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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） 过度自信
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在做判断和决定时没有疑问，比过度自信更为常见，犯大错的潜在可能性也更大。
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——Scott Plous
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过度自信是一种认知偏差，它指的是对一个人的能力有不合理的信念。具有讽刺意味的是，许多初级交易员都会积极培养自己过度自信，他们认为缺乏自信阻碍其成长。Brett Steenbarger博士（www.bretts-tee-n-barger.com）把这个态度戏称为“情感方面的共产主义”。它指的是我们只是想变得自信，而不是通过培养自己的技能，然后对自己的技能培养出自信。许多人犯的错误是学习最有成就的人，听取他们如何对自己的获胜机会抱有极度自信，然后混淆了其中的因果关系。比如，当Roger Federer获得了一场网球赛胜利时，并不是因为他认为自己能够获胜而获胜的，而是因为他做了充分的准备，并且他确实是一个最优秀的网球选手。他的自信是完全建立在其能力上的。
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缺乏自信并不是一个交易员最大的问题，相反许多交易员却面临过度自信的问题（不过，与自我归因偏差一样，过度自信对于交易新手的影响更为严重）。这有时候会被他们的风险管理流程出卖，我就曾经听到一个做市商这样说：“十分肯定，如果DAX指数（德国综合指数）下跌20%，我就会爆仓，但是我很确定这辈子它都不会发生。”
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过度自信可能是一种正常的人类状态。对一个人与沮丧（例如，Alloy和Abramson，1988以及该文的参考文献）和过度自信相关的心理状况进行精确评估结果，可以被视为那些成功策略的一种特征（Perilloux、Easton和Buss，2012）。人类整体可能能从个体的过度自信中获益。许多技术的和企业的突破都是人们战胜传统的例子。过度自信的人会尝试新东西，而完全理性的人则不会。他们有时会成功，那么我们全体都能受益，但交易不属于这些情形之一。在交易中过度自信，最有可能是导致失败，而没有什么益处。
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许多研究（Cosmides和Tooby，1996；Elatein，1999）表明，人们靠直觉获得的统计数据十分不准确，并且人们并不完全具备预测概率的能力。与必然事件相差很远的事件被认为会以接近100%的概率发生。举个例子，2007年1月，AtherGenics（AGIX）的交易价格在$11附近。该公司已经公告药物AGI-1067的第三阶段测试结果会在一季度结束后公告。这对该公司来说是一个二项事件。好消息会驱动股价上涨，一些分析师预测股价会涨至$50。
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在这个巨大的上涨空间下，$11的股价可以说明，市场预期药物测试的失败概率还是很显著的（假设$11美元的股价为极高股价与极低股价的概率加权）。但是看涨的传闻十分普遍，以至于行权价为$45的看涨期权的价格是$1.15。这是个很显然的过度自信的例子，一些交易员对他们预期的结果过于自信。他们认为这个公司是一个好赌注，似乎就忽略了判断错误的可能性。
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当人们把很窄的概率区间赋予一个事件发生的可能性时，这类相关的现象便可以用来作为过度自信的预测判断。回过头来观察AtherGenics的例子，分析师对股价上涨的判断区间是$19～$50。如果股价确实到了$50，那行权价为$45的看涨期权购买者能够最大化他的收益（期权的弹性表明：如果所购买的期权在高出行权价，并且最接近行权价的位置到期，我们就能获得最好的资本收益。我们希望股价距离判断错误的价位越接近越好），但这不仅仅需要交易员判断正确，而且他几乎要做到完全正确。购买行权价为12.5的看涨期权（当时的售价为4.5），会有大得多的盈利概率。
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3月19日，AtherGenics宣布第三阶段的测试没有达到他们的主要预期目标。股价下跌了60%。所有大量成交的看涨期权最终都一文不值地到期了。
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（显然，在这个例子背后的实际情况要复杂得多，即使是这里的讨论也可能是非常粗糙的。出现问题的交易员不可能仅仅持有4月的$45的看涨期权头寸，有时候一笔单独看上去很蠢的交易在考虑整个投资组合情况以后可能是完全可以接受的。）
