为5.5％的长期国库券和2008年1月15日到期、利率为3.625％的通胀指数债券。在2003年底，普通债券和通胀保值债券的到期收益率分别为2.8％和0.9％。由于这两种债券的信用特征相同，到期日期也差不多相同，所以两者的收益差异完全是由于他们的偿付特征不同。普通债券和通胀保值债券的收益差异是1.9％，这是从债券角度来看通货膨胀的最佳估计。如果通胀率超过1.9％，胜出者就是TIPS的持有者。如果通胀率不足1.9％，胜出者就是普通债券的持有者。
1703542621
1703542622
有一些外国政府发行通胀保值债券。和购买普通债券一样，美国国内的投资者在涉足非美国财政部发行的债券时也是非常谨慎的。英国、加拿大、澳大利亚、法国和瑞典都有大量通胀指数债券的发行方案。由于外国政府发行的债券基本都是以本国货币进行偿付，所以美国的投资者将面临汇率风险。外国市场在未来的通货膨胀率可能与美国不同，再加上未来的外汇兑换率有不确定性，这就使得非美国政府发行的通胀指数债券无法抵御美国通货膨胀所带来的风险。
1703542623
1703542624
美国公司发行的通胀保值债券带来的又是别的问题。和普通的公司债券一样，公司发行的通胀保值债券的缺点主要是有信用风险、流动性差、回购条款不够吸引人。另外，投资者可能会考虑在高通胀的情况下持有公司发行的通胀保值债券将会带来什么样的影响。事实证明，能够抵御物价上涨的风险是最重要的，但公司可能是最没有能力按期履行偿付责任的。
1703542625
1703542626
TIPS的价格和通货膨胀
1703542627
1703542628
TIPS是抵御通货膨胀风险的最佳投资工具，因为它的债券偿付机制是与通胀率的变动直接挂钩的。美国政府的完全信用担保使它不面临违约风险，从数学意义上看，它肯定能够抵御通货膨胀带来的风险，因此它为投资者提供了一种威力巨大的投资组合工具。
1703542629
1703542630
利益一致性
1703542631
1703542632
同美国财政部发行的普通债券一样，TIPS的债权人和债务人在利益上是一致的。与私人之间的借贷关系（借方在贷方受损的情况下获益）不同，政府试图让借贷双方实现公平交易。
1703542633
1703542634
为了推广TIPS，美国财政部突出强调了它对借贷双方的好处。对债权人来说，TIPS“为任何一种多元化的投资组合做出了特殊贡献”。对债务人来说，TIPS“扩大了财政部的投资者阵营，并分散了它的融资风险”。美国政府对债权人和债务人的态度不偏不倚，这就使它不同于那些唯利是图的私营经济部门。
1703542635
1703542636
市场特征
1703542637
1703542638
到2003年12月31日，美国财政部发行的通胀保值债券总量仅为2,010亿美元。美国财政部在1997年1月推出的这一方案为投资者们提供了一种有价值的、多元化的投资工具。到2003年底，TIPS的名义收益为3.4％，实际收益（去除通胀因素）为1.7％，平均期限和存续期分别是11.7年和5.9年。
1703542639
1703542640
小结
1703542641
1703542642
虽然TIPS的市值只占到普通国库券的10％多一点，但是对通胀敏感的TIPS让投资者们又多了一种不错的选择。而且由于TIPS没有违约风险，并拥有美国政府的完全信用担保，它成为衡量其他通胀敏感型投资产品的标准。
1703542643
1703542644
国外发达市场的股票
1703542645
1703542646
投资国外发达国家的股市可以带来与投资美国股票相同的收益。但是与国内投资相比，海外投资有两个重要的不同之处。第一，美国以外的市场对于不同的经济力量会做出不同的反应，这样，在世界上不同的地区，收益也就不同。第二，投资美国以外的市场，投资者还面临汇率波动带来的影响，这就使投资方程式又多了一个变量。
1703542647
1703542648
发达国家股市的预期收益水平基本类似。由于在经济的基础设施方面具有可比性，经济发展的推动因素也相同，长期以来劳动力、货物和服务等都实现了跨国自由流动，这些因素的公共作用使投资者有理由期望从投资不同的发达市场股市中获得相似的长期收益。虽然投资者对某一国家的投资热情会随其市场形势的强弱而或涨或落，但是在一段相当长的时期内，投资者对北美、欧洲和亚洲发达市场的收益预期可能是大体类似的。
1703542649
1703542650
事实上，从1970年采用摩根士丹利资本国际公司（MSCI）编制的欧澳远东指数（EAFE）来追踪美国以外股市的业绩表现开始，34年来，欧洲、澳大利亚和远东（EAFE）国家的股市年均收益率为10.0％，而跟据标准普尔500指数算得的美国股市年均收益率则为11.3％。虽然美国股市和国际股市的收益水平比较接近，美国股市的领先优势还是显而易见的。由于对股市业绩进行的这种比较对起始日期高度敏感，最合理的结论是：历史依据并不能推翻国内股市和国际股市的预期收益大体相等这个现行假设。
