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来源：晨星公司。
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备注：不包括货币市场上的资产。
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上市公司和金融服务公司的子公司对投资者的利益构成了最大威胁。上市公司的股东要求获利。货币管理公司的母公司则要求子公司为其账本底线做出贡献。但不幸的是，一次又一次的情况表明，对利润的追求使得基金管理人从令人满意变得受人质疑，接着又变得违背职业道德，最后变得明显违反法律。共同基金持有人和为上市母公司服务的盈利性实体之间存在巨大的利益分歧。
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盈利性的私人持股公司与共同基金客户之间的利益冲突可能要少一些。虽然利润同样是上市公司和私人公司的命脉，上市公司的高层主管要专心致力于创造净收入以满足分散的股东群体所提出的要求，除此之外，很少会有别的选择。相反地，私人公司的所有权集中，其领导人可以选择更多地考虑非货币因素。有证据表明，私人持股的共同基金公司会放弃完全遵循账本底线，而选择更加忠实于客户的利益。例如，在2003年初曝出的共同基金丑闻中，《华尔街日报》指出3家最大的基金集团全是由私人持股的，与10大基金公司中的另外7家纯粹受利益驱动的公司相比，它们做出的不良行为相对较少，并因此获得了市场份额。但是，尽管有可能带来更好的投资结果，盈利性的公司——不管是上市的，还是私人持股——最终都是追求利润的。基金管理公司获得利润必然会减少基金持有人的利益。
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先锋集团和美国教师保险及年金协会（TIAA-CREF）
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对投资者来说，幸运的是，有两家大型的基金管理组织是在非盈利的基础上运营的，它们弘扬了为投资者利益服务的公司文化。截至2003年12月31日，先锋集团的长期资产管理规模达到6150亿美元，而美国教师保险及年金协会（TIAA-CREF）〔1〕也达到2720亿美元，它们遵循一套更高的信托标准，这就使其在基金管理过程中将个人投资者的利益放在最重要的位置上。先锋集团和TIAA-CREF强调提供高质量、低成本的投资产品，这就为个人投资者提供了构建投资组合的重要工具。
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先锋集团的董事长兼CEO约翰·布伦南（John Brennan）称其公司结构非常“独特”，这就使该公司在为投资者利益服务方面具有与众不同的优势。由于先锋集团不以盈利为目的，“申购基金的成本几乎全部来自公司运营、管理及分销服务的成本。”另外，由先锋集团内部管理的指数型基金可以享受投资咨询服务，其成本是“一位由先锋集团直接聘用的资深投资管理人员”。先锋集团的低成本和令人印象深刻的规模经济只会让该公司基金持有人的账户资金增加。
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先锋集团除了非盈利的定位带来的成本优势以外，其投资者的利益与该公司管理层的利益也高度一致。在先锋500指数型基金的2002年度报告中，布伦南指出先锋集团的公司结构“保证了我们的利益与您是一致的。我们不为其他人服务”。共同基金丑闻促使其他基金管理公司的领导层说出一些空洞的陈词滥调，这通常是在为他们自己的可耻行为开脱，在丑闻曝光之前，布伦南就强调要求他的雇员“满足道德行为和信托责任的最高标准”。布伦南的话给人真实的感觉，大部分原因在于他的同事们一点也没有感到创造利润所带来的压力。
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美国教师保险及年金协会，更为人熟知的名称是TIAA-CREF，它不以盈利为目的，将客户的利益放在首位。由于TIAA-CREF的大多数资产是可变的年金，该公司无法入选“十大共同基金管理公司”。但这家投资管理公司却是为个人提供固定缴款型养老金计划的最重要的公司之一。如表2所示，在个人主导型养老金账户的管理者中，TIAA-CREF仅次于富达，并超过了行业巨头先锋集团和资本集团。
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表2 非盈利公司在固定缴款型养老金计划市场上发挥重要作用
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来源：十大固定缴款型养老金管理者，养老金和投资，总第22期，2004年第16期：第20页。
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TIAA-CREF的起源可以追溯到1918年，当时的卡内基基金会设立TIAA以提高大学和学院教授的退休收入，几十年前，他们中的很多人在退休离校以后虽然一副绅士派头，过得却是穷酸的生活。TIAA在成立之初，为参与人提供了一种传统意义上的保守投资工具，它将资产主要投资于政府债券和铁路债券。
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安德鲁·卡内基独创的理念可谓一部出色的创新史。意识到二战后的通货膨胀降低了有名义面额的固定收益资产所带来的收益，TIAA又在1952年创立了大学退休股权基金（CREF），CREF是当时世界上的第一种可变年金，也是当今世界上规模最大的股权资产之一。在20世纪70年代，CREF成为“第一批使用由国际股票构成的广泛投资组合的公司”。更近一段时间以来，该公司又提供了一种极其特殊的房地产投资工具，让散户直接能拥有一个管理良好、机构性质的房地产投资组合。在TIAA-CREF的整个历史上，它都专心致力于为其参与人的利益服务。
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TIAA和CREF的首席执行官赫伯·阿里森明确表述了该公司的持久性价值，他说：“TIAA-CREF是一家特殊的公司。我们的产品和服务必须不断变化以更好地为我们的参与人服务，但我们公司的质量必须保持不变，我们一直都非常谨慎地将这两者区分开来。我们将仍然忠实于TIAA-CREF的特殊价值观——客观、低价高质的产品、健全的投资管理和不收取佣金的投资顾问。在对公司丑闻感到忧虑的时候，我们仍将遵守最高的诚信标准。”
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TIAA-CREF对参与人的资产采取非常主动的管理方法，按它创造的额外风险调整收益来衡量，它有时候并不能取得成功。但该公司专心致力于创造低成本高质量的投资产品，这就使其客户能在一场竞争激烈、极为残酷的游戏中增加胜算。
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金融服务公司的子公司
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与非盈利性投资管理人相对的是各种金融服务公司的货币管理子公司。除了盈利型货币管理所固有的冲突之外，在规模更大的金融服务公司管理下的共同基金，还将个人投资者置于其他一些危险之中。如表3所描述的，花旗集团、摩根士丹利和美林证券管理着数额最大的隐藏着冲突的资产，但是附属基金的资产基础与富达、先锋和资本集团等独立的行业巨头比起来就相形见绌了。前五大附属基金的总资产达到2340亿美元，而前五大独立基金的资产则为2万亿美元。
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表3 各种金融服务公司的共同基金资产管理规模
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来源：晨星公司。
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备注：不包括货币市场的资产。
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让我们看一下在推进各种金融服务母公司的利益这项事业中可能出现的共同基金资产滥用情况。母公司可能会为客户认购新发行的证券。如果事实证明发行的证券很难进行分销，那么共同基金的子公司就可能申购一些份额，从而使发行取得成功。进行认购的客户关注后市业绩。如果发行后的业绩不佳，那么共同基金的子公司就可能去持有客户公司的部分股票以提升股价。母公司的客户公司可能需要他人代投票，才能成功进行争夺式收购或者在更普通的公司治理措施中获胜。也许共同基金子公司所持有的股份是以取悦母公司客户的方式进行投票。〔2〕
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