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国内股票的投资者面临通货膨胀带来的矛盾处境：股票似乎能在长期内抵消通货膨胀带来的损失，但它们在短期内与物价上涨似乎又没有什么关系。国外股票的投资者就不会遇到这个难题。国内的通货膨胀和国外股票以美元计值的收益之间联系非常微弱，这就使国外股票不能抵御通货膨胀的风险。
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利益一致性
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美国投资者和外国公司之间的利益一致程度类似于美国投资者和美国公司，这是本书提到的第一种近似情况。大体说来，不管是投资于国内还是国外，股票投资者都希望公司经理层能够维护股东的利益。
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即使安然和世界通信等公司出现的丑闻突出了美国公司治理的缺陷，但在美国仍然存在的事实是：股东和经理层的利益还是存在着很强的一致性。概括地讲，在世界其他地方，公司的经理层更是没有一门心思追求利润。在有些国家，文化规范使得经理层更为关注其他股东的需要，包括工人、债权人和更广意义上的社会群体。而在其他国家，不合理的公司治理结构使得控股股东能够侵吞小股东的资产。虽然国外公司的经理层与股东之间的利益一致性较弱，对持有国外股票的投资者不利，但国外股票带来的好处是增加了投资机会，这就使得个人投资组合有理由将非美国的证券包含在内。
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市场特征
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截至2003年12月31日，根据摩根士丹利资本国际公司的测算，国外发达国家股市的总市值达到13.9万亿美元。MSCI选取了美国以外的21个发达国家，其总市值的和与美国股市的总市值大致相等，美国股市在2003年底的总市值是13.1万亿美元。日本虽然经历了十多年的收益惨淡期，它还是以3.2万亿美元的资产在美国以外的世界中居于首位。其他规模较大的股市包括英国（2.4万亿美元）、法国（1.4万亿美元）和德国（1.1万亿美元）。欧洲股市的市值占到了美国以外的股市总市值的62％，亚洲占27％，加拿大占6％，澳大利亚／新西兰占4％。
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总体上看，国外发达国家股市的股息收益率达到2.4％，市盈率达到23.5％，股价与账面价值比率为2.0％。地区性的变化也有关系。在2003年底，欧洲的股息收益率是2.8％，而日本则为1.0％。欧洲股市的市盈率是20.3％，股价与账面价值比率是2.1％，而对于日本，这两个比率分别为66.0％和1.7％。
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小结
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由于美国以外股市的预期收益与美国股市的预期收益大致相似，投资者们持有国外发达股市的股票首先是为了让投资组合实现多元化。它之所以能实现多元化，最重要的是因为在美国以外的股市上，股票收益的推动力量与美国不同。外汇风险又使投资者的投资组合多了一种多元化的手段。
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理性的投资者在任何情况下都会投资国外股市，而不管它在近期和过去的业绩，但通常投资者们都是在看到国外股市经历了一段强劲业绩期后才会寻求国外股票带来的“多元化”。如果这种“多元化”策略带来的收益没有超过国内股市，投资者就会放弃这些令他失望的“多元化”资产。追逐业绩的投资者们用国际股票破坏了投资组合，给自己带来了损失，给投资收益带来了损害。
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新兴市场的股票
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投资新兴市场代表了有价证券投资中高风险、高预期收益的一部分。新兴市场是指那些经济发展处于中间阶段的国家，既不是欠发达国家也不是发达国家，投资者面临一系列难以应对的重大风险。在宏观层面上，投资者关心的是它们的整体经济发展情况以及证券市场的基础设施。在微观层面上，投资者担心是新生企业的管理质量和赢利目标。
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在经济发展史上曾有很多新兴市场以没落告终。在一篇标题惹眼的文章《生存》中，斯蒂芬·布朗、威廉·格茨曼和斯蒂芬·罗斯发现20世纪初36家股票交易所在营业。这36家交易所中，“超过一半都曾经历过至少一次严重的交易中断，原因通常是国有化或者战争。”更令那些相信这一过程必然性的投资者痛苦的是，在1900年时运转的36个股市，在100多年以后，整整15个仍被定义为新兴市场。位于塞尔维亚首都贝尔格莱德的股市甚至已经落选21世纪新兴市场的名单。这些作者们不动声色地指出：“事实上，‘新兴市场’这个词本身就承认这些市场可能会衰落。”
