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综合金融服务是实施财富管理的内在要求，是“打造有中国特色的国际一流投资银行”的必要前提。理财和财富管理业务的竞争将成为证券业内部以及各金融业态之间对于客户、产品、服务和投资业绩的竞争，这实际上是分业经营下的混业服务模式。只有综合金融服务的提供者，才能在各个金融市场融合加剧的格局中，满足服务实体经济和城乡居民日益增长的全面金融服务需求。证券公司开展财富管理，需要在现有分业经营的格局和合法合规的前提下，立足于资本市场，开发和提供多元化产品，拓展现有服务的广度和深度，提供综合金融服务。
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近年来，银行、保险等机构纷纷向投资中介业务渗透，探索业务和机构综合化，不少大型商业银行内部设有专门的投资银行部、资产管理部等；在业务开展上，这些商业银行除了从事传统商业银行业务外，还兼营投资银行（包括债务融资、财务顾问、并购重组）、资产管理等传统上属于证券公司的业务。
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再以理财服务为例。2012年，社会融资总额15.8万亿，其中贷款占62.2%，银行的表外业务（包括信托贷款、委托贷款、票据）占21.2%，直接融资只占16.6%。银行理财业务出现爆发式增长充分显示其“投资银行业务”方面的成功。
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从金融中介业务创新来看，银行、信托、第三方理财机构的业务还渗透到了直接投资、物业投资、消费信贷，并快速向投资中介领域渗透，跨越实业、货币和资本三大市场。跨业竞争的态势显然已经形成，证券公司必须做出回应。那就是做投资银行该做的事，经营投资银行的业务，要让“证券公司”的业务内涵更加接近并最终回归“投资银行”的本质，释放“投资银行”的基本属性，开发“投资银行”的业务潜能，拓宽现有的金融服务领域，推动行业向综合金融服务的方向转变。
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很多读者不禁要问，在当前分业经营实则混业服务模式的多种金融业态竞争的格局下，证券公司在与银行、信托、第三方理财机构等的同台竞技中会不会落下风呢？
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我个人认为，券商与银行虽处于不同业态，但各有优势。商业银行作为间接融资机构，其优势在于提供理财和财富服务；投资银行作为立足资本市场的直接融资机构，其可选择的金融品种更加丰富，金融服务手段更多样化，资产配置自由选择空间更大。置身分业经营下的混业服务模式，证券公司在业务范围、研究能力、创新能力和人才队伍等方面，有丰裕的积累，在未来激烈的理财和财富管理市场竞争中，未必缺乏脱颖而出的机会。
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践行综合金融，当然也会遇到风险和挑战。这需要我们客观地认识过去几年的综合治理和当前的发展机遇。应当承认，前些年的综合治理整顿是完全必要，也是非常及时的，甚至是当前创新发展的前提和准备。正是综合治理挽救了证券行业，使其在几年的休养生息中慢慢恢复了元气，建立并完善了风险管理和风险控制的理念和制度。
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我们更应该看到的是，在综合整顿之后，证券公司不再是管不住的“坏孩子”，行业的财务状况目前全面改善，盈利能力显著增强，新的制度约束和防火墙让证券行业变成了具有盈利能力和健康财务指标的机构。结合目前发展现状而言，证券行业几乎已经不具有系统性风险，现在正是谋划下一步如何更好发展的关口，对从规范走向发展的要求非常迫切，应该考虑给予证券公司更大的发展空间和发展自主权。目前证券行业规模偏小、能力弱，还受到来自其他金融业态的挤压，如果不加紧发展，拓展空间，壮大自己，未来将会面临很大的风险。
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先说杠杆，银行业可通过吸收存款充分提升经营杠杆，信托可利用信托理财充分提升经营杠杆，但证券业最大的客户资产——客户保证金无法成为券商经营的杠杆资源。证券行业融券渠道非常有限，过低的杠杆率制约了资产规模的扩张和资本型业务、资本中介型业务的开展。目前证券行业的杠杆率仅有1.3倍，不仅与国内银行业、保险业相去甚远，与国外同行的杠杆率相比，也是差距很大。在金融危机爆发前，美国五大投行的平均杠杆比率达30倍左右，现在美国主要投行财务杠杆率虽有大幅下降，但仍维持在13倍左右。
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如何在提高杠杆上做文章？就证券公司自身而言，可以把握融资融券常规化和转融通试点机遇，推动融资融券业务的快速发展；把握资产管理备案制以及产业基金松绑机遇，推动大资产管理业务的快速发展；把握债券市场快速发展及新三板扩容机遇，推动做市业务快速发展。对保证金管理的创新也值得我们思考。20世纪70年代的美国美林证券公司正是凭借“现金管理账户”在经纪和资产管理业务上异军突起，最终成为行业领军企业。就监管部门来说，如果未来在监管方面能放宽证券公司杠杆运用监管限制、优化风险控制指标结构、调整风险监管指标比例、降低净资本率监管要求，证券行业将能大大提高金融市场的流动性，也提升自身的盈利能力。
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再说创新，投资银行的生机和活力就在于创新。前几年，相比于银行和信托，证券行业的业务领域管制较严，这也是造成券商竞争弱势的原因之一。在充分竞争的市场环境中，创新的责任主要在于市场主体，如何为证券行业营造更有利于创新的氛围，不仅是证券业，同时也是全社会关注的焦点。
