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罗宾斯： 未来会出现通货膨胀还是通货紧缩，你怎么看？
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麦嘉华： 通货膨胀还是通货紧缩，这种二分法的争论，其实双方都搞错了。按照我的观点，通货膨胀应该定义为货币流通数量增加，如果流通的货币数量增加了，这是信用扩张的结果，我们就会出现货币性通货膨胀。这是很重要的一点，货币性通货膨胀。接下来我们还会再有一些货币性通货膨胀的症状，这些症状可能非常分散。可能会是消费价格的增长，也可能是工资收入的增长，但是事情并不是那么简单，不能一概而论，因为美国有很多行业板块，过去20~30年来，按照通货膨胀进行调整之后，真实工资收入水平是降低了。但是中国和越南的工资水平情况如何呢？中国的工资水平一直在增长，每年增长率有20%~25%，在其他新兴市场国家也是这样。
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所以我只能这样回答你的问题，从整个系统来看，我们可能在某些地方是通货紧缩，某些商品、某些资产甚至某些服务，而在其他地方是通货膨胀，就是说通货膨胀与通货紧缩同时存在。极少存在那种一刀切的现象，所有的东西价格都按照同样的比例上涨，全部通货膨胀，或者所有的东西的价格都按照同样的比例下降，全部通货紧缩，这种所有东西价格同步上涨或者同步下跌的现象，极其少见。特别是如果这个国家是法定货币体系，国家可以印刷纸币，那么这个国家所拥有的货币，其实根本不会消失不见，有时只不过是暂时藏到某个地方，不再流通而已。真正会消失不见的，是信用，这也正是为什么你会看到整体价格水平会下跌。
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这时我们投资者本质上想要知道的是，什么资产的价格会上涨，就像“原油价格会上涨还是会下跌”一样，因为如果原油价格上涨了，那么我可能想持有一些石油股，如果油价下跌了，我可能会想卖出石油股，持有别的股票。
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罗宾斯： 那么你对个人投资者的资产配置有什么建议，能让我们充分利用现在这种投资环境的优势，并且保护我们避免损失吗？
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麦嘉华： 我的资产配置一般分成4个等份，1/4放在股票上，1/4放在黄金上，1/4放在现金和债券上，1/4放在房地产上。现在，我已经减少了股票配置的仓位，就是股票资产在我所有资产中的占比减少，我持有的现金占比要比通常的比例高了一些。我增加了对越南房地产的投资，我也增加了对越南股票的投资组合。
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罗宾斯： 那么，今天来看，你的这4类资产的配置比例分别是多少？只是非常好奇，随便问问。
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麦嘉华： 哦，这个很难说，因为规模太大了。
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罗宾斯： 你说的是投资组合还是别的东西？
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麦嘉华： 哈哈，不是，事实上我根本不知道！我的意思是说，我不会每天都把每样东西都算一下的。
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罗宾斯： 那么，大致是什么样的资产配置比例？
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麦嘉华： 大致上，我认为，债券和现金现在应该配置到30%或者35%；股票应该配置到20%；房地产，我不知道，配置30%；黄金25%。呀，加在一起超过100%了，可是超过100%又怎么样？我就像美国财政部，没钱，可以印！
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罗宾斯： 我们知道为什么你喜欢现金。那么债券呢？很多人很害怕债券，因为债券的价格现在是在最低的水平。
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麦嘉华： 我一般持有的都是新兴市场国家的债券。公司债券，大部分是美元债券和欧元债券。但是我想在这里非常清楚地解释一下，这些新型市场债券，有很高的权益属性，就是说很像股票，和股市关联度很高。如果这个新兴市场国家的股票市场下跌了，这些债券的价值也会随之下跌。就像2008年，这些新兴市场债券跌得就像垃圾债券一样，所以它们更像是股票，而不是国债。我持有一些这样的新兴市场国家的国债，这也正是为什么我的股票仓位配置只有20%，但是由于我这种新兴市场国债有很大的股票属性，所以其实我的股票仓位配置比例肯定超过20%，甚至会有30%。