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近年来，投资者们抓住机会投资阵营日益壮大的发展中国家股市。摩根士丹利资本国际公司是美国以外股市指数的主要制定者，它从1988年开始用8个国家（包括墨西哥、约旦、泰国等）的股市指数来追踪新兴市场。5年后，这些国家的数量迅速涨到19个，其中重要的新加入者包括印度、韩国和葡萄牙。到1998年，这一数量又达到28个，南非、俄罗斯和众多中欧国家都被纳入到了MSCI的追踪范围之内。
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偶尔也会有一些国家从新兴市场的阵营转入发达国家的世界。1997年葡萄牙完成了这一跨越，而希腊在2001年也成为发达国家。随着新兴国家取得进步，将会有越来越多的国家迈入发达国家的阵营。
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市场评论家经常会将经济的快速发展同光明的股市前景混淆在一起。举个极端的例子，在实行计划经济的国家，资源配置的各项原则都不是有利于证券市场的。很明显，其经济发展对股票价格没有任何影响，因为股票在这种经济体制下根本就不存在。再举一个没有这么极端的例子，在一个实行市场经济但资源配置不合理的国家中，股本金的提供者可能会连续经历糟糕的回报。公司收入的增长可能同公司管理层（薪酬）和政府部门（税收）收入的增长不同步，这就使资本获得的补偿出现不足。在运行良好的经济体制下，股价和收益的调整能反映出金融市场的情况，并不是所有的新兴经济体都能良好运行。股市投资要想赢利，就要求发行股票的公司能够赢利，因为投资者最终分享的是公司的利润，这就是投资新兴市场的投资者在微观经济层面上所要面临的主要风险。新兴市场和其他的市场一样，经济的发展并不一定带来股市的辉煌。
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对于新兴经济体的市场，其基础设施的发展时断时续，因为立法机构、监管机构和公司的管理层才刚开始学习具体的游戏规则。那些习惯了在美国受到庇护的投资者们觉得大多数的新兴市场不够热情周到。在这些新兴市场上，证券立法的质量有好有次，政策法规有的执行不力，有的得到全力执行，忠诚维护股东的利益也只是一句谎言。股票已经售出，公司概不负责，投资者需要自行小心。
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政府的政策有时会损害投资者的利益，而且在极个别情况下是以令人吃惊的方式。在1998年亚洲金融危机时，马来西亚政府限制了令吉（马来西亚的货币）的可兑换性，从而有效地阻止了外国投资者汇出资金。由于在资本管制方面的恶劣行为，MSCI将马来西亚从这个公司的新兴市场指数上除名。直到1999年底取消资本管制，马来西亚才重新确立了它作为MSCI成熟一员的地位。
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在新兴市场上，公司的行为有时就像拓荒时尚无法制的美国西部。有一位市场评论家建议投资者把钱投向经理层试图进行重大盗窃罪的俄罗斯公司，并避免把钱投入到经理层涉嫌轻微盗窃罪的公司。这个建议表面上相互矛盾，其理论依据在于看到了公司价值的经理层会试图去偷整个公司，而看到公司价值不大的经理层只会小偷小摸。
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利益一致性
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新兴市场上利益一致性不高是投资者所面临的主要风险因素之一，这使得他们要求从新兴市场的股票投资中获得更高的收益率。由于在这种操作环境下，立法和监管问题的定义和解决机制不健全使投资结果具有不确定性，这就迫使理性的投资者们寻求额外收益。
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新兴市场的政府有时会使股东和经理层的利益出现不一致。对当地股票的持有权和邮票权的控制造成了两个等级的股东，关于二等股东即外国投资者的问题便随之而来。资本管制虽然不大常用，但还是妨碍了外国投资者自由汇划资金的能力。新兴市场的政府监管可能会损害外国投资者的利益。
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其他的例子就是公司的经理层不按照股东的利益行事。在很多亚洲国家存在的一个尤为普遍的问题，是很多家族企业满足家族私欲代价是外界小股东的愿望破灭。缺乏透明度使这个问题进一步恶化，因为外部投资者通常缺乏必要的信息来发现和解决内部人交易问题。
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随着新兴市场逐渐成熟和全球资本市场实现自由化，利益的结构性失调问题已经有所减轻。但是，由于新兴市场的立法和监管体制不很理想，理性的投资者向在此框架下运行的公司投资时，还是要求获得一笔不菲的额外收益。
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