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（2）资产很难准确估值而且流动性不强。
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（3）风险资本经理经常控制现金流的时间。
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一个很有趣的现象：同私募股权一样，房地产投资传统上都采用金额加权收益率法，但随着房产估值（尽管不是独立的）频率的不断提高，大家已逐渐将它同其他资产类别同等处理，时间加权收益率法也越来越普遍。传统上认为私募股权采用金额加权收益率法是因为投资经理对现金流的时间有更强的控制，这是真实的。但我认为更可能的原因是历史上在现金流日我们很难对资产进行准确估值，所以我们无法使用时间加权收益率法。
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对于私人投资者我们经常使用金额加权收益率法，主要是为了避免解释为什么投资损失还能产生正的时间加权收益率。金额加权收益率法最大的优点是，如果投资产生收益，不论什么样的现金流模式，金额加权收益率都是正的（反之亦然）。
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因为大家认可的时间加权收益率法的优点就是在计算过程中抵消了现金流的影响。所以如果投资经理无法影响现金流的时间，这种方法就是首选的。但这也不是暗示，如果投资经理能够影响现金流的时间，我们就应该采用金额加权收益率法。金额加权收益率只是表示在某种现金流模式下获得投资组合期末价值所需要达到的恒定收益率。这个收益率是唯一的，而且无法同采用其他现金流模式的投资组合或参考指数比较。我们还有其他方式测量择时的影响：归因分析。
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由于采用了表2-21所示的回溯日期的单元价格所产生的投资收益测量问题，公墓基金受到了很多指责。
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表2-21 过时交易
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这就是2003年发生在美国共同基金市场的“过时和市场择时交易”丑闻中采用的方法。享有特权的投资者可以在知道海外市场已经大幅上升或下降的情况下，使用稍微过时的价格买入或卖出国际投资基金。这就对现有投资者产生了微小但持久的价值稀释。
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投资组合绩效测评实用方法（原书第2版） [:1703619295]
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投资组合绩效测评实用方法（原书第2版） 自我选择
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因为投资经理拥有太多可接受的计算方法，他们应该建立内部政策以避免有意或无意的滥用职权。
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表2-22列出了对标准例子的一个区间采用不同方法得出的结果。
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表2-22 不同方法产生的收益率差异
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在这些计算方法中最基础的不同就是关于现金流的假设。如果没有现金流，所有的方法，包括金额加权、时间加权和时间加权的近似算法都会得到相同的收益率。
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对于收益率的真正影响落在收益率计算的分母上（或平均投资资金）。每种方法都对外部现金流对分母的影响做了不同假设：现金流越大影响越大。
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在表2-22中由于外部现金流比期初价值相对较大，所以简单迪茨法和修正迪茨法得出的收益率有很大区别。如果现金流相对较小，那么不同假设计算得到的现金流对收益率就不会有实质性的影响。
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如果现金流对收益率的影响不大，就不值得每次都对投资组合重新估值。所以很多使用标准迪茨法的投资经理只有在现金流大于一个百分比界限（一般是10%）时才会重新估值。资产管理公司应该设置一个界限并严格执行。对于界限，我们可以限定期间内的一个现金流，也可以限定期间内的所有现金流之和。
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如果我们采用每一种办法计算收益率，然后对每个期间选择最好的收益率，那么甚至表现很差的投资组合都可以看起来表现较好。明显地，采用多种方法计算收益率然后选择最好的结果是不道德的。
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有意地自我选择最好的方法是容易避免的，但无意识地滥用还是可能发生的。投资经理都知道现金流可以影响组合表现，而且他们经常对他们自己投资组合的表现有明确的感觉。如果他们在投资组合表现低于预期（例如0.2%）的时候要求绩效测评师调查收益率的计算。绩效测评师发现一个现金流（但是低于设置的限制）对收益率产生了负面影响。在这种情况下，绩效测评师是不适合去调整收益率的（尽管理论上调整后收益率更准确）。而投资经理是不会在投资收益率好于其预期（0.2%）的时候让绩效测评师去调查收益率的计算的，所以所有的调整必然都是正向调整。
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表2-23列出了所有计算方法的优缺点。同时我也从投资经理角度提出了我的偏好。我的偏好同图2-1所示的绩效评估方法的进化是一致的。
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表2-23 计算方法
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