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[1] 巴克莱银行发行的名为iPath 标准普尔500 VIX 短期期货ETN 的代码简称。——译者注
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[2] 巴克莱银行发行的名为iPath 标准普尔500 VIX 中期期货ETN 的代码简称。——译者注
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波动率交易:期权量化交易员指南(原书第2版) 其他VIX交易
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另一种使用VIX期限结构的方法是交易日历看跌期权价差。当期货处于升水时,我们会买入当月平值VIX看跌期权,并卖出相同金额次月同一行权价的看跌期权。随着期货价格朝现货价格靠拢,由于当月看跌期权的gamma更大,因此我们的看跌期权多头所增加的价值,会大于看跌期权空头所减少的价值。当以平值到期时,两个看跌期权的价值都将为0。2009~2011年,这个策略的平均年化收益率为15.2%,夏普比率为1.2,最大回撤为18%。
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VIX的方差溢价是一个单独的盈利来源。VIX的隐含波动率总会高于随后的已实现波动率。Barnea和Hogan(2012)使用合成的方差互换,发现在2006年10月至2010年11月,这个溢价的平均值为3.26%。我们可以直接利用这个事实,做空VIX跨式或宽跨式价差。这能提供与我们在第11章所讨论的做空股票指数方差时类似的风险/收益特征。此外,我们还可以把这一事实与基点效应结合起来,通过持有vega空头的期权头寸,来得到期货空头头寸。一种方法就是买入1:2的看跌期权价差。这能让我们持有直接做空方差,除非VIX值暴跌,而这种情形是很难总出现的,特别是当期货价格很低并处于升水时。
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波动率交易:期权量化交易员指南(原书第2版) 本章小结
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VIX是一种无模型的隐含波动率指数。它不能被直接交易,但市场上存在大量的以该指数为基础的金融工具。可以用它们来交易我们在之前章节中发现的隐含波动率的特征。
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·VIX基点可以用来预测期货的变化。
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·这种效应同样可以用ETN或期权来交易。
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·VIX期权的隐含波动率一般比后续的已实现波动率更大。
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波动率交易:期权量化交易员指南(原书第2版) 第13章 杠杆ETF
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最近有许多杠杆ETF上市交易。这些金融工具的目标是放大某个特定参照产品的日收益率。例如,SSO的收益率是标准普尔500日收益率的两倍。招募说明书中会特别标注杠杆比率,这是事先定好的。杠杆比率有3、2、-1、-2和-3倍等几种选择。需要特别注意的是,大多数同类产品的参照收益率都是日收益率(少部分ETF能提供带杠杆的月度收益率)。这会导致一个困惑,许多人都对收益率的复利计算方法有误解。
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这个困惑就产生了一个神话:杠杆ETF会减值到零。
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我们在网络上能发现大量持这种说法的文章,来自elitetrade.com的下列说法表明了它们的典型误解,即使它们比其他说法更有引用价值。
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“从数学上被设计来向零靠拢”和“这些玩具/伎俩都针对那些想很快把钱输光的人”。
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在本章中,我们将证明,这个神话是错误的。这些工具实际上是永续的已实现波动率产品,理解了它们,就可以进行许多与波动率相关的交易。
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可以用一个简单的例子来说明波动率效应。假设有一个交易工具,它在第一天上涨了5%,而在第二天下跌了5%。如果它的初始交易价格为$100,那它的价格序列会是$100、$105和$99.75。即使价格有两个相反方向、比例相等的变化,多头头寸仍会亏钱。用公式来表示就是:
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其中x为日收益率。这被称为波动率拖累(volatility drag),在所有金融工具中都会出现。但随着我们加杠杆后的收益变得越大,这种效应也会变得更大。因此对于一个有参照产品来进行比较的杠杆ETF,这种效应也就越发明显。
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