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1703566824 如我们所预期的,对冲略微降低了每笔交易的盈利能力,但通过增加盈利交易的比例而平滑了结果(特别是对多头交易而言)。
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1703566829 波动率交易:期权量化交易员指南(原书第2版) [:1703562419]
1703566830 波动率交易:期权量化交易员指南(原书第2版) 波动率ETN
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1703566832 这种期限结构效应可以用波动率交易所交易票据(ETN)来进行交易,特别是iPath短期和中期VIX期货ETN:VXX[1]和VXZ[2]。由于VIX不能被复制,因此就没有现货VIX ETN。当然也没有直接跟踪VIX期货的ETN,这是因为很难用ETN去模拟一个会到期的产品。
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1703566834 最早成功以VIX为基础的ETN是iPath VXX,它于2009年1月上市交易。VXX复制了由标准普尔500构造的短期VIX期货指数。该指数是由一个不断展期的30天VIX期货所组成。每天我们会对其中1/30的当月合约进行展期,并买入次月期货。在2009年2月引入了VXZ。VXZ是一个类似的产品,它是基于中期VIX期货(第四个和第七个期货合约)。
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1703566836 这些ETN不仅仅依赖于VIX的水平,还与期货的期限结构有关。例如,如果次月期货比当月期货更贵,那么VXX就会在展期中亏损。VIX期货在2011年6月1日的期限结构如图12-1所示。
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1703566841 图12-1 VIX期货的期限结构(2011年6月1日)
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1703566843 这里,当月期货的价格为17.9,次月为19.5。因此我们每天会损失(1/30)×(19.5-17.9)=0.05。因此,升水(向上倾斜的期限结构)会导致VXX的减值。
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1703566845 非常泛泛地说,VXX是一个细微衰减和减值的VIX序列:其与VIX的相关性一般高达90%,但是VIX的波动率一般比VXX大1.5~2倍。VXZ是一个会更快衰减的序列,VIX的波动率会比它大3~4倍。
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1703566847 CBOE还上市了一种3月期的隐含波动率指数——VXV。除相关期权的存续期不同外,它的计算方法与VIX完全一样。我们可以用这两个指数来定义一个无模型的隐含波动率期限结构(IVTS):
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1703566852 如果IVTS大于1,意味着期限结构是向下倾斜的(即期货在贴水状态)。根据第二节的结果,这会让我们认为期货价格会回升。Donninger(2011)采用了日历效应来构造了一个能从VXX和VXZ中盈利的动态策略。
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1703566854 该策略包括一个由VXX和VXZ组成的组合,各自的权重由IVTS水平来确定。这些权重如表12-3所示。
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1703566856 表12-3 ETN策略的权重
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1703566861 VXX的权重常常是负数,但这并不意味着我们常常是看空的。虽然VXZ作为VXX收益率的函数时的beta在0.45附近(当IVTS在0.91和0.97之间时,VXX与VXZ的比率处于“中性表现”之中),它仍与整体的VIX水平有关。在最低的两个组(IVTS>0.97),我们实际上会预期VIX上涨。这个预期反映在我们的VXZ头寸中,而VXX空头仅仅是在对大幅下跌进行对冲。
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1703566863 在每天收盘时调整我们的组合,就能得到图12-2所示的资金曲线。假设我们初始资金为$100,并用盈利再投资。总的年化收益率为99%,最大回撤为12%,夏普比率为2.62。该组合的表现超过了作为比较基准的简单做空VXX。这个策略在VXX从95.12下跌至11.51时的表现也还行,只是夏普比率变为1.5。并且我们会在VXX回升时(从2011年7月7日的20.11,上涨至2011年10月3日的56.84)遭遇大的回撤。
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1703566868 图12-2 动态VXX/VXZ策略的表现(2010年8月中~2012年8月中)
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