1703566220
1703566222
波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） 自我归因偏差
1703566223
1703566224
第一个思维偏差是一种认知偏差，它会导致个人把他成功的原因归结于自己的技能或者勤奋，而把失败的原因归结为外部因素的影响或者是坏运气。事实上，在企业家的奋斗过程中，一定程度的自我归因偏差可能是成功的必要原因，但如果不了解正确交易出现的概率，它的副作用不会得到缓和，从而会形成灾难。我们都知道一些交易员可能会自吹自擂，并且自认为无所不知。而本书的读者属于思维缜密的一类人，会认真地自我学习，可能会认为自己通常不能自我意识到这个偏差，不能避免这个偏差的影响。这就是自我归因偏差的典型例子！事实上，研究结果表明，发现别人身上的自我归因偏差比起发现自身的要容易得多。
1703566225
1703566226
举个例子，许多研究（Bakshi和Kapadia，2003；Coval和Shumway，2001；Bondarenko，2003）以及一些优秀交易员的职业生涯都表明，通过卖出虚值指数看跌期权能够获得长期稳定的盈利。股票市场的隐含波动率溢价以及长期的向上漂移趋势（Dimson、Marsh和Staunton，2002）的总和作用是这个交易获利的两个原因。没有人怀疑以下这个观点：只要谨慎地开展交易，并且适当地选取交易规模，这就是一个很明智的主意。但是，这也可能成为一个十分危险的游戏。许多做市商都曾从这个角度操作，卖出行权价为delta在20～30的看跌期权，然后通过购买平值或者更上方的期权来对冲总敞口。在他们的故事中有很一致的地方：他们都仔细地并且很有技巧地选择卖出的行权价，然后通过他们的交易执行能力按卖出价卖出期权。他们可能还声称拥有强大的量化偏度评价模型。最后他们也提到了巧妙、精密的卓越对冲能力。当他们爆仓的时候（公平地说，并不是所有人都最终爆了仓），这些就演变成了一系列关于坏运气的故事：他们的清算所恐慌了，他们的技术平台失效了，或者说他们的经纪商犯了错。而实际上，他们玩的是只有少量期望利润但却有极端下侧风险的游戏，这些只是自我归因偏差的一个例子。
1703566227
1703566228
当在做市时，这个偏差还与一个可能的陷阱有关。做市交易，当在表现良好的时候，能从经纪商或直接从交易所赚到价差两边的钱。当买价被触及时，我们会根据一些规则来调低买价，这些规则包括：该笔交易的成交量及其对我们持仓的影响，该笔交易如何抵消我们正面临的其他风险，以及从另一方交易员的角度来思考，看是否能表现出一些有用的信息。基本上，调整报价是由持仓和信息来驱动的。持仓相对比较清楚，但理解交易所蕴含的信息就没那么简单了。不管怎么样，好的做市商总是能比普通人做得更好一些。他们的优势可能并不是非常大，但即使是很小的优势，在大量重复的情况下，也能产生很大的利润。当交易员一直顺风顺水的时候，自我归因偏差就会产生。他们非常有理由把他们的盈利归结于他们阅读交易中信息内容的能力，而这很可能仅仅是因为好运而已。这个偏差会让他们过度激进地交易，不适当地调整报价，对于所收到的信息过度回应，并且忽略对持仓的影响。交易员可以在交易顺利的时段内，通过检查他们是否有冒更大的风险（与账户规模相比较）来避免这个偏差。
1703566229
1703566230
自我归因偏差的危险性来自两个原因。首先，如果我们不认为一个错误是错误，我们就无法从中吸取教训。其次，把结果归因于坏运气而不是我们的能力，随后会导致过度自信。它可能会造成过度交易以及选取过于激进的头寸。一个例子是当我们研究一个公司的基本面时，我们很容易确信我们的持仓是正确的（参考本章后文对确认偏差的讨论）。这可能会让我们持有一个粗糙的、没有被充分分散的投资组合。
1703566231
1703566232
我们要记住，赢得交易通常是与大量因素相关的，在单个交易中最重要的组成部分就是运气。即使在考虑运气以后，依然会有许多其他因素从未被我们的交易前分析所考虑到。因此请尽可能地保持客观，并且请尽可能多地参与交易后分析。同样要记住，出色的交易并不完全等同于获利的交易。
1703566233
1703566234
让我们以下面的内容来结束本节：至少有一个交易模型（Gervais和Odean，2001）表明，自我归因偏差会随着经验的增加而下降。这表明，交易员可以通过学习来克服，而年长的交易员则知道，交易中的运气成分太大了。
1703566235
1703566236
1703566237
1703566238
1703566240
波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） 过度自信
1703566241
1703566242
在做判断和决定时没有疑问，比过度自信更为常见，犯大错的潜在可能性也更大。
1703566243
1703566244
——Scott Plous
1703566245
1703566246
过度自信是一种认知偏差，它指的是对一个人的能力有不合理的信念。具有讽刺意味的是，许多初级交易员都会积极培养自己过度自信，他们认为缺乏自信阻碍其成长。Brett Steenbarger博士（www.bretts-tee-n-barger.com）把这个态度戏称为“情感方面的共产主义”。它指的是我们只是想变得自信，而不是通过培养自己的技能，然后对自己的技能培养出自信。许多人犯的错误是学习最有成就的人，听取他们如何对自己的获胜机会抱有极度自信，然后混淆了其中的因果关系。比如，当Roger Federer获得了一场网球赛胜利时，并不是因为他认为自己能够获胜而获胜的，而是因为他做了充分的准备，并且他确实是一个最优秀的网球选手。他的自信是完全建立在其能力上的。
