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老道的投资者也会通过期权来提高其证券组合的收益率。通过卖出持保认购期权或就一只股票出售裸期权（covered put）以期在未来以低价购回（例如卖出价外认沽期权，就是一种多头的策略。如果股价回到行权价位，便可买入；如果未达到行权价位，投资者则赚取了期权费）。
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诸如此类的期权玩转技巧还有很多。请注意，这里强调的是“玩转”，意味着对普通投资者来说，期权游戏可能会让玩家血本无归，而真正的行家是不会这么冒失的，专家靠的是严谨的操作。许多场内交易员智力超凡却缺乏常识——他们可以在大脑中计算出期权的“公允价值”，而赚钱的机会则取决于1/16概率的价格异常，或者用他们的行话叫作“小钱”。在本书编者与某位全球知名期权交易员的对话中，该做市商曾调侃道，他的财富正是源于这些小概率的“小钱”。可想而知，普通投资者要想通过1/16的价格异常来赚钱恐怕是行不通的。（第10版编者按：通过利用电子定价，做市商和专家可以在理论上将利差缩减到0.01美元，从而更加灵活地打败投资者。）
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但这并不意味着普通投资者应该远离期权，而是意味着在玩转期权之前应做好充分的准备。期权交易中，交易者时常提及牛市价差、熊市价差以及鳄鱼价差。鳄鱼价差策略会令投资者的价差收益被佣金全部吞噬。
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下面我们来具体谈一下备兑卖出认购期权策略。该策略号称是股票组合的创收利器。多头投资者无意出售股票的认购期权——除非该股票在期权到期前仍处在明显的盘整阶段。如果股价呈下跌趋势，则该股票应清仓。但在明确的上升趋势下卖出认购期权则对券商有利，因为这会带来可观的交易活动和佣金收入。对于股价处在上升阶段的备兑认购期权来说，期权卖出方拥有行权时的股票，却不得不平仓，从而错失未来股价上涨带来的收益，当然还有交易成本。与有限的收益相比，较高的成本会侵蚀利润，着实不划算。然而，备兑期权有其存在的价值，在某些情形下仍可创造利润。
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17.4.2 量化分析
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投资者应该知道，在另一个领域，也就是由模型驱动的期权市场，计算机技术已经帮助投资者获得了丰厚利润。研究并交易期权的量化分析和技术分析是截然不同的。但有趣的是，由人类行为决定的市场，比如说股市，正是衍生品（包括期权）的基础，而期权价格基本上是由一套算法模型决定的。最初开启了现代期权交易的模型是布莱克-科尔斯期权定价模型。该模型认为，将行权价、股价、无风险利率、到期日和股票波动性这5个参数代入一个公式，即可确定期权的“公允价值”。
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该模型已被广泛接受，从而形成了我们今天熟知的衍生品市场。如果要列出今天可供交易的所有衍生品，那么本书要增加很多页，况且这也不是本书的目的所在。我们提及衍生品，只是想提醒那些意图“打败衍生品市场”的投资者，在交易衍生品前，他们必须接受严格的培训，否则将会付出高昂的代价。
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一开始，一部分专业投资者认识到了该模型的重要性并将其运用于期权定价。他们从其他专业投资者以及大众身上赚了不少钱，因为后者在交易时全凭直觉，也就是人的情绪。而专业投资者一旦亏了钱，就会迅速吸取教训。现在几乎所有称职的期权交易者都会使用某种模型、“反模型”或“反模型的反模型”来进行交易。结果我们看到，期权卖方（基本都是专业交易者）现在都从普通投资者（期权买方）身上赚钱。这个世界就是这样。
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17.4.3 期权定价模型及其重要性
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除了上文介绍的布莱克-斯科尔斯期权定价模型，期权市场还有众多其他模型，比如二叉树期权定价模型、布莱克期货模型等。如果普通投资者想要交易期权，那么应该熟悉这些模型及其功能。请记住这些模型计算的是期权的“公允价值”。专业投资者从业余投资者身上赚钱的方法之一就是低买高卖，赚取一个较小的价差。对于散户投资者来说，不知道期权的价值是多少就如同不知道现在的股价是多少一样。这样的无知注定会被专业投资者利用。遗憾的是，无数散户一次又一次地交学费却从没有学到什么。无知的代价是昂贵的。
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科技和知识从来都是自创新和变革的引导者开始，然后传递到专业人士，最终被普罗大众接受。到最后这个阶段，创新和变革者已经研发了新的技术。即便专业人士拥有更先进的工具及技术，普通投资者也要不断学习，附录B“资源”中列出了一些参考资料。
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对于想深入学习期权交易的投资者，我们推荐一本专业书籍：劳伦斯·麦克米伦（Lawrence MacMillan）撰写的《期权投资策略》[4]（Options as a Strategic Investment）。此外，期权交易的新手还可以通过http://www.cboe.com联系芝加哥期权交易所获取教学软件。
