1703580819
图A-6[6]是市场1945年5月1日至11月30日的表现。工业指数横盘了4周，铁路业指数则飙升至6月26日的高点。6月28日，在消息面没有重大利空的情况下，市场开始急跌，换手量骤增至300万股，达到牛市确认以来的最高水平。但是工业平均指数之后并没有继续跟跌，到7月26日时跌幅未超过5%（距其最高点）。但铁路业指数则继续急跌。8月5日广岛原子弹爆炸，日本于14日投降。此时工业指数已从7月26日的低点反弹，而铁路业指数却没有走稳，继续跳水，最后终于在8月20日触底51.48点，从6月峰值跌落了18%。
1703580820
1703580821
A.8 节节败退的铁路业指数
1703580822
1703580823
在继续分析市场运行之前，我想指出非常有意思的一点，即直到现在铁路业指数都一直扮演着“英雄”的角色。自1942年该指数拒绝跟随工业指数探底开始，铁路业指数领跑了每一次回升，上演了最大的涨幅，并实现了170%的价值增长（与此相比，工业指数的价值增幅为82%）。现在看来，这种出色的表现完全合理：铁路业是战争的最大受益者，该产业盈利持续增加，债务不断减少，并正以前所未有的速度降低其固定费用（也许是今后再也无法企及的速度）。虽然民众的目光仍停留在传统的“战争产业”上，但市场早在珍珠港事件期间就提前反映了铁路业即将收获的巨大福利。然而，从现在开始，铁路业从“英雄”渐渐沦为滞后者。我们今天回过头分析当时的历史可以清楚地看到，市场在1945年7月就反映了铁路业即将转变的命运。这正是道氏理论基本信条（信条1）的绝佳体现！
1703580824
1703580825
1703580826
1703580827
1703580828
图A-6 道琼斯工业和铁路平均指数从1945年5月1日至11月30日的走势及成交量。在这段时间内，“二战”结束，但仅产生了一次温和的中线修正，而此时该轮自1942年4～6月开始以来的长线牛市已经持续3年了
1703580829
1703580830
回到图表上，我们看到指数在8月20日之后开始了新一轮的上涨。铁路业指数和工业指数都进入了次级趋势，现在道氏理论派要做的就是仔细观察，看这两只指数是否能达到新的高位，从而判断主要升势是否能被再次确认。工业指数8月24日收于169.89点，突破成功，但铁路业指数有更多的失地要收复，并且在回升途中的每一个阻力位遭遇抛售（有关支撑位和阻力位的章节讨论了此现象）。1945年11月，铁路业指数收于63.06点，至此该指数最终确认了工业指数的信号。两只指数又一次发出了牛市不改的信号。此时，牛市已经持续了3年半（超过大多数牛市的持续时间），并且“第三个阶段”的迹象已经开始显现。民众大举买入，即使是小镇报纸的头版也被股市新闻占据，垃圾股鸡犬升天，经济繁荣向上。
1703580831
1703580832
此时，两只指数都突破了之前的高位，牛市得到再次确认，之前所有的低位都不重要了。例如，工业指数在7月26日触底160.91点，铁路业指数在8月20日触底51.48点，这两个点数对于道氏理论家来说已经丧失了重要性。这一点之前并没有得到强调，却很重要。事实上，虽然基本信条中没有明确阐述这一点，但其内容已被包含。一旦主要趋势得到确认或再次确认，之前的一切都不再有意义，唯一重要的是未来的市场运行。1945年年底，“第三个阶段”已进入白热化，道氏理论家必须打起十二分的精神来关注市场。这个阶段可能再持续2年（类似1927～1929年的状况），也可能随时结束。下一张图（见图A-7[7]）将集中探讨1946年5月的市场状况。
1703580833
1703580834
1703580835
1703580836
1703580837
图A-7 1945年12月1日至1946年5月31日道琼斯工业指数和铁路业指数的每日收盘价和总成交量。这段时期有以下几个值得注意的表现：1月和2月的极高成交量水平（与4月和5月较低的换手率形成对比）；工业指数在4月和5月末达到新高点时铁路业指数滞后的表现。根据道氏理论，在5月末时2月的低位仍是关键的下行“信号”
1703580838
1703580839
A.9 1946年春
1703580840
1703580841
1945年12月下旬，市场经历了短期回调。由于投资者进行“核税抛售”，短期回调已经成为年底的常见现象。1946年1月，市场飙升，1月18日的成交量甚至超过300万股，为5年来的最高水平。2月第1周，股价震荡，但净涨跌幅很小。铁路业指数在2月5日冲至68.23点的高位，而工业指数则在2月2日达到206.97点。2月9日，两只指数开始下滑，在13～16日猛然回落后双双遭遇抛售。26日，抛售达到顶点，铁路业指数收于60.53点，工业指数收于186.02点。至此，工业指数下跌了20.95点，为本轮牛市最大跌幅；铁路业指数的跌幅仅次于前一年7～8月的跌势。两只指数的跌幅分别达到10%和11%，约为1945年夏季触底回升后涨幅的一半。到2月26日，跌势已经持续了3周。这是一个未经验证的中级趋势——根据道氏理论，这是一次假定主升趋势不变时的中线回调。
