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1703625180 对于这个结果的解释是非常简单的，从几何法来看，投资组合收益率低于参考基准收益率2.44%，最大的贡献来自于超配表现低于基准的Marconi，它贡献了-1.48%的几何法超额收益率。

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1703625182 择时的贡献是负的，但它相当小。如果不考虑交易成本，投资组合中每个股票的收益率应该同参考基准的股票收益率保持一致，尤其是在采用同样的估值源的情况下。在这个例子中，Microsoft有择时贡献-0.28%。这表示了测量期间对这只股票有一些交易，虽然是可能产生正的择时或交易影响，但它需要我们采用非常有利的交易价格以覆盖交易成本和买卖价差。所以，择时影响通常都是负的。

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1703625184 真正的“从下至上”投资决策流程，不适合将股票配置影响汇总为资产类别配置影响。资产类别归因计算是基于类别指数的参考，但“从下至上”实际上是另外一种投资决策流程，它只参考单独股票的证券价格。单独股票配置影响的和不会等于该资产类别中总股票选择影响。

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1703625186 交易成本

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1703625188 几乎所有基于交易的归因分析方法都默认将交易成本放在股票选择影响中。资产配置影响根据资产类别指数和参考基准来测量，不需考虑交易成本。但如果资产配置决定在实施时明显会产生交易成本，特别对于流动性不好的资产（例如新兴市场）交易成本会很明显，所以应该将交易成本分配给资产配置而不是股票选择。

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1703625190 非参考基准（或零权重类别）归因分析

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1703625192 如果决定投资于参考基准之外，那么有两个方法来做归因分析。方法的选择依赖于投资决策流程。如果投资经理只基于其优点而投资于一个参考基准之外的国家的股票，那么这就是股票选择决定，投资绩效应根据整体参考基准来测量。

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1703625194 但是，如果投资经理希望投资参考基准之外的资产类别或国家，那么这就是一个资产配置决定，应该按照资产配置来测量。我们必须选择一个代表指数来测量超配决定的影响。第二个决定就是根据分配的现金决定买什么股票，这就会产生一个基于选择代表指数的股票选择影响。同样数据的另外表示方式如表9-4和表9-5所示。具体计算如表9-6、表9-7、表9-8和表9-9所示。

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1703625196 表9-4　非参考基准投资：仅包括股票选择

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