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17.4.4 指数期货
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期货与期权一样为投机者带来了高杠杆的机会。相较于直接买卖大宗商品或指数，通过期货，投机者能以更少的资金控制更大的仓位，以小搏大。期货交易者津津乐道的是：如果你的杠杆率是合同价值的5%或10%，那么和零杠杆相比，假定指数涨幅相同，你的利润会翻倍。但他们却绝口不提，如果指数跌幅相同，期货也会迅速耗尽你所有的保证金（你的血汗钱）。与（多头）期权仓位不同，市场上的小风浪可能不光会耗尽你的保证金，还会引发账户透支和对经纪商的债务，换句话说，你的损失会超过100%。基于这个原因，我们建议投资者在进入期货市场之前务必做足准备工作。
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对于想进入期货市场的投资者，我们推荐施瓦格撰写的《期货交易技术分析》（Technical Analysis，Schwager on Futures）一书。这是目前市面上关于期货交易的一本好书。
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但比起用期货交易来投机，我们更想用期货来对冲思柏达道琼斯工业平均指数交易所交易基金（DIA）组合或是道琼斯股票组合。这样一来，我们相当于买了一份保险，而非投机。举个简单的例子，投资者可能在一个震荡形态（整固或反转形态）的初期看到道琼斯工业平均指数上攻失败。这时，他可以通过卖空道琼斯指数的期货来对冲风险。这样一来，他既有多头头寸，又有空头头寸，即多头的现货头寸和空头的期货头寸。然后，他可以在期货的买入价之上设置一个止损点，如果价格触及该点，他就立即平仓。如果价格继续下跌，他就继续持有期货，直至他判断回调已触底，或趋势已反转。然后他可以获利了结期货头寸（需纳税），现货头寸则不受影响，而且这部分头寸可能获得更大的利润。现货头寸的资本利得应该是不需要纳税的，而且通过对冲，投资者也省去了抛空后补仓的麻烦和成本。
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17.4.5 期货和指数期权
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期权既可以作为保守投资的选择，也可以作为一种投机工具。举个例子，市场大涨之后，投资者可能认为自己持有的标准普尔500指数或与该指数挂钩的交易所交易基金存在超买现象。于是，他可能会买入标准普尔500指数的认沽期权，来对冲可能出现的跌势。如果指数随后真的下跌，他就可以通过行使该期权获利，而现货仓位则不受影响。如果指数随后上涨，他只会损失一笔期权费，相当于是为了保护股票组合而交的保费。
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请注意：上文对于对冲策略的介绍只是为了让读者理解这一概念。读者在实盘交易中使用类似策略前，都应该完整地学习相关知识和操作，并通过模拟交易测试效果。也就是说，投资者必须明白自己是怎么亏钱的。目前有一些网站提供此类功能，投资者也可以在自己的计算机上建立一个模拟交易的组合练手。
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投资者还可购买期货期权。在芝加哥期货交易所，投资者既可以交易道琼斯工业平均指数期权，也可以交易该指数的期货。这些工具可以用来投机或对冲，但聪明的期权买手会选择买入期货合约，而非建立现货仓位。对于不熟悉期货市场的投资者来说，这种操作令人困惑，尤其是期货和现货之间的价差出现大幅异动时，比如1987～1989年间期货价格对现货价格出现大幅贴水时。使用期货的一个主要目的就是增加杠杆，而使用期货期权主要是考虑到了未来的不确定性，希望通过付出少量期权费来避免大额损失。
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当然，投机者可以把组合中的股票或期货抛在脑后，仅交易期权。但如果要这么做，投资者应该先学好相关的专业课程。
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17.4.6 现代资产组合理论
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在现代资产组合理论下，组合投资经理可以按类别分析组合成分，从而辨别并控制风险和收益。该理论试图量化风险和收益的关系。它试图分析组合内不同成分之间的统计关系以及这些成分和市场的关系，而非分析组合的个别品种。
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现代资产组合理论的分析方法由以下几个步骤组成：①组合估值，即从预期风险和预期收益的角度来描述资产组合；②资产配置，即确定资金在不同类别（债券、股票等）之间如何分配；③优化结构，即通过选择组合成分来平衡风险和收益；④表现衡量，即对股票的风险进行拆分，分为系统性风险和非系统性风险。
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对于普通投资者来说，这种方法可能并不重要。此外，很多实用主义的分析师，包括本书编辑也怀疑其对于专业投资者的实用性，虽然专业投资者把它看作救命稻草。曼德尔布罗特（Mandelbrot）曾经在《华尔街的多重分形之旅》一文以及《科学美国人》杂志上（1999年2月和1999年6月）写道：现代资产组合理论完全不考虑大约5%的统计经验，就像它们根本不存在。此外，他还发现被忽略的经验中包括直接导致组合失败的10西格玛小概率事件。
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