1703620190
1703620191
表2-20 分析师的测试
1703620192
1703620193
1703620194
1703620195
1703620196
这三种近似方法的优点是：可以在没有足够数据对投资组合进行精确估值的情况下近似计算时间加权收益率。这三种方法的缺点也很明显：如果指数、回归和名义基金方法各自采用的假设不正确或不适合，那相应计算的结果也是不正确的。此外，如果我们采用不同的指数，就会得到一个不同的投资组合收益率（投资组合的收益率当然应该是唯一的）。我们很难向没有经验的受托人解释这种现象。
1703620197
1703620198
1703620199
1703620200
1703620201
投资组合绩效测评实用方法（原书第2版） [:1703619293]
1703620202
投资组合绩效测评实用方法（原书第2版） 混合方法
1703620203
1703620204
在实际中，很多投资经理既不采用真正的时间加权收益率法也不采用金额加权收益率法，而是采用两种方法的混合方法。
1703620205
1703620206
如果测量区间以月为单位，则最简单和快捷的方法就是计算每月的修正迪茨收益率（或简单迪茨收益率），然后再将每月的结果链接起来。这种方法对每月的收益率采用等权重，所以是一种时间加权的方法。前面列出的所有方法都可以用来计算一段区间的收益率，然后再将不同区间的收益率链接起来从而形成整个时间段的时间加权收益率。
1703620207
1703620208
链接的修正迪茨方法
1703620209
1703620210
现在，对于机构资产管理人来说标准的方法就是链接修正迪茨收益率。这种方法经常被称为时间加权收益率法，但实际上它是一种混合的链接每月的金额加权收益率的方法。每月的权重是一样的，所以是时间加权，但对于每月的收益率计算采用的是金额加权法。
1703620211
1703620212
BAI方法（或链接的内部收益率法）
1703620213
1703620214
美国银行管理协会（BAI，1968）提出了另外一种混合方法。这种方法首先由费雪（1966）提出，本质上是链接内部收益率而不是修正迪茨收益率。
1703620215
1703620216
因为计算内部收益率比较困难，所以这种方法不太流行而且在美国之外很少有人知道。
1703620217
1703620218
再次澄清一下，BAI方法和链接的修正迪茨方法都可以被认为是时间加权收益率方法，因为它们对每个标准区间的收益率都给予同等权重。真正的时间加权收益率法要求计算每个现金流之间的收益率。
1703620219
1703620220
指数替代法、回归方法和分析师测试法都是真正时间加权收益率法的近似方法。简单迪茨方法、修正迪茨方法和ICAA方法是内部收益率法的近似方法，所以它们属于金额加权收益率方法。
1703620221
1703620222
1703620223
1703620224
1703620225
投资组合绩效测评实用方法（原书第2版） [:1703619294]
1703620226
投资组合绩效测评实用方法（原书第2版） 采用哪种方法
1703620227
1703620228
最终采用哪种方法来计算收益率是由客户的需要决定的，其中包括：要求的精确度，资产的类别及流动性，精确估值的实用性、成本和方便因素。
1703620229
1703620230
时间加权收益率法抵消了现金流对收益率的影响。如果计算收益率的目的是将投资经理的表现同其他投资经理和商业化指数相比，则时间加权收益率方法是最合适的。在另一方面，如果不需要比较表现，我们只需分析客户资产的表现，则金额加权收益率法是更合适的方法。
1703620231
1703620232
如表2-15所展示的，时间加权收益率法因为不依赖于投资的金额来计算收益率，所以在一段客户产生损失的区间可能计算出正的收益率。尽管投资资产的损失是由于客户在市场表现不好的时间段之前给予了投资经理更多的资金，但我们很难向客户解释这一点。要是没有外部现金流，客户就已经挣钱了。
1703620233
1703620234
对于资产估值准确性的信心是决定采用哪种方法的关键因素。如果我们只能每月获得准确的估值，那么链接的月度修正迪茨方法就是最适合的方法。资产的流动性也是关键因素。如果资产流动性不好，则很难在外部现金流时点对资产做准确估值。对于一些低流动性资产（例如私募股权），任何认为其真正时间加权收益率具有准确性的观点都是有欺骗性的。
1703620235
1703620236
传统上基于以下原因，内部收益率法被用于计算风险资本和私募股权的收益率：
1703620237
1703620238
（1）最初对于非公开投资的投资评价经常采用内部收益率法。
1703620239