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表8.1 五大基金集团中有四个都实行“花钱才能参与”
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来源：富达麦哲伦基金附加信息声明，2003年5月21日：第12，31页；
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AMCAP基金公司附加信息声明，2004年5月日：第20，44页；
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先锋集团指数基金附加信息声明，2003年4月28日：B-26页；
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AIM系列基金附加信息声明，2004年3月3日：第36，63页；
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太平洋投资管理系列附加信息声明，2003年3月13日：第49，62页。
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备注：基金按截至2003年12月31日时的资产管理规模排序。
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ICI和SIA支持禁止“花钱才能参与”和定向佣金的声明，引起了人们对共同基金管理公司和经纪行业的强烈关注。在宣传此禁令的新闻稿中，这两大交易机构都提到了使用过高佣金来出售基金过程中的利益冲突。但是，在2004年8月SEC做出这一规定前，共同基金业和经纪行业信奉的思想就是用客户的钱来支付回扣／佣金。没有人强迫富达集团、资本集团、景顺集团和太平洋投资管理公司使用定向佣金来作为参与的费用。ICI和SIA的措辞明显是在谴责其会员在过去的所作所为。肮脏方案的交易组织在最后时刻翻脸其实掩盖了一个别有用心的计划。
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事实上，SEC、ICI和SIA只是精心编排了一场假戏，让公众觉得监管情况得到了改善，但私底下的交易仍然照旧。SEC制定的这项规则得到了业内认可，它已不再是“投资者的代言人”。更糟糕的是，SEC制造了维护投资者利益的假象，而事实却远非如此，它反而对投资者造成了直接损害。它做的改变越多，一切却越是维持原状。
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有关参与费用这个贿赂计划的范围的想法，来自从资本集团美国基金取得报酬的交易者的数量。2004年5月的名单，如表8.2，包括重要的金融服务机构：美林证券和花旗证券，地区经纪公司摩的（Legg Mason）和Raymond James，保险公司美国国际集团（AIG）和中美大都会人寿保险公司（Metlife），瑞士联合银行（UBS）和美联银行（Wachovia）。资本集团公开的名单包括直接的公司参与者和以知名度不高的子公司名字出现的公司。例如，德意志银行和A. G. Edwards以很容易被认出的名字出现在名单上，而恒康集团以Signator出现和美国万通作为投资者服务机构上榜。大多数商业银行和保险公司都隐蔽地非常好，以外界知道较少的金融咨询子公司的名义列出。不管信息披露的清晰度有多高，参与费用计划很明显影响了大量金融服务机构。
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表8.2 资本集团参与费用的合作伙伴包括大量金融证券巨头
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（续表）
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尽管投资者利益受到不得人心的利润共享行为的损害，SEC还是简单地选择披露。综合披露并不是一个彻底地解决办法，“投资者的保护者”只是要求关于利润分享的最常规、简略的描述。2000年2月的一个诉讼涉及到的问题就是围绕利润分享的，一份讨论的内容仅仅说“顾问用自己的资源大量支付……给了经纪商和其他金融中间人”。SEC对充足的披露表示支持，指出目的是“告知投资者经纪商所面临的利益冲突的性质和程度”和“精确的披露并不是必要的”，即使“经纪商的投资了基金的客户，也不能从招募书上得知他的经纪商是否得到了大量的报酬”。很遗憾地说，SEC批准的信息披露并没有达到投资者的需要。
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无独有偶，固定缴款型养老金计划的顾问和管理人也常常会进行收益共享。据华信惠悦咨询公司（Watson Wyatt Worldwide）披露，大约90％的401（k）计划都是在向资产管理公司收取费用后才会把该公司的产品列入候选名单。
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退休金计划的收益分享具有“花钱才能参与”的特点，这不利于投资者，因为这使他们对一些重要的财务方案模糊不清，投资产品的选择也受到了限制。虽然收入分成可能是用于支付养老金计划的管理人、赞助人和经纪人的合理花销，但分成的收入只在很偶然的情况下才会等于上述花销。事实上，受市场影响的收入分成几乎肯定不会等于相对固定的管理成本。结果很可能是源源不断的收入成了利润的集中地。
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由于收入分成偏向于那些高成本基金的决策者，而非低成本基金的决策者，这就会使供投资者选择的产品名单受到影响，先锋集团作为低成本投资产品之王也因此而受损就不足为奇了。据《纽约时报》报道，先锋集团的机构销售部主任说，曾经有很多经纪人联系他，想把先锋的基金列入某个401（k）计划的投资名单。“当经纪人意识到将我们的基金纳入一个计划并不会得到我们给予的报酬时，他们一般都会立即就将电话挂掉。”对于金融机构来说，收入分成是另外一种在个人投资者身上榨取资金的工具，而作为交换的却是投资者的产品选择受到限制。
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在未来的某一天，SEC肯定会调查投资经纪人和共同基金公司之间的暗箱交易，其中就会包括损害投资者利益的收入分成。如果监管者试图控制这种优先偿付，基金公司会找出其他的办法来谋得特殊地位，经纪人也会找出其他的机制来损害投资者以使自己获利。在任何情况下，在花钱才让参与的人手上申购共同基金的投资者，还面对另外一组费用，在投资过程中还会经历更多的利益分歧。
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定价博弈
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1924年3月，MFS投资管理公司在美国推出了第一只共同基金。这只基金名为马萨诸塞投资者信托，由该基金管理公司的主席梅瑞尔·格瑞斯沃尔德（Merrill Griswold）进行管理，它让中产阶级个人投资者有机会投资于一个多元化的、专业化管理的投资组合。MFS发行这只共同基金标志着一个充满了希望，也蕴藏着危险的新时代开始了。
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在20世纪20年代末和整个30年代，开放式共同基金的投资者面临着申购、持有和赎回基金带来的一系列高昂费用。例如，今天的开放式基金投资者是以资产净值申购和赎回基金，以投资组合的公平市场价值执行申购和赎回交易。在通过《1940年投资公司法案》之前，由分销商公布出价（他们愿意支付的购买价格）和要价（他们愿意接受的销售价格）。出价和要价之间的巨大差异使分销商有了一个几乎无风险的利润来源，但却给投资者带来了不可避免的成本。
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