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和很多出身于五道口金融学院的人一样，研究国外金融业发展，一定是从投行、纽交所、华尔街开始。在万建华的脑海里，投行才是“最激动人心的，最富有挑战性的，最具有创新精神的，是金融界里最高境界。”
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早年，在招商银行做常务副行长期间，万建华主持创建并兼任国通证券公司（现招商证券）董事长、长城证券公司董事长，后来想专心做好证券这一行，却在命运转折的当口选择了银联。
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恰好10年，像是还愿。心怀“证券业更有挑战性、更值得去做”，万建华“想都没想”，就回到了证券业的老本行。
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不过，中国券商与欧美投行的巨大差距，让没有亲历券商综合治理那一段的万建华，还是有些讶异。
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“全球第一投行”的高盛，总资产虽然由2007年的1.1万亿美元下降到了如今的9 500亿美元，但仍是中国整个证券业的3.4倍。2012年，高盛净营收和净利润分别约合2 121.3亿元人民币和464.5亿元人民币；而国内114家证券公司当年的营收只有1 294.7亿元人民币，净利润也不过329.3亿元人民币。
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体量的差异其实还不足以说明实质性的差别。另一个数据，更能揭示国内券商业缘何“弱势”。
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2012年，高盛的资产和股权资本比例，也就是“杠杆率”为13倍，在金融危机前，这一指标曾达到26倍。实际上，在华尔街，很多投行的杠杆倍数能达到30倍，去杠杆化是其面临的一大问题。
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国内证券行业却正好相反。自2006年《证券公司风险控制指标管理办法》（2008年经过一次修订）实施以来，证券行业杠杆率最高为3倍，现今只有1.5倍。
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理论上讲，证券公司的杠杆率应该在10倍以上。在证券业创新潮起的背景下，券商发展新业务对放大杠杆率的诉求更加强烈。
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低杠杆率也导致证券行业的净资本回报率远低于其他金融类企业。目前，国内商业银行的杠杆率在15倍上下，保险公司为8~10倍，而信托公司则超过了20倍。
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“现在，券商已经‘老实’得不像一个金融机构了。”万建华认为，金融机构的一个基本特征就是具有杠杆能力，用别人的钱，通过自己很强的风险管理能力，去做资产，“我刚回证券行业，发现它基本是没有负债了，你想想，很多工商企业的负债率都还80%、90%呢。”
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万建华还特意撰文呼吁“券商要回归金融本源，开启通往投资银行的转型之路”。他亦告诉《英才》记者，国泰君安再造证券公司作为投资银行的基础功能，第一步就是由资本经营转向适度杠杆经营。
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监管部门其实也早有为券商“松绑”之意，去年年初证监会两次调整券商风险资本准备计算标准，就是利于券商公司财务杠杆的放大，尤其利好在创新业务中已经布局并等待扩张的证券公司。
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去年年末，证监会下发的《完善证券公司风控指标体系总体思路（征求意见稿）》中，提出了将证券公司净资产区分为核心净资本和附属净资本两个层次，并且建议取消证券公司净资本率不得低于40%的监管指标；建议将证券公司的理论最大杠杆率从5倍提高到10倍。
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近期，关于证监会进一步修订《证券公司风险控制管理办法》即将公布的传闻不绝于耳。其核心内容也呼之欲出：围绕提高券商资本金的使用率，给证券公司继续松绑。修改点主要集中于：取消自营业务和融资融券业务规模的直接控制指标；取消净资本比净资产指标；优化杠杆率指标等。
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“杠杆率”的松绑，很大程度上恢复了券商作为投行的投资属性。业内比较一致的看法是，“投资”、“融资”应该是券商向投行转型必备的两大属性和核心竞争力。
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2012年7月间，国泰君安、中信证券等6家综合性大型券商联名发表《再造我国证券公司作为投资银行的三大基础功能》的文章，提出重构证券公司的托管、交易和支付功能。
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两个月后，中国证券业协会将证券公司的基础功能进一步演绎成投资、融资、交易、托管结算和支付的五大功能。
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而就在今年3月初，证监会发布《证券公司债务融资工具管理暂行规定（征求意见稿）》中，拟允许证券公司按照规定发行收益凭证这一新的融资工具。消息一出，媒体立刻以“划时代的意义”冠之。
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“它的意义的确不可忽略。”上述业内人士向《英才》记者解释，“券商柜台可以直接向每一个客户发行固定收益凭证，就如同商业银行做存款一样。”
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事实上，券商的融资有两层含义，一个是融出，一个是融进。现在融出的产品其实已经很多了，包括融资融券、并购融资、过桥融资等形式。但券商融入资本方面，渠道一直很窄，发公司债、次级债，在规模都有很大局限，且每笔都要审批，还需要其他机构来承销，而如果允许发收益凭证，则券商自己就可以（在）柜台发出，期限自定、利率自定，很具弹性。
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“‘五大功能’真的实现就厉害了，应该说，给个5年、8年、10年，绝对会有一批券商脱颖而出。”万建华不无兴奋地向《英才》记者描述，未来券商的规模也会很大，并且具备了全能经营的条件。
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第一步，回归金融本源，券商通过改革创新恢复投行的基本功能；第二步，转型投行，券商充分发挥和挖掘自身作为投资中介和融资中介潜能，在投融资领域里崛起；再往后发展就是综合化、全能化经营。
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这是万建华所设想的券商“进化”过程，其中前两步是证券公司要去实现的，对标对象也很明确，就是高盛、摩根士丹利这样的一流投行；后一步则可能是包括商业银行在内的很多大型金融机构都要去发展的一个方向。
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“综合化、全能化经营，实际上基于两个东西：一个是制度安排，怎么完善监管体系，抑制住系统风险，其政策就可以更开放一些；同时，在信息技术时代，技术的发展客观上也推进了金融机构全能化发展。”万建华说。
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