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Will Rogers曾说：“那些我们不了解的事物并没有给我们带来麻烦，而那些我们认为不正确的事物却给我们带来了麻烦。”如果我们坚持认为正确的事情确实发生了，那么过度自信就不会成为一个麻烦。很遗憾，许多研究都已经表明，人们会持续地高估自己的能力，特别是那些完全在我们能力以外的事情上。如果我们对一个领域研究得足够久，似乎我们的知识会变得更细致入微，我们就会意识到，其实还有许多方面我们并不知道。而如果对某个领域只是有一个粗略的了解，我们就不会意识到这些。
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交易和金融可能是十分难以形成专家的领域，因为有太多的（不断变化的）变量需要考量，但这同样是一个把自信视为优秀品质的领域。一项研究对专业金融分析师和投资经理进行了分析（Russo和Shoemaker，1992）。他们提了10个问题。每个人都被要求提供一个他们认为有90%的概率会真实发生的最佳估计和最高、最低估计。问题设计得使这些参与者难以知道真实的结果，比如“密歇根湖的总面积是多少平方英里”。平均看来，这些分析师所选择的置信区间包含正确答案的概率只有64%。投资经理就更差了。他们确定的区间只能猜对50%。
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关于该偏差在波动率预测领域中的表现也有直接的研究。Glaser等人（2007）的研究表明，人们会低估股指收益率的波动率，这表明他们在对收益率的预测中过度自信。有趣的是，过度自信的程度与是否被研究者要求回答对收益率的预测或是对价格水平的预测有关。当人们被问到对收益率的预测时，波动率的预测值会更小（因此会更过度自信）。
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我们可以做更多关于过度自信所产生影响的讨论。有研究成果（Chuang和Lee，2006）对这些影响进行了细致的区分和检验。他们发现，过度自信会导致：
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·交易员会对私有信息过度反应，而对公开信息反应不足。与此相关的一个例子是，交易员会对他的个人预测结果赋予更多的权重，而对市场共识赋予更低的权重（在第8章中，这个偏差成为使用比例凯利头寸规模范例的理论基础）。
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·盈利会增加交易员的自信，导致他们接下来倾向于更为激进的交易。
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·过度自信交易员的过度交易会增加市场的波动率。后两种效应结合在一起，可能会促进价格泡沫的形成，而价格泡沫的特征就是很强的价格趋势和上升的波动率。
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过度自信是交易员可能会产生的最差的偏差之一，因为它可能直接导致投资组合没有被充分分散（在理念和头寸两方面都如此）、过度交易以及没有充分考虑价格大幅变动带来的风险。出现这些问题的交易员，很显然在长期来看都会成为失败者。要记住，最关键的是不要出局。只要我们有盈利机会，如果我们能持久地参与，大数定律终将使我们变得富有。永远不要做会毁掉你未来交易生涯的事。
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你还应当明白，越是缺乏技术的人越会变得过度自信。当你与其他人面谈时也要注意这一点。能够不断看到自己的不足，可能也是能力的一个方面。
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人们会倾向于对自己的能力过于自信并且形成错误判断。我们认为，那些在某个领域的知识能力受到局限的人，会面临双重负担：不仅仅是他们可能会做出错误的结论并酿成令人惋惜的后果，而且知识的局限性还会让他们失去意识到这些问题的能力。
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——David Denning和Justin Kruger
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所以似乎不断地扩充我们在交易方面的知识能够帮助我们防止这个偏差的发生，这也是我们要不断提升自己教育水平的原因。
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最后，过度自信仅仅是问题的一部分：交易员总会变得过度乐观。对自己的判断和能力心理膨胀已经够坏了，但持续的正向偏差甚至更糟。我们总是以为自己发现了更多和更好的交易机会，而实际上这些交易机会却并如此。
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这至少能够部分解释，为什么那些提供交易建议的投资咨询服务、新闻通信和电视节目会受到持久的欢迎。举个例子，吉姆·克雷默在CNBC的Mad Money节目提供选股建议。根据《巴伦周刊》的报道（Alpert，2007），他选出的股票在很长时间里都比市场差，在所分析的时间段内（2005～2007年），他的盈利为12%，而道琼斯指数上涨了22%，标准普尔500指数上涨了16%。CNBC反对这些结果，并提供了一些理由。他们认为，一些股票来自“抢答环节”，应该被排除。他们还说，投资者应该只交易那些自己进行了深入研究的股票。他们最后还说，这个节目的主要目的是教育投资者，而不是提供选股建议。
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