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也可以这样看，波动率水平与该分布的更高阶矩相关，而这个因素超过了风险厌恶因素。我认为该模型比较有趣，但可能并不完整，毕竟历史数据（表4-3）是无可争议的。
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从存在波动率溢价的讨论中会得出一个不正确的结论，即我们总是可以靠卖出隐含波动率来获利。在第11章讨论卖出隐含波动率来获利的一些情形时，我们会再次讨论这个问题。
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请记住，保险公司的利润主要来自保险费再投资收益。对于借入资金进行期权交易的交易员而言，这样的机会并不存在。期权的保险溢价并不是卖出期权的好理由。但我们必须承认价差的存在，并在预测结果中做相应的调整，这样就可以判断出一份期权是不是真的很贵。因此我们需要通过减去这个“正常的”隐含/预测价差来调整每个预测值。例如，标准普尔500指数的已实现/隐含价差可以简单地用30天收盘价–收盘价滚动波动率和芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）的价差来代替，如图4-4所示。我们注意到，VIX指数几乎总是比30天的滚动波动率高。你需要知道这个溢价的平均大小。记住，你要留意不寻常的情况。图4-5给出了实际价差的变化。此处的平均值为3.09。这一数字较为重要，要牢记（还要注意，在2007年4月的价差为负值，对应了30天收盘价–收盘价波动率飙升的时期。这主要是由于计算历史波动率须向前追溯所导致的，我们之前讨论过这个问题，如图4-1所示）。
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图4-4 VIX和标准普尔500的30天波动率（注意，VIX几乎总是在30天波动率之上）
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对于头寸交易员而言，基于市场背景调整后的波动率锥是非常有用的，因为这可以帮助他们监测波动率的变化，而不用时时做市。他们可以等到波动率达到高位时才建仓（此时做市商往往急于减轻头寸）。头寸交易员必须利用这样一个事实：他们可以选择性地进行交易。交易活动虽然看上去竞争激烈，但也不用时刻严阵以待，没必要总是保持仓位。狮子是聪明和强大的猎手，它们不会浪费体能去和犀牛战斗，而是静心等待羊群中掉队的受伤羚羊。
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图4-5 标准普尔500的隐含波动率溢价
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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） 本章小结
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交易是很难的。许多人总是希望听到这不是真的。诸如这样的鸡汤文时不时地总会出现：“你没必要去做预测。”这是完全错误的。所有交易都与预测相关，只是有时表现得较为含蓄。例如，当我们买入的时候，我们便是在预测该东西的价格会上涨。
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因此我们需要进行预测。而波动率的可预测性要比价格好很多，那为什么不直接预测波动率呢？这样我们就知道自己的利润以及对该利润的信心在哪里。
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·使用波动率锥来开展预测。
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·进一步考虑整个市场的状态，根据该市场状态，确定所考虑的特定隐含波动率是否处于极端水平，或仅仅是合适的水平。
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·择时。等待清晰、可测、合理的盈利机会出现。
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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） 第5章 隐含波动率的动态变化
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在前面的章节中，我们回顾了度量和预测已实现波动率的各种方法。这就好比在体育赛事博彩时，预测哪支球队最有可能赢得比赛一样。在本章中，我们将研究隐含波动率可能的移动方式。这相当于在比赛前预测庄家的盘口会如何变动。需要注意的是，我们不是直接交易已实现波动率或隐含波动率，而是交易两者的价差，因此可以在两边都找到盈利优势。
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直接讨论隐含波动率的特征很难，因为隐含波动率也有很多种；一般每个单独的看跌/看涨期权对都有其自身的隐含波动率。这就形成了著名的波动率曲面。图5-1展现了一张相当经典的指数期权——纳斯达克100指数交易所交易基金（QQQQ）的波动率曲面。它在不同行权价以及不同期限上都有着明显的结构形态。我们分别在图5-2和图5-3上展示了行权价和期限结构与隐含波动率的关系。
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在研究波动率曲面的形状之前，让我们先了解一下，什么对交易员来说是重要的。当交易标准期权时，交易员主要对变化的东西感兴趣。形状本身对我们来说是次要的，但形状的变化可能是重要的。但如果我们交易的是结构化产品，情况就会有所不同。这时“波动率微笑”将是另一个模型的输入参数，此时必须要考虑曲面的形状，从而避免套利机会的发生。当我们在第13章中讨论杠杆式ETF期权时，我们会分析一个这样的例子。
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图5-1 QQQQ的隐含波动率曲面（2007年8月1日）