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我想，有的时候，作为一个投资者，我们容易犯一个错误，就是我们对自己的看法太有信心了，过度自信，因为你的观点其实和整个市场无关，你明白吗？市场的波动完全独立于我的个人看法，所以我也许对国债的看法不是那么乐观，但是我能看到，在某种情况之下，国债实际上会成为非常好的投资品种，甚至好几年都会表现非常好。你投资国债可能只能赚到2.5%~3%，但是相比之下，全世界的资产价格都在下跌，能有这样的收益率算是相当高的了。你明白吗？如果未来三年股票市场下跌，比如说每年下跌5%，或者每年下跌10%，而你手里拿的是这种年收益率2.5%~3%的债券，那么你就成市场之王了。
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罗宾斯： 你对其他资产类型怎么看？
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麦嘉华： 现在高端房地产市场有很多投机成分，这让高端房地产现在的价格水平膨胀得太高，简直是高到不可思议的水平。我相信，所有这些过度膨胀的价格水平，我并不是说它们将来不会涨得更高，但是我认为，总有一天它们会大幅下跌。在那种价格大跌的情况下，你会想要持有某种资产，能够对冲这种风险。
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罗宾斯： 你把1/4的资产配置在黄金上，为什么？
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麦嘉华： 实际上，有意思的是，临近2011年，那时黄金价格开始下跌，我告诉过听众，我把1/4的资产配置在黄金上。结果人们一听就说：“老麦，如果你对黄金价格非常看好的话，为什么你只把1/4的资金配置在黄金上？为什么不把所有资金都放到黄金上？”我说：“哦，也许我的看法是错的。我希望我的投资组合能足够分散，因为金价已经上涨一大截，后面应该会放缓巩固一下。”黄金可能在某种程度上可以作为对冲，但是在通货紧缩的情况下如果你持有的是实物黄金的话，这并不是一种完美的对冲。但是跟其他很多根本没有流动性的资产相比，黄金这种投资相对而言又好多了。黄金可能会出现价格下跌，但是要比其他东西跌得少。至于国债，至少从未来几年看，在通货紧缩的情况下，应该会表现不错，至少在政府破产之前国债在通货紧缩期间肯定会价格上涨！
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罗宾斯： 最后一个问题：如果你不能把钱留给你的孩子，只能给他一套原则来指导他们构建一个投资组合，你会告诉他们什么投资原则？
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麦嘉华： 我想，这是最重要的一课，我会教给孩子或者任何一个人的是，重要的不是你买什么，重要的是你为这个东西付出的价格是多少。你必须非常谨慎小心，不要花太高价格买东西，因为等到后来价格下跌的时候，你一亏钱就容易泄气，根本拿不住了。当所有人都在抢着买入股票的时候，你必须保持冷静不动，一直拿着现金，因为过一段时间市场就会反转开始下跌，让你的邻居和所有人都很沮丧。当股市低迷的时候，别的人都拿着现金不愿意买入股票，你不要拿着钱，而要趁机低价买入，因为过一段时间，股市反转涨上来，每个人都会抢着出高价来购买资产，这个时候资产的价格就变得太贵了。
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我还要说，我个人认为，我们整体上根本不知道未来会发生什么，甚至5分钟或者10分钟会后发生什么都不知道，更不用说1年、10年后会发生什么了。我们可以做一些假设，有的时候我们猜得挺准的，有的时候我们错得离谱，但是，我们其实根本不可能确定无疑地知道未来会发生什么，这正是为什么我说每个投资者都一定要分散投资。
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并不是每个投资者都能做到分散投资，因为有些投资者投资的是他们自己办的公司。如果我是比尔·盖茨，创办了一家像微软那么好的公司，我会把我所有的钱都投到微软公司的股票上，这肯定是非常好的投资，至少从一段时间来看是这样的。可能对于大多数人来说，最好的投资就是拥有自己的公司，投资到他们真的具有独特的优势的东西上，而市场上其他所有人都比不过他们，或者是投资到他们像内行一样非常了解的东西上。这正是我要做的事情，不然的话，你就把钱交给基金经理管理好了。如果你非常幸运的话，他可能不会亏掉你的钱，但是，你需要非常幸运地才能找到不会让你亏钱的基金经理。
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