1703566247
1703566248
缺乏自信并不是一个交易员最大的问题，相反许多交易员却面临过度自信的问题（不过，与自我归因偏差一样，过度自信对于交易新手的影响更为严重）。这有时候会被他们的风险管理流程出卖，我就曾经听到一个做市商这样说：“十分肯定，如果DAX指数（德国综合指数）下跌20%，我就会爆仓，但是我很确定这辈子它都不会发生。”
1703566249
1703566250
过度自信可能是一种正常的人类状态。对一个人与沮丧（例如，Alloy和Abramson，1988以及该文的参考文献）和过度自信相关的心理状况进行精确评估结果，可以被视为那些成功策略的一种特征（Perilloux、Easton和Buss，2012）。人类整体可能能从个体的过度自信中获益。许多技术的和企业的突破都是人们战胜传统的例子。过度自信的人会尝试新东西，而完全理性的人则不会。他们有时会成功，那么我们全体都能受益，但交易不属于这些情形之一。在交易中过度自信，最有可能是导致失败，而没有什么益处。
1703566251
1703566252
许多研究（Cosmides和Tooby，1996；Elatein，1999）表明，人们靠直觉获得的统计数据十分不准确，并且人们并不完全具备预测概率的能力。与必然事件相差很远的事件被认为会以接近100%的概率发生。举个例子，2007年1月，AtherGenics（AGIX）的交易价格在$11附近。该公司已经公告药物AGI-1067的第三阶段测试结果会在一季度结束后公告。这对该公司来说是一个二项事件。好消息会驱动股价上涨，一些分析师预测股价会涨至$50。
1703566253
1703566254
在这个巨大的上涨空间下，$11的股价可以说明，市场预期药物测试的失败概率还是很显著的（假设$11美元的股价为极高股价与极低股价的概率加权）。但是看涨的传闻十分普遍，以至于行权价为$45的看涨期权的价格是$1.15。这是个很显然的过度自信的例子，一些交易员对他们预期的结果过于自信。他们认为这个公司是一个好赌注，似乎就忽略了判断错误的可能性。
1703566255
1703566256
当人们把很窄的概率区间赋予一个事件发生的可能性时，这类相关的现象便可以用来作为过度自信的预测判断。回过头来观察AtherGenics的例子，分析师对股价上涨的判断区间是$19～$50。如果股价确实到了$50，那行权价为$45的看涨期权购买者能够最大化他的收益（期权的弹性表明：如果所购买的期权在高出行权价，并且最接近行权价的位置到期，我们就能获得最好的资本收益。我们希望股价距离判断错误的价位越接近越好），但这不仅仅需要交易员判断正确，而且他几乎要做到完全正确。购买行权价为12.5的看涨期权（当时的售价为4.5），会有大得多的盈利概率。
1703566257
1703566258
3月19日，AtherGenics宣布第三阶段的测试没有达到他们的主要预期目标。股价下跌了60%。所有大量成交的看涨期权最终都一文不值地到期了。
1703566259
1703566260
（显然，在这个例子背后的实际情况要复杂得多，即使是这里的讨论也可能是非常粗糙的。出现问题的交易员不可能仅仅持有4月的$45的看涨期权头寸，有时候一笔单独看上去很蠢的交易在考虑整个投资组合情况以后可能是完全可以接受的。）
1703566261
1703566262
Will Rogers曾说：“那些我们不了解的事物并没有给我们带来麻烦，而那些我们认为不正确的事物却给我们带来了麻烦。”如果我们坚持认为正确的事情确实发生了，那么过度自信就不会成为一个麻烦。很遗憾，许多研究都已经表明，人们会持续地高估自己的能力，特别是那些完全在我们能力以外的事情上。如果我们对一个领域研究得足够久，似乎我们的知识会变得更细致入微，我们就会意识到，其实还有许多方面我们并不知道。而如果对某个领域只是有一个粗略的了解，我们就不会意识到这些。
1703566263
1703566264
交易和金融可能是十分难以形成专家的领域，因为有太多的（不断变化的）变量需要考量，但这同样是一个把自信视为优秀品质的领域。一项研究对专业金融分析师和投资经理进行了分析（Russo和Shoemaker，1992）。他们提了10个问题。每个人都被要求提供一个他们认为有90%的概率会真实发生的最佳估计和最高、最低估计。问题设计得使这些参与者难以知道真实的结果，比如“密歇根湖的总面积是多少平方英里”。平均看来，这些分析师所选择的置信区间包含正确答案的概率只有64%。投资经理就更差了。他们确定的区间只能猜对50%。
1703566265
1703566266
关于该偏差在波动率预测领域中的表现也有直接的研究。Glaser等人（2007）的研究表明，人们会低估股指收益率的波动率，这表明他们在对收益率的预测中过度自信。有趣的是，过度自信的程度与是否被研究者要求回答对收益率的预测或是对价格水平的预测有关。当人们被问到对收益率的预测时，波动率的预测值会更小（因此会更过度自信）。
1703566267
1703566268
我们可以做更多关于过度自信所产生影响的讨论。有研究成果（Chuang和Lee，2006）对这些影响进行了细致的区分和检验。他们发现，过度自信会导致：
1703566269
[
上一页 ]
[ :1.70356622e+09 ]
[
下一页 ]