1703542651
1703542652
国外股市和美国股市的相关性不强，这就为投资者提供了一个难得的多元化投资机会。据有些评论家预测，经济全球化进程已经使世界不同股市的业绩表现越来越趋于一致，这会使人们逐渐失去这个多元化的投资机会。在有证据表明不同股市的相关性越来越强时，那些对多元化投资持怀疑态度的人又指出了各个股票市场在1987年股市大崩盘和1998年金融危机时的表现。在这两次事件中，全球的股市都出现暴跌。但是，1987年和1998年出现的股市暴跌中也出现了一些短期事件，即市场的交易者表现出对流动性和高品质的极度追捧。很多发达国家股市的一致表现只维持了较短的时间，随后各个国家的股市又恢复为各自受本国股市业绩表现驱动因素的影响。
1703542653
1703542654
以美国和日本股市的收益来做比较。在20世纪80年代，日本在全球股市占据着支配地位，其年收益率达到28.4％，而其他非美国股市的年收益率为16.5％，美国股市的年收益率则为17.4％。日本股市在此轮牛市期接近尾声时总市值位列世界第一，甚至已经在规模上超过了市值巨大的美国股市。
1703542655
1703542656
20世纪90年代，日本的命运发生了逆转。在20世纪的这最后10年里，由于日本经济的崩溃，日本股市平均每年下跌0.9％。相比之下，其他非美国股市的年均收益率达到13.5％，美国股市的年收益率更是达到令人咋舌的18.2％。随着日本股市的下跌，日本逐渐失去了全球股市的霸主地位，与美国的差距更是越拉越大，日本股市的一单位市值不足美国的1/5。很明显，在不同股市上进行的投资表现各异，收益也各异，这就使投资者持有的投资组合实现了多元化。
1703542657
1703542658
当投资组合的核心资产收益不佳时，投资者往往会在绝对程度和相对程度上追求多元化。例如，1993年1月，由于之前很长一段时间内国外股市的业绩相对较差，在共同基金的总持有量中，对外国市场的投资只占到了5％。在1993年和1994年，国外发达国家的股市扭转了这一趋势，其业绩比美国总共高出29％。1994年10月，共同基金的投资者被国外股市的强劲业绩表现所吸引，持有国外股票的比重达到14％这样一个空前高的水平，在不到两年的时间里增长为原来的三倍。和追逐业绩的行为类似，多元化的时机选择也会带来损失。在接下来的4年里，国内股市的业绩再一次超过国外股市，国外投资者比国内投资者的业绩相比总共下降了84％。从1999年1月起，共同基金的持有者早就已经不再钟爱业绩落后的国外市场，他们减持了多于40％的国外股票，使外国共同基金在股权投资中占的比重只剩下8％。
1703542659
1703542660
相比之下，国外股票表现强劲，这使得共同基金的持有者大量地增持非美国股票，他们都提到多元化是把资金配置到外国股市的原因。多元化的资产如果业绩令人失望会使投资者在不适当的时候减少资产的配置。理性的投资者追求多元化是把它当成一种降低风险的措施，而非追逐业绩的手段。不管市场形势如何曲折多变，如果投资者都能严格遵循持有多元化投资组合的原则，就为取得长期的投资成功创造了条件。事实上，如果考虑市场情况，投资者在经历不佳业绩之后可以通过增加资产类别的种类来提高成功的胜算。在任何情况下，国外股票都是降低投资组合风险的一种重要工具，而且还不会减少预期收益。
1703542661
1703542662
国外股票的投资者认为外汇风险是投资国外股市不可避免的一部分。实事求是的投资者不认为在经过外汇兑换后会增加或减少自己的投资所得。即使市场的预言家们花费很多纸墨、用很多的篇幅来预测未来市场的汇率，没有谁真正知道货币将何去何从，理性的投资者不会去预测货币。
1703542663
1703542664
有些评论家建议持有国外股票的投资者对外汇风险进行定期防御。但不幸的是，事实证明这种防御很难进行，因为国外股票的经理人不确定持有期的长短，也不知道未来持有量的规模，这样，何种期限和程度对这种防御才是合理的就成了问题。结果，国外股票的持有者必然就会认为这种资产类别至少面临一些外汇风险。
1703542665
1703542666
幸运的是，金融理论家总结出一定程度的外汇风险使投资组合更加多元化。只要用外汇持有的投资没有占到投资组合总资产的大概1/4以上，外汇风险可以减少投资组合的总体风险。如果超过了1/4，外汇风险将会带来意外风险。
1703542667
1703542668
国外股票的价格和通货膨胀
1703542669
[
上一页 ]
[ :1.70354262e+09 ]
[
下一页 ]