1703580842
1703580843
1703580844
1703580845
1703580846
图A-8 1945年12月1日到1946年5月31日道琼斯工业和铁路平均指数的每日收盘价水平以及总的日市场交易量。这一阶段值得注意的特征包括，同4月和5月较低的转手量相比，盛行于1月和2月的极高的交易量以及当工业指数4月和5月底达到新高的时候，铁路指数的落后表现。根据道氏理论，在后一日期中，2月的低位仍然是下行方向的临界“信号”水平[8]
1703580847
1703580848
自1946年1月开始，钢铁业和汽车业就一直受到劳工问题的困扰。此外，煤矿业的罢工也在酝酿中。所以，人们认为2月的回落主要由上述问题造成，但我认为回落的根本原因更有可能是保证金交易被叫停。美国联邦储备委员会（Federal Reserve Board）1月宣布，自2月1日起，投资者必须全款购股。1月下旬的小幅上涨更多是由小户贡献的，他们抓住最后的机会，大量进行保证金交易。（那些加入了这股浪潮的投资者无疑今后会后悔很长时间。）在这段时间里，专业人士抓紧机会出货，小户却遭遇了资金短缺，他们的经纪账户迅速被“冻结”。现在回头分析这段时间，市场没有爆发更大规模的恐慌简直不可思议。
1703580849
1703580850
但道氏理论家不关心原因。2月初，牛市已经被两只指数再次确认，这意味着之前的所有“信号”都已无效。牛市力量仍在发挥作用，因为指数守住了2月26日的低位，随后价格开始回升。工业指数迅速反弹，并在4月9日收于208.03点新高。铁路业指数则停滞不前。当市场在4月末出现疲软的迹象时，铁路业指数仍比2月高位低5点。这是另一个需要关注的“未能相互印证”的现象吗？
1703580851
1703580852
A.10 最后一波上攻
1703580853
1703580854
股市在2月末的低点是重要底部；如果两个指数都跌到中线最低收盘点位以下，那么在道琼斯铁路业平均指数突破68.23点（此时工业指数发出的牛市信号将被取消）之前，熊市信号可能就已发出。但是，尽管发生了一次矿工罢工，且铁路工人也正在酝酿罢工，股市依然在5月中旬再次转为升势，意外地走出了一波反弹，工业指数在1946年5月29日登上了212.50点新高，涨幅接近6点。铁路业指数在5月未能攀上2月的最高收盘点位（差距仅为0.17点），接着小幅回落，然后在6月13日向上突破并收于68.31点，从而印证了工业指数发出的信号——牛市还在。2月的低点（186.02点和60.53点）现在对于道氏理论已不重要，但随后几个月里，在道氏理论研究者们的一场争论中，这两个低点被反复讨论。
1703580855
1703580856
图A-9与图A-8重合，展示了两个指数从1946年5月4日到当年10月19日的走势。5月底和6月初的成交量未能达到1月底、2月初指数见顶或2月末指数见底时的水平；股市动能似乎减弱，隐忧浮现。铁路业指数于6月13日确认走势，随后股价立即开始快速下跌。工业指数在7月初反弹了两周，而铁路业指数继续滑落；随后，工业指数于7月15日再度向下突破，两个指数持续下行，直到7月23日分别收于195.22点和60.41点。
1703580857
1703580858
1703580859
1703580860
1703580861
图A-9 从1946年5月4日到1946年10月19日道琼斯工业平均指数和铁路业平均指数的每日收盘点位及大盘成交量。这张图与A-8重合。请比较铁路业平均指数6月13日的收盘点位和2月5日的收盘高点。按照道氏理论，6月的走势使得2月的低点失去了技术意义。请注意，量价格局在5月以后发生了明显变化，特别是在8月的反弹过程中
1703580862
1703580863
此时次级调整结束（按照道氏理论的第12条原则，这波下跌被认定为牛市中的次级调整）。然后股市调头向上，缓慢而稳步地爬升了3周，成交量却总是低于100万股。工业指数8月13日收于204.52点，收复了6～7月跌幅的一半；铁路业指数8月14日收于63.12点，收复了6～7月跌幅的1/3。因此，这波涨势达到了次级趋势的最低要求。如果指数能够继续攀升，并最终突破5～6月的顶部，那么主升趋势将再次得到确认。但如果指数现在调头向下，跌破7月23日的收盘点位，那么道氏理论将发出长线趋势反转的信号。
1703580864
1703580865
A.11 熊市信号
1703580866
1703580867
从成交量可以看出，当时的走势非常关键。从5月底开始，每当指数下行，成交量往往放大；更重要的是，每当指数反弹，成交量往往缩小。将图A-9和图A-7、图A-8对比，你会发现这一现象到8月中旬已变得非常明显。股市呈现价跌量增的态势，8月27日工业指数与铁路业指数分别收于191.04点和58.04点，颓势明显。两个道琼斯平均指数已经发出了信号：4年来的牛市告终，熊市开启。接下来的一个交易日，遵循道氏理论的投资者应会抛掉所有股票（在工业指数190点、铁路业指数58点上下）。
1703580868