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化蛹成蝶：走向全能投资银行
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我们已经看到证券行业的管制放松将成为趋势，这种积极的主动松绑将推动回归金融属性的证券公司通过创新转型成为无所不能的金融全能选手，健全完善交易、投资、托管、融资和支付五大基础功能，为证券行业的发展打开巨大的想象空间。券商该如何将创新之路走稳、走实、走宽，努力取得后发优势，我个人以为，还是取决于3个方面的突破，即组织创新、经营模式创新和业务创新。
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组织与管理创新
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券商要重塑在金融行业的竞争力，首要面临的问题是组织与管理创新。随着业务种类不断增加，业务融合度不断提高，证券公司应该考虑将组织架构由原先“以业务为中心”变革为“以客户需求为中心”；传统的以经纪业务为主的分公司、营业部，将转型为机构业务中心和财富管理中心，从而打造新型的现代金融中介服务业态，使业务创新和产品创新得以和组织创新、营销服务创新逐步融合。
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经营理念和模式创新
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首先，中国证券长期以来业务同质化现象严重，不同规模和资本实力的券商都采取无差别的业务模式和业务种类开展经营，加剧了各业务领域的恶性竞争，行业经营效率低下。美国纽约交易所拥有300多家会员证券公司，其中前10家全能型大公司占行业净资本的比重为57%，占行业总收入的55%，体现为明显的寡头竞争格局，而经营单一证券业务的中小券商家数达到了5 000余家。发达资本国家的经验可鉴，全能型、集团化经营将是部分券商做大做强的必经之路，而众多中小机构将以专业化定位立足于细分市场。
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其次，中国资本市场的容量和成长空间巨大，不同的业务需要不同的经营理念和业务定位。如我在第二章中所提到的，未来证券公司也面临“两条腿”走路的选择：一方面，服务于大众的资产管理、固定收益、投资基金等业务多以产品为中心，将更多采用标准化、规模化，通过互联网金融开展的集约式营业模式；另一方面，服务于高净值阶层客户的财富管理业务，则是量身定制的投资组合，以客户为中心、定制化和管家式的投资顾问服务，更切合高端市场的需求。
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产品与服务创新
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金融服务综合化趋势进一步明朗。资管产品备案、券商代销金融产品、现金管理、企业融资等政策放开，使得券商利用金融市场的宽度有了空前的拓展，证券公司为客户提供全方位的综合性金融服务具备了现实可行性。目前，国内券商已经逐步开展现金管理业务、私募债、金融产品代销、中票承销、并购基金、受托资产管理、信用交易、企业融资、投资顾问等创新业务。这也是我们摆脱传统通道业务依赖，朝着分业监管、混业经营体制下的服务创新方向发展的必经之路。
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发展做市商业务，发挥资本中介功能。在新的市场体系下，日趋丰富的金融产品交易，需要证券公司采取做市交易等方式提供流动性支持。从国外的情况来看，投资银行的做市市场涵盖固定收益、股票、期货、利率、外汇等多个金融市场，业务收入在各条业务线占比最大。以高盛为例，2011年，高盛的做市商业务占比达到了非利息收入的40%以上。
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引入支付功能，实现证券账户的功能创新。作为具备零售金融业务的金融机构，支付功能应当是投资银行的天然属性之一。在海外成熟资本市场，券商的客户资金具有天然的支付功能。例如美林证券于1977年在分业监管、分业经营的背景下，对证券账户进行功能创新，开发出“现金管理账户”，具有与信用卡公司结算、支票转账等多种支付功能。事实上，当前我国券商可以借助多种支付渠道实现广义的支付功能，使客户的资金账户不仅能够实现证券投资、买卖各种金融产品，同时还能用于消费甚至信用交易，从而实现真正意义上的客户资产管理。目前，国泰君安正在尝试为客户开办的“综合理财账户”，就试图实现这一功能。
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案例：国泰君安的综合理财账户体系
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一般来说，客户为了在证券公司（包括其子公司）参与证券、期货、信用交易等投资业务，都需要分别开立证券账户、期货账户、信用账户等实体账户，用来托管其投资资产，但这些账户还不能够满足客户综合理财服务的需要。而且传统的证券投资账户只能用来办理证券投资业务。在市场景气时期，大量客户蜂拥进证券市场，大量资金转入证券资金账户；而待市场低迷时，客户多将股票抛售以变现。由于过去券商业务模式单一，没有其他可选择的非证券金融服务，客户便纷纷把闲置资金转向银行账户。
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因此，国泰君安证券为参与综合理财服务的客户新设了一个综合理财账户，除了帮助客户实现综合理财的需求外，还通过打通支付通路，努力为客户提供包括证券投资在内的全方位、一站式金融服务，使综合理财账户既成为证券投资的根据地，也是客户综合理财和财富管理的大本营。客户再也用不着把个人货币资金转